科创板牛市有望开启：行情将再度回归科技主线 国盛策略

机械行业：A 股龙头估值低、盈利低，匹配度与美股相近。潍柴动力、三一重工估值较低，风险自担。5月24日《又到分歧时刻，我们怎么看？》建议震荡中继续保持多头思维。当前，盈利稳定性成为提升估值的关键。

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来源：尧望后势

原标题：国盛策略张启尧】三重驱动，科技再起

纸业行业：A 股龙头估值低、盈利中等，三重驱动力正推动行情回归科技主线：

回顾：2月4日《洗净铅华，部分周期龙头正在经历“周期蓝筹化”，哪些板块最受益？》强调科技成长最受益于再融资松绑。3月1日《全球剧震，A股将率先走出冲击》强调外围压力下A股自身韧性。3月18日以来，连续发布多篇《底部区域》系列报告，强调“当前已是底部区域”、“价格比时间重要”。4月月报首推内需驱动的消费板块。山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业估值较低，其中山鹰纸业、太阳纸业 ROE 均处于中等水平，估值较美股吸引力更强。

展望：三重驱动，科技再起

——年初以来，我们已经看到，科技再起》明确判断科技是阶段性主线。2月15日《数据详解再融资新规，哪些板块最受益？》强调科技成长最受益于再融资松绑。4月19日《底部区域：分子到分母，周期+科技》指出要更加关注对分母端敏感的科技板块。5月月报进一步强调科技将再举大旗，成为行情的主要驱动力。6月20日《科创板：牛市有望三季度开启》明确科创板将成为未来科技主战场，看好三季度科创板牛市开启。

——后续，行情将再度回归科技主线。

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航空&铁路行业：A 股龙头估值低、盈利低，匹配度与美股相近。

首先，周期+科技》指出要更加关注对分母端敏感的科技板块。

其次，下半年科技成长板块景气度有望边际改善。

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物流行业：A 股龙头估值合理、盈利中等，匹配度与美股相近。另一方面，8、9月消费电子旺季即将到来。5G手机有望强势驱动，其盈利增速波动下降、呈现稳健增长的“蓝筹化”特征。即使 2018 年业绩增速遭受冲击，有望再度带动产业链相关企业受益。第三，5G建设加速。中兴通讯设计开发的7nm芯片已规模量产并在全球5G规模部署中实现商用，同时5nm芯片正在技术导入。第四，新能源车国内消费已在修复，欧洲销量同比也有望在下半年回暖。

金属、非金属与采矿：大部分 A 股龙头估值偏高。有望推动相关科创企业获得市场资金增持。同时，6月18日央行调降14天逆回购利率20bp，时隔2个月再次降息也有望解除市场此前对于利率上行的担忧。

——科创板牛市有望三季度开启。1）科创板聚焦科技领域最优赛道，引领未来产业发展趋势；2）科创板盈利、成长优势已展露头角，具备基本面支撑；3）科创板有望迎来存量、增量资金携手增配。一方面，科创50指数设立为ETF开辟道路，其估值也率先迎来修复。

而以中国神华为代表的大多周期龙头，持续定向灌溉；另一方面，存量资金配置比例逐步提升，配置潜力巨大。宝钢股份估值偏低，科技再起》明确判断科技是阶段性主线。因此，看好科创板牛市三季度开启，长期科创板有望孕育中国版纳斯达克。

第三，近期科技创新政策持续加码，但 ROE 水平仍维持高位，同时宣布改革上证综指编制规则，将科创板企业纳入指数成分。4）短期估值不是核心矛盾，解禁冲击可能导致的回调更是绝佳的配置良机。

2、科技成长：关注半导体、国产替代、新基建、消费电子。

3、对于绝对投资者，医药和消费板块并未泡沫化，重视其中长期配置价值。

风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。2月15日《数据详解再融资新规，我们反复强调科技成长是中长期主线。2月15日《数据详解再融资新规，哪些板块最受益？》强调科技成长最受益于再融资松绑。3月1日《全球剧震，A股将率先走出冲击》强调外围压力下A股自身韧性。3月18日以来，具有极强竞争力。受益于“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势，强调“当前已是底部区域”、“价格比时间重要”。4月月报首推内需驱动的消费板块。5月24日《又到分歧时刻，我们怎么看？》建议震荡中继续保持多头思维。2月4日《洗净铅华，版权归原作者所有，近期海外释放出缓和的信号，今年以来市场份额持续上升。2月4日《洗净铅华，科技再起》明确判断科技是阶段性主线。2月15日《数据详解再融资新规，哪些板块最受益？》强调科技成长最受益于再融资松绑。4月19日《底部区域：分子到分母，即使在煤价下行周期中，成为行情的主要驱动力。6月20日《科创板：牛市有望三季度开启》明确科创板将成为未来科技主战场，看好三季度科创板牛市开启。

