银河期货：不锈钢：利润刺激高供给 需求预期有回落
第一部分 内容摘要
◆预计6月份国内不锈钢厂304热轧成本在14400元/吨附近，市场现货售价15800元/吨以上，则6月份国内不锈钢厂炼钢利润仍保持在高位
◆在钢厂利润延续的影响下，预计6月国内300系供给有望延续增长，当前高基差的环境下，钢厂交仓需求或将继续减缓，则市场现货端供给端逐渐趋于宽松；海外供给的复苏，使得海外制品需求对于中国市场的依赖性有所减弱，国内出口退税政策之于不锈钢供给为快变量，之于需求为慢变量，整体将不利于国内表需的走强
◆国产镍铁及铬铁在需求和成本端形成支撑，将使得钢厂300系成本易涨难跌。300系的供需在6月或趋于背离，将对304现货行情形成负反馈，当前304冷轧基差过千，则预计6月盘面表现为窄幅震荡回落为主，或将通过现货端的连续阴跌去修复基差
◆风险方面，内蒙双控政策下电力供给及电价的变化可能对于铬铁价格的影响，以及钢厂300系产量提前拐头的可能
第二部分 行业要闻
1．国内钢铁相关产品的出口退税政策调整
国务院征税税则委员会，自2021年5月1日起，调整部分钢铁产品征税。其中，对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率；适当提高硅铁、铬铁、高纯生铁等产品的出口征税，调整后分别实行25%出口税率、20%出口暂定税率、15%出口暂定税率。
2．印尼永旺年产70万吨不锈钢冷轧项目将于明年一季度试产
5月初，青山集团与宏旺集团联合在印尼投建的不锈钢冷轧项目——印尼永旺有限公司年产70万吨不锈钢冷轧项目的开球会顺利在项目技术总承方武汉乾冶召开。
3．阿塞里诺克斯一季度不锈钢产量同比增8.5%
2021财年1季度（2021年1月-3月），西班牙不锈钢生产商阿塞里诺克斯集团（Acerinox），税后利润和少数股东权益总计7800万欧元，较2020年1季度（该季度未受到新冠影响）增长了177%。集团不锈钢粗钢和高性能合金总产量为668454吨，同比增长12%。其中不锈钢粗钢产量为65万吨，环比增长8.2%，同比增长8.5%；高性能合金产量为1.8万吨，环比增长43%，同比下降5%。
4．宝钢德盛年产322万吨炼钢项目预计12月建成
建设内容：建设烧结工程、炼铁工程与炼钢连铸工程以及原料场、石灰窑等配套工程、污水处理站等环保工程。其中烧结工程建设1台360m2烧结机及其配套辅助设施，烧结利用系数1.5t/m2·h，年产烧结矿345.7万吨；炼铁工程新建1座有效容积2500m3的高炉及其配套辅助设施，年产炼钢生铁213万吨；炼钢连铸工程设置优特钢生产线、300系和400系不锈钢生产线三条，年产322万吨钢水；其中300系不锈钢为短流程炼钢生产线，年产钢水量50万吨，优特钢生产线与400系不锈钢为长流程炼钢生产线，年产优特钢钢水量160万吨、400系不锈钢钢水112万吨，共计272万吨，最终达产钢坯311.2万吨/年。
第三部分 现货价格
1．原料市场价格
图1：国内高碳铬铁出厂价（元/50基吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
图2：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
5月，国内高碳铬铁报价整体表现为平稳下的小幅反弹，当前国内主流市场报价7400元/50基吨左右，月度累计持平。铬铁行情的小幅反弹，主要是受主产区内蒙地区的“双控”政策的影响；同时，不锈钢厂产量总体保持高位，与之对应的铬铁需求也在高位。当前国内高碳铬铁的供需都在高位，而内蒙地区的电力政策仍有不确定性，则预计6月高碳铬铁现货行情或将保持平稳。
镍铁方面，5月份国内高、低镍铁价格走势有所分化，表现为高镍铁的小幅反弹，而低镍铁平稳，高、低镍铁月均环比涨幅为3.163%和0%。
高镍铁价格的上涨，一方面，300系利润的持续并有所放大，带动镍生铁资源的需求增加；再者，印尼高品镍铁供给量增加与之对应该的国产镍铁需求量也与之对应增加；第三，高镍铁的经济性凸显。国内300系不锈钢利润的持续，则对应的高镍铁需求仍将在高位，预计6月高镍铁行情或将保持坚挺。
5月，低镍铁行情整体表现为平稳。主要是受低镍铁流通量较少的影响，市场定价体系缺失。从需求端看，200系钢厂的减、转产仍在继续，之于低镍铁需求将进一步下降。预计6月份国内低镍铁行情或将保持虚位平稳。
2．不锈钢市场价格
图3：国内不锈钢现货价格（元/吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
5月份，不锈钢现货价格走势有所分化，304与201表现为共振式反弹，而430则高位回落。304、201及430冷轧月度均价环比分别4.66%、3.29%和-3.78%。
从月内各系别现货价格的运行情况来看，304表现为连续拉涨后的小幅回落，大宗商品的上涨氛围之于不锈钢的影响较为明显；主流钢厂的拉涨意愿的出现带动现货快速反弹；再者，出口退税下降政策的出台，使得短期的“抢运”及进口资源快速下降，造成短期的供需背离。201行情的反弹主要是受供应因素影响，钢厂前期的亏损纷纷转产普碳钢，从而使得供给快速下降，结合300系拉涨氛围的烘托，进而筑底反弹。430行情的连续回落，一方面，是受成本端的铬铁价格的回落影响；再者，受利润持续高位的驱动，400系产量连续增加。
预计6月份国内各系别不锈钢行情或将有所分化。304和430的供给放大影响下，或将逐渐表现为回调走势，而201的减、转产使得利润恢复的格局难以持久。
第四部分 库存
图4：主要不锈钢市场库存（万吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
图5：300系不锈钢库存（万吨）
