大成视点：美联储议息会议短期鸽派，长期鹰派

美联储公布6月FOMC会议利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%不变，且维持1200亿美元月度债券购买规模不变。从利率决议、经济预期、点阵图和加息预期来看，本次FOMC立场较市场预期表现鹰派，但仍未在利率决议和鲍威尔发言正式提及Taper。决议公布后，市场反应剧烈，美股明显下挫后最终收跌，10年期美债收益率上行近10bp，美元指数涨近1%。后在鲍威尔鸽派安抚中美股市场有所反弹。

大成基金认为本次会议：

①上调了经济和按通胀预测：2021年GDP增长7%（较上次预测提高0.5个百分点）、核心PCE通胀增长3%（较上次预测提高0.8个百分点）、整体PCE通胀增长3.4% （较上次预测提高1.0个百分点）；但到2023年的核心PCE通胀中值与上次预测持平，保持在2.1%。

②根据最新公布的点阵图，美联储对于后续政策利率的预期整体有所抬升。到2023年底将存在两次加息（3月份点阵图预期直至2023年底不会加息）。在18名FOMC与会者中，有7人预计2022年底前至少加息一次（3月份点阵图显示仅有4人）；有13人预计2021年底前至少加息一次（3月份为7人）

③联储将超额存款准备金利率（IOER）由0.1%上调至0.15%，将隔夜逆回购利率（ON RRP）由0%上调至0.05%，二者分别对应美联储利率走廊的上限和下限，此举属于技术性调整而非正式加息，但会打压近期流动性过剩的局面。

但大成基金称，本次会议仍未在利率决议和鲍威尔发言环节正式提及缩减QE，鲍威尔继续强调尚需等到经济取得实质性进展后才会开始讨论缩减；而且会议仍强调当前的高通胀是暂时的，但也承认了供给瓶颈的效应比预期更大的可能性，通胀预期也可能比美联储的预期更高且更持久，并表示如果有迹象表明通胀预期正在实质性并且持续地超出预期，将会调整货币政策立场。美联储对于长期通胀预期的态度已由坚决转变为开放，逐步将通胀预期纳入货币政策考量已经不再存有疑虑。最后，就业方面，大成基金分析，自上次政策会议以来，劳动力市场的进展比预期的要慢，还需要继续观察。

大成基金认为，综合来看，美联储本次表态在很多方面都比预期鹰派，在供给瓶颈、通胀预期以及就业等现实问题上已经在向市场的担忧所靠拢，因此市场也对此给出了剧烈的反应，但其实本次的鹰派表态仍留有较大的想象和操作空间：

第一，并未明确提及缩减QE，更没有给出缩减QE的时间表；

第二，尽管点阵图显示加息有所提前，但鲍威尔仍强调加息为时尚早，2022年底前加息的概率仍然较小；

第三，通胀上升超出预期的可能性存在，且会对货币政策形成掣肘，但具体的长期通胀水平是否超出目标仍有待进一步观察。

大成基金称，本次FOMC会议并未改变下半年的货币政策操作，宽松政策仍将至少持续至四季度，但是下半年的市场主题已然发生一定转变，对于通胀预期和宽松政策退出的再定价将逐渐展开。后续的政策节奏预期是，美联储或从下次FOMC会议开始正式讨论缩减QE，然后在今年12月或者明年1月发布声明缩减QE，但正式的开启缩减QE可能从明年上半年开始。

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责任编辑：石秀珍 SF183