小摩：李宁给予增持评级 目标价升至92港元

小摩发布研究报告，予李宁（02331）“增持”评级，目标价由68港元升35.3%至92港元，认为公司作为中国内地第二大运动品牌，去年市占率7%。经过2012-15年的亏损后，公司核心盈利于2016年转正，到2020年已增约七倍。即使在疫情下市场呈跌势，公司净利润率仍稳定扩张90个基点，主要受惠管理层落力改善供应链、产品、渠道及零售营运。

展望将来，该行相信公司增长将受惠销售势头及利润扩张，预计其净利润率将由2020年的11.7%增至2023年的14.8%，与安踏（02020）之间的距离收窄。该行预计，2021-23年公司销售及盈利的年复合增长分别为24%及34%，对其2021年盈利预测较市场预期高约5%，以反映其销售增长估算较高及利润扩张等的影响。

该行认为受惠管理层提出的举措，公司基本面有改善，其中与个别供应商合作优化供应链，令鞋类及服装供应商数目有所下降；而来自顶级产品的贡献也有所增加，首100位的产品于2020年分别贡献鞋类及服装销售的50%及30%，同比扩阔3-4个百分点，虽然期内产品数量减少20%，不过热销产品的销量则升30%；公司也有加强零售效率，零售渠道经营利润率提升至超20%水平；此外，公司在库存方面也有妥善管理。2021年，该行认为公司的批发、零售及电商将有约两成的增长，预计毛利率将同比扩阔150个基点，主要受惠折扣减少、供应链效率提升及产品组合改善等。去年公司经营开支与销售比例同比收窄2.9个百分点，今年该行预计将再收窄约150个基点，核心李宁品牌、中国李宁及李宁YOUNG或将分别净开店200/100/150家。

责任编辑：李双双