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据不完全统计，至5月中旬无锡和佛山地区的不锈钢库存82.14万吨，月度环比下降1.20%。库存的小幅下降主要表现为无锡地区库存的下降，表现为无锡地区的200系冷、热轧库存下降较为明显。
就佛山、无锡市场的300系库存而言，5月中旬的库存保持在44.95万吨，较4月底增长2.459%。佛山市场的300系热轧增幅明显。当前市场300系现货资源仍未显充沛，但销售节奏放缓后，则预计后期市场300系库存或将开启垒库。
第五部分 不锈钢月度供需
1．不锈钢供应
图6：国内不锈钢产量（万吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
图7：国内300系不锈钢产量（万吨）
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4月份，国内不锈钢产量324.58万吨，环比下降2.45%。其中，200系产量105.95万吨，环比下降7.31%；300系产量158.30万吨，环比增长6.51%；400系产量60.33万吨，环比下降13.59%。
4月份，国内300系不锈钢粗钢产量为158.30万吨，环比增长6.51%，同比增长23.55%。对应的镍需求继续攀升。国内300系产量的环比增长主要是由于利润持续影响，刺激了钢厂生产积极性；同时，前期200系的亏损一定程度上激发了个别钢厂的转产。当前300系炼钢利润持续，出口退税带来的进口不锈钢板卷的下降让渡了部分内需份额，则预计5月份国内300系仍将维持增量，而至6月份或增量空间逐渐放缓。
2．不锈钢进、出口
图8：不锈钢进出口（万吨）
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图9：不锈钢出口同比（万吨）
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2021年4月，国内不锈钢净出口量为18.61万吨，环比增长32.55%，净出口数据连续两个月保持增长。净出口数据的环比增长主要是受出口增量大于进口增量的影响。
4月，国内不锈钢出口量为41.05万吨，环比增长33.02%，出口创历史新高。出口环比增长主要是为了应对出口退税被取消政策的影响，加快了短期板卷、管材、型材、带材出口的增长。人民币的连续升值以及海运费的上涨一定程度上抑制了市场出口积极性。
3．不锈钢表观消费
图10：国内不锈钢月度表观消费量（万吨）
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数据来源：银河期货、wind资讯
4月份，国内不锈钢商品材表观消费量为286.50万吨，环比下降4.10%。国内不锈钢表观消费的下降主要是受不锈钢产量下降而净出口增长影响，表现为200和400系的产量的下降。4月的库销比的下降，主要是受出口退税政策的影响，带动短期的集中出口，而出口退税政策的后续影响或将逐渐在6月份有所体现。
第六部分 成本
1．镍原料的经济性比较
图11：镍原料经济性比较（元/镍）
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5月份，国内镍原料经济性的顺序有所变化，经济性从“高镍铁＞废不锈钢＞‘低镍铁+镍板’”逐步转变为“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，经济性的变化主要是受废不锈钢价格的连续回落影响，从而带动废不锈钢经济性的恢复，但其经济性领先的幅度并不凸显。当前镍铁较纯镍贴水连续收窄，而废不锈钢受不锈钢现货的连带影响，或将仍有下探空间，届时废不锈钢的经济性将逐渐凸显。
2.304冷轧生产成本
图12：304不锈钢冷、热轧价格比较（元/吨）
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图13：304/2B不锈钢价格月度盈亏（元/吨）
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5月，不锈钢现货行情表现为大幅上涨后的小幅回落，月内304冷、热轧现货价格累计上涨650-1000元/吨。现货行情的连续上涨，一方面是受宏观通胀氛围影响，商品齐涨；再者，主流钢厂的拉涨意愿显现，且个别钢厂的惜售带动规格缺失加剧；第三，出口退税政策的影响，使得国内板卷进口量快速下降。钢厂利润的持续，将刺激供给继续增加，或将不利于6月行情的持稳。
5月，根据模型测算，304月度冷轧完全成本为14935元/吨，市场现货切边报价在16300元/吨附近，钢厂利润空间延续。6月钢厂原料招标价或小幅上涨，对应钢厂6月热轧16000元/吨左右的期单价格，则钢厂利润空间仍较大。
第七部分 后市展望
◆预计6月份国内不锈钢厂304热轧成本在14400元/吨附近，市场现货售价15800元/吨以上，则6月份国内不锈钢厂炼钢利润仍保持在高位
◆在钢厂利润延续的影响下，预计6月国内300系供给有望延续增长，当前高基差的环境下，钢厂交仓需求或将继续减缓，则市场现货端供给端逐渐趋于宽松；海外供给的复苏，使得海外制品需求对于中国市场的依赖性有所减弱，国内出口退税政策之于不锈钢供给为快变量，之于需求为慢变量，整体将不利于国内表需的走强
◆国产镍铁及铬铁在需求和成本端形成支撑，将使得钢厂300系成本易涨难跌。300系的供需在6月或趋于背离，将对304现货行情形成负反馈，当前304冷轧基差过千，则预计6月盘面表现为窄幅震荡回落为主，或将通过现货端的连续阴跌去修复基差。套利方面，在基差过千的情况下则可反复尝试做空基差（多盘面抛现货）操作
◆风险方面，内蒙双控政策下电力供给及电价的变化可能对于铬铁价格的影响，以及钢厂300系产量提前拐头的可能
银河期货 王颖颖
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责任编辑：宋鹏
