中信证券：医美整治，涤浊扬清，良币驱劣币

来源：中信证券研究

文丨徐晓芳 陈竹 刘泽序

本轮医美整治“从速从严”，旨在保护消费者权益，规范行业。短期加大整顿，不排除对市场产生冲击，但动态调整达到新平衡后，有利于扩大市场需求，长期稳健发展。整顿的效果—涤浊扬清，产业链各环节“良币驱逐劣币”。结合市场格局和本次整治的重点，产业链不同环节受益的程度：上游医美生物材料持证品牌商>持证品牌的代理商>医美社区/互联>医美终端。

▍历史上，医美市场曾“劣币驱逐良币”；但过去十年，医美市场持续的边际趋势是“良币驱逐劣币”。

由于各种原因，我国医美市场长期存在不规范行为，包括：无执照或不按执照范围开展医美服务、医生或护士无证上岗或超范围上岗、使用假货/水货或超范围使用针剂、夸大宣传等问题。2002年以来，国家出台了多项法律法规、指导意见、行业标准、整顿方案推动医疗美容行业的规范化。根据我们的草根调研和推算，2002-2021年上半年的近十年时间里，正规：非正规的规模比例由1：2~3降为1：1，政策监管与整顿工作的成效非常显著。

▍本次专项整治工作出台的背景：医美行业加速发展，非正规市场亦水涨船高，各类医美事故频发。

尽管过去十年左右的政策立法、整治执行等使非正规市场的空间受到压缩，但其绝对额仍大。2020年以来，医美市场加速发展，大量新消费者涌入：热玛吉等网红轻医美项目的带动、直播等互联网媒介对医美的宣传、爱美客等医美产业链公司上市带来的关注红利和资本涌入。非正规市场水涨船高，医美事故、纠纷等频发，亟需整治。

▍本次整治工作卫健委牵头，八部委各司其职、协同工作，“从速、从严”。

本次整顿对医美终端的检查是最主要切入点，首次明确法定代表人或主要负责人是第一责任人；对非法营业、超范围经营、无证行医等处罚力度大。卫健委牵头，网信办查处互联网医美不良信息等，公安部打击制假、售假等犯罪行为，海关打击医美生物材料（针剂-肉毒、HA filler等）、仪器设备的走私，市场监管部门审查广告、处理纠纷，邮政部门查处医美生物材料、仪器设备的非法邮寄等，药监局查处违法违规药品、器械的使用。

▍风险因素：

从速从严整治短期内或对需求产生一定冲击；行业竞争加剧或致失序。

▍投资策略：

整治短期或将影响一部分需求，但经过动态再平衡后，市场需求将转移至正品行货、正规的医美终端；医美事故、纠纷减少，公众的信任度增加，必将促进全市场的需求扩容，利好全行业。医美行业快速扩容且监管整治助力“良币驱逐劣币”，继续推荐医美生物材料龙头爱美客、华熙生物，关注昊海生科、华东医药、四环医药、复锐医疗科技、奇致激光，利好海外公司ABBVIE（ABBV.N，乔雅登、Botox所属Allergan的母公司）；推荐由医美社区到医美生态的新氧（SY.O）；关注医美终端朗姿股份、华韩整形、奥园美谷、苏宁环球、瑞丽医美（02135.HK）、医美国际（AIH.O）等，同时建议关注医美终端里的两大未上市龙头企业美莱整形和艺星整形。

责任编辑：李思阳