5亿变400亿，高瓴又赚大钱 牙科龙头上市首日暴涨140%

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高瓴又赚大钱了！

6月16日，时代天使登陆港股市场，开盘即暴涨，截至中国证券报记者发稿，涨幅达到140.46%。

这不仅是一场港股打新者的盛宴，更是背后大赢家高瓴的盛宴。

时代天使控股股东松柏投资集团2015年花6394万美元（约5亿港元）买下了时代天使全部股权，而在这些钱中，有96.97%是高瓴出的。

高瓴成大赢家

发行价仅为173港元的时代天使，其涨幅最高达到183.24%，上市首日股价最高达到490港元，截至午间收盘，涨幅仍达到140.58%，市值达到690亿港元。

在此前公布的香港公开发售情况中，时代天使超额认购倍数达到2079倍，是今年以来港股市场排名第二火爆的新股。

而在时代天使上市造富过程中，散户打新其实只是喝了点汤，高瓴又是最大赢家。时代天使的招股书显示，2015年6月时，松柏投资集团收购了时代天使境外持股公司EA的全部股份，成为控股股东，当时的总代价仅为6394万美元（约5亿港元）。

而更为关键的是，在松柏投资集团收购时代天使的这笔钱中，Hillhouse（即高瓴）作为资金提供方，提供了96.97%资金。

不过松柏投资集团虽然是全资收购，但后来为了激励员工和高管，对时代天使的持股降至本次新股发行前的67.79%，发行后则降至60.31%，而在这其中，高瓴占据96.97%，因此高瓴间接持股58.48%。

若按690亿港元市值计算，当前高瓴的持股市值也高达400亿港元左右。

与2015年约5亿港元的投入相比，高瓴的浮盈可谓十分丰厚。

牙科隐形矫治解决方案提供商

时代天使到底是做什么的呢？

招股书显示，时代天使是牙科隐形矫治解决方案提供商，2020年在中国的市场份额约为41.0%。简单来说，时代天使就是一个牙科龙头，牙科有多赚钱想必大家也都知道。

来看看时代天使的财务资料，2018年-2020年，分别实现营收4.89亿元、6.46亿元和8.17亿元，调整后净利润分别为0.93亿元、1.30亿元和2.27亿元。同时，在2020年，时代天使的毛利率达到70.4%，净利率27.8%。

更为关键的是，这一市场的空间仍然巨大。根据灼识咨询报告，作为全球第二大市场的中国整体隐形矫治市场，其零售销售收入预期将由2020年的15亿美元增至2030年的119亿美元，复合年增长率为23.1%。同时，2020年，在中国经治疗的310万例错颌畸形病例中，仅11.0%采用隐形矫治器治疗，这表明中国隐形矫治市场渗透率极低。

时代天使更是在招股书中表示将进军全球市场：“凭借我们的市场领先地位以及对中国数字化正畸市场的深入了解，我们相信我们已充分准备好把握住巨大市场的上升潜力。此外，我们准备扩展至全球隐形矫治市场，按零售销售收入计，预计该市场于2030年将达到462亿美元。”

对此，国元证券分析指出，可以从隐形正畸未来十年市场规模、增速、竞争格局等进行分析，经测算，预计时代天使2030年和远期销售峰值分别达到105和217亿元，案例数达184万例/年，基本等同于隐适美（爱齐科技旗下品牌）目前体量。其次，公司隐形矫治器于2018年获得FDA认证，未来产品出海，可能加速销售峰值实现，并有可能进一步扩大销售体量。考虑公司所处赛道潜力大、龙头格局稳固，有望在2030年达到96.02亿元收入和31.21亿元利润，至少给予50倍PE，对应远期估值超千亿，相较于约290亿港元的IPO发行市值，仍有3-4倍提升空间，建议给予“买入”评级。

国元证券研报显示，在国内外的可比公司中，主要有爱齐科技（即美股艾利科技）、欧普康视和爱美客：

而这些可比公司，市值都极为巨大，如艾利科技市值达到475亿美元，爱美客达到1349亿元，

编辑：曹帅

责任编辑：陈悠然 SF104