片仔癀价升量跌现金流质量差 消费属性逻辑要崩？

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近日，片仔癀频上热搜，主要因价格暴涨的消息引起广泛关注。

有消费者反馈，线下门店片仔癀一粒难求，线上价格也水涨船高，原价590元/粒被炒至1600元/粒，一粒几乎等价4克黄金！

从二级市场表现看，自去年年初，股价由每股百元左右大幅攀升至每股450元附近，股价也走出了妥妥的大牛股趋势。

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对于片仔癀价格上涨，分析人士认为，药品原材料和产量是价格上涨原因之一，但或许有炒作力量从中作祟。

价格爆炒带动二级市场股价联动，这究竟是市场短期行为还是长期逻辑，片仔癀究竟该如何看呢？

医药依然是公司基本盘

片仔癀主要业务包括中成药制造、医药流通。其中，核心业务为医药制造，其主要产品为片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等片仔癀系列产品。

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除药品销售之外，公司积极打造健康、保健、养生食品的健康产业，产品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品。

从收入结构及毛利率看，医药制造是公司业务的基本盘。

2020年财报显示，公司医药制造收入为27.32亿元，占总收入之比为42%，毛利率高达77.63%；医药流通为28.44亿元，占收入比为44%，毛利率为8.86%；而公司延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品收入为9.05亿元，收入占比为14%，毛利率为60.53%。

从业务基本盘看，公司医药制造贡献了公司大部分利润，本质上是医药股，然而市场却构筑一道很强的消费股的逻辑。

医药股被吹成消费股？

众所周知，消费品的核心驱动要素，主要为产品、渠道、品牌，而片仔癀似乎具备了消费品的核心渠道要素。

首先，独家保密配方的稀缺性具备品牌优势。

独家生产的国家一级中药保护品种——片仔癀，被誉为“国宝神药”、传统制作技艺被列入国家非遗名录，并被列入国家一级中药保护品种，被评为中国中药名牌产品。

据悉，片仔癀又因为在1972年中日建交时，被当作“国礼”送给田中首相，而在“身份”上，压过了云南白药一头。

其次，独家疗效的垄断性产品。

片仔癀的产品不仅具有能进行肝炎治疗，肿瘤治疗和各种炎症的治疗的医药属性，其保健品还具备消费属性。据悉，片仔癀作为保健品在保肝护肝消费领域没有竞争对手。处在垄断地位的片仔癀拥有绝对的自主定价权。片仔癀的市场份额超过40%。

两大核心逻辑给片仔癀提供了强势提价的理论依据。

西南证券研报披露，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次。从2004年到2020年，片仔癀零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%。从出厂价来看，片仔癀锭剂自2004年以来提价共计10次，从2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元，提价幅度高达212%。

大幅提价也确实给片仔癀带来稳定性的业绩增长，近十年，其营收增速持续维持在23%左右。

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消费股之所以能获得高估值，核心在于其产品及商业模式能够带来给业绩的稳定性、增长性及盈利性等预期。而片仔癀产品的高毛利率以及通过强势的提价策略，也似乎提供了业绩的稳定性、增长性及盈利性预期。

价升量跌，现金流差盈利质量并不高

提价策略最好的结果是带来量价齐升，量反应的是真实需求，价是公司溢价能力的反馈。

然而，片仔癀提价并未带来销量上升。

从近三年主要产品销量数据看，其主要产品效率持续负增长，具体如下表格：

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慢慢提价同时能够带来销量增长，某种程度也是公司品牌强势的有力证明。然而，公司提价并未带来销量增长。值得警惕的是，提价过快也会遭到消费者的反噬。近年最为明显案例就是东阿阿胶，其因提价过快遭到消费者抛弃。当然，东阿阿胶主要问题可能在于竞争格局发生变化所致，福牌阿胶和同仁堂阿胶等竞品的出现，让消费者可选项增多。

专业人士认为，高毛利的企业经营现金流不会差，理由是高毛利率一般意味着它在产业链上拥有强势地位，企业会尽量占用上游客户的资金。

然而，片仔癀的现金流似乎并十分理想，还表现出了一定的脆弱性。近十年间，其净现比长期低于1以下，一般拥护强势话语权的企业，净现比长期看是维持1以上，如格力电器、贵州茅台均是如此。

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这似乎反应了片仔癀在渠道上或处于弱势地位，资金可能被渠道商占用。当然，也需要警惕可能出现通过下游铺货，公司并未产生真实的业绩，这需要普通投资者高度关注。

值得一提的是，鹰眼预警显示，近三年，公司应收增速始终大于公司营收。近三期年报，公司营业收入同比变动分别为28.33%、20.06%、13.78%持续下降，应收账款较期初变动分别为3.36%、5.91%、8.43%持续增长。

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片仔癀2019年经营活动净现金流首次出现负数，但是公司账面资金暴增。对此，公司解释称主要新增定期存款，然而投资活动现金流量表并未见相关科目体现。

聪明的资金或已经出逃？

在其众多网传神奇疗效中，“治疗肝炎”“中国特效抗菌素”和“永不过期”成了其被追捧的主要原因。

但，片仔癀胶囊终究是一种处方药。

根据片仔癀《2020年年度报告》显示，片仔癀属于双跨品种，片仔癀胶囊属于处方药。

据媒体报道查询国家药监局“OTC中药说明书范本”数据库发现，“片仔癀”说明书的功能主治为“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。用于热毒血瘀所致痈疽疔疮，跌打损伤”，并没有提及可以用于肝胆疾病治疗的内容。

此外，在该药说明书的“注意事项”中，明确表示“服用3天后症状无改善，或服药期间伴有恶寒发热等全身症状者，应到医院就诊”“局部病灶红肿热痛反应剧烈，初起疮顶即有多个脓头者均应到医院就诊”等。但在片仔癀官网的说明书中，“注意事项”一项仅有“本品含天然麝香，运动员禁用”。

根据片仔癀官网的说明书，该药的有效期是60个月，也就是5年，并非网传的永久不过期。因此，专业人士指出，作为处方药的片仔癀，最好随用随买，并不建议消费者“囤药”。

值得一提的是，似乎专业机构也在出逃片仔癀！

数据显示，2020年底，共计有101家机构投资者持股，今年一季度末，机构投资者锐减至41家。

曾经一度看好片仔癀的私募大佬林园，似乎也没在前十大股东名列。2020年第三季度之后，林园的名字，彻底消失在了片仔癀十大流通股东的名单里。对此，林园对外解释称将其一拆四，因此没在前十大股东披露。（公司观察/夏虫）

责任编辑：公司观察