嘉实基金郭杰：投资环境发生四大变化，未来关注三大方向

6月25日，由嘉实基金和新浪财经联合主办的嘉实基金2021远见者投资策略峰会在北京举行，主题为“同行·创未来”。 嘉实基金董事总经理、机构业务 CIO郭杰发表题为《投资于价值、投资于未来》的主题演讲，分享了对于价值投资的变与不变的观点。

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郭杰认为，价值投资不变的是要始终投资于企业、投资于公司价值，投资的是公司未来创造的现金流。对于赛道投资，也是投资于赛道中的好公司，公司本身的意义更重要，正如巴菲特在今年股东会上提到的，“一百年前有2000家汽车制造企业，今天幸存者只有3家了”。

从投资的演进来看，郭杰认为做好价值投资，目前投资环境发生了四大变化：

一是投资环境变化明显，现在面对的是40年以来的低利率环境，1980年左右，美债收益率达到16%、17%的水平，现在只有不到2%，这样巨大的差异使得股票市场面临的背景环境发生了非常大的变化。与此同时，在产业升级、消费升级和管理升级的大背景下，中国企业不断地成熟、成长，市占率提升带来的成长性，业绩的稳定性以及盈利水平的不断提升，不同公司的差距越来越大。这也造成了优势公司在财务实力、研发投入上的进一步强化。

第二个变化是企业非线性的增长，带来了公司预期和估值的困难。互联网时代之后，不少行业和公司的增长轨迹和过去发生了非常大的不同。过去公司20年、30年才做到的事情，现在短短几年内就可以看到。网络价值呈现了几何量级的增长，强的外部性和网络效应呈现了非线性的增长。

第三个是技术进步带来的变化。无论是创新药公司还是新能源公司，行业在突破一定的临界点之后，带来非线性的增长，这是技术进步以及配套设施带来的整体的、非线性增长的趋势。

第四是新型消费增长。由于更好的基础设施、缩短的供应链、快捷的物流以及便捷的支付，都使得新消费取得了快速的增长。这样一个非线性的变化，给价值投资者的估值模型确实带来了困难，这也是需要不断地提升和迭代的地方。

他还表示，股票市场的短期波动是非常大的，根据研究，股票市场93%以上的收益都来自于不到7%的时间，所以要保证在行情来的时候在车上，这也是我们需要长期投资的重要原因。价值投资者认为从更长的视野，才能为投资者带来更好的收益。

关于投资方向，郭杰认为，未来三大方向值得关注：

第一，大消费方向。A股的消费品的多样性机会非常丰富，在人均GDP超过1万美元的基础上，消费快速增长、消费升级会持续很长时间；从格局上，消费领域容易形成差异化，建立企业护城河，企业容易产生定价能力，赚取超额利润；目前中国消费品龙头ROE超过20%，龙头市占率10-20%，相比成熟市场还有有很大提升空间。

第二，周期成长企业。这是过去一两年被极大地忽视的一个领域。比如化工行业龙头公司符合产业规律，产业链横向纵向两个方向一体化、规模效应、市场及客户相关多元化，形成树形结构。少数中国领先企业最终有望可能成为全球竞争力的龙头公司。

第三，制造业。在过去的一两年的疫情中，中国制造业已经显示出了非常强的竞争优势，这来自于中国企业巨大的供应链优势和大市场优势；从周期看，08年以后工业企业固定资产投资增速明显下滑，经济复苏使得产能利用率回升，带来制造业投资回升；新行业、新领域，新市场等细分利于的机会较多，寻求增速快、品质高、更好性价比的板块和公司，比如工业控制、包装机械、电动工具。

责任编辑：胡尊波