招商证券(香港)：特步国际维持买入评级 目标价12.4港元

招商证券（香港）发布研究报告，认为高瓴的投资应有助于提振盖世威和帕拉丁的商业前景，特步国际（01368）应享有更高的估值，目标价由7.1港元调高74.6%至12.4港元，现采用38.7倍市盈率（20-23财年预测PEG为1.45倍），之前该行采用19.6倍市盈率（基于19-23财年的1.81倍预测PEG），维持“买入”评级。

报告中称，特步宣布与高瓴资本建立战略伙伴合作关系。高瓴将投资5亿港元购买特步的可转债。可转债有效期为6年，转股价为10.244港元。转换后，高瓴将持有特步稀释后股本的2.03%。高瓴可获特步环球（盖世威和帕拉丁）20%的股份。高瓴资本还将认购特步环球（特步全资子公司，拥有盖世威和帕拉丁品牌）6500万美元的零票息可转券。这些可转券将使高瓴获得特步环球20%的股权，估值与特步在2019年启动收购时相同。

该行表示，高瓴可为特步带来直营经验。虽然特步拥有充足的现金（20财年末为净现金状况），引入高瓴作为战略投资者是为了借助高瓴在零售领域的投资经验。2017年，高瓴将百丽国际私有化，之后2019年将其运动服装零售业务重新上市并更名为滔搏（06110）。盖世威和帕拉丁具有很大潜力，高瓴则通过此次交易以特步在2019年收购这两个品牌的估值来进行投资。

报告提到，在分析师电话会后，该行认为特步很可能会增加广告和促销费用，因此该行相应地调整预测。该行也在模型中计入此次发行的可转债。假设高瓴将在2023年后行使特步环球可转债，届时盖世威和帕拉丁应已度过最初起步时的亏损阶段。总体而言，该行将2021-23财年每股收益分别下调10.5%/16.2%/7.8%。

责任编辑：李双双