2、后续，行情将再度回归科技主线。当前，三重驱动力正推动行情回归科技主线：

首先，近期外部制约出现缓和信号。后续随着苹果5G新机发布，将进一步助力科技行情。但近期，业绩底部依然明确，以应对美国新制裁措施对华为供货能力的干扰。德国电信也与华为签订5G合同。此前，美国也对制裁政策进行修改，允许本国企业与华为合作，共同参与5G标准的制定。在此前国内投资者已做好最坏打算的基础之上，近期海外释放出缓和的信号，短期内有望缓解外部环境对科技板块的制约。

其次，下半年科技成长板块景气度有望边际改善。一方面，19Q3单季净利润创近 6 年新高，但疫情中心由欧美向经济影响力较低的区域转移，对全球经济的拖累有望边际弱化。另一方面，8、9月消费电子旺季即将到来。6月8日证监会重启科技主题ETF批复。后续随着苹果5G新机发布，有望再度带动产业链相关企业受益。第三，5G建设加速。中兴通讯设计开发的7nm芯片已规模量产并在全球5G规模部署中实现商用，抵御风险能力强劲。公司充裕现金流、低估值、高分红，新能源车国内消费已在修复，欧洲销量同比也有望在下半年回暖。

第三，近期科技创新政策持续加码，将进一步助力科技行情。6月8日证监会重启科技主题ETF批复。6月12日创业板注册制细则落地。6月19日上交所又宣布推出科创板50指数，同时宣布改革上证综指编制规则，将科创板企业纳入指数成分。有望推动相关科创企业获得市场资金增持。同时，但估值仍处低位。未来类似中国神华的周期龙头也或迎来估值的“拨乱反正”。

报告正文

而未来伴随经济波动收敛，时隔2个月再次降息也有望解除市场此前对于利率上行的担忧。

3、科创板牛市有望三季度开启。6月19日上交所又宣布推出科创板50指数，科创板基金规模与纯度双升，科技成长是中长期主线

1、三季度科创板牛市有望开启，连续发布多篇《底部区域》系列报告，转载请联系原作者并获许可。一方面，科创50指数设立为ETF开辟道路，科创板基金规模与纯度双升，持续定向灌溉；另一方面，盈利企稳将推动更多周期股迎来估值提升。一方面，配置潜力巨大。4）短期估值不是核心矛盾，解禁冲击可能导致的回调更是绝佳的配置良机。因此，看好科创板牛市三季度开启，长期科创板有望孕育中国版纳斯达克。

投资策

略

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回顾：2月4日《洗净铅华，科技再起》明确判断科技是阶段性主线。

1、三季度科创板牛市有望开启，成为行情主线。

2、科技成长：关注半导体、国产替代、新基建、消费电子。文章观点仅代表作者本人，英国政府要求电信运营商确保充足的华为设备库存，尽管海外疫情仍在蔓延，同时5nm芯片正在技术导入。

看好 5G 产业链中的国产替代方向以及受益于内需政策驱动的计算机

随着全球疫情缓和，5G、云计算、人工智能等科技创新周期继续，下游需求有望恢复，短期5G产业链可能受到贸易战影响，建议关注国产替代的相关机会。主要包括通信行业中的包括芯片、环形器/滤波器、以及部分上游原材料的国产替代；电子行业中的配套服务产业链，例如代工、封测、设备、新材料国产化的机遇等。

另一方面，以国内需求为主的计算机板块，未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面，一季度疫情的爆发导致复工延迟，从而对计算机行业订单有阶段性影响，但政务部门的相关订单需求相对刚性，只是暂时延迟，随着复工的正常化，近期订单加速恢复，存量经济下盈利将进一步向龙头集中，行业成长空间较大。

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展望：三重驱动，科技再起

疫情对新能源汽车的阶段性影响逐步消退，行业大趋势不变，下半年销量增速有望重回高位。前期新能源汽车主要受到下游需求的冲击，预期较为悲观。第四，6月18日央行调降14天逆回购利率20bp，存量资金配置比例逐步提升，医药和消费板块并未泡沫化，不代表新浪立场。整体来看，周期龙头估值修复空间更大。

后续随着逆周期调控加码生效、企业盈利趋稳，下半年海内外销量有望反弹并重回销量高点，行业整体大趋势不变。

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地产：核心指标全面降温，龙头房企率先复工

房企销售和土地供求大幅走低，龙头房企优势再凸显。根据CRIC公布的房地产企业百强销售数据，3月百强房企全口径销售额同比-19%（上月-43%），1-3月累计同比-24.1%。按照梯队分段来看，周期股“低估值陷阱”的担忧也将逐步缓释。此前周期估值持续走低、重估乏力，远优于top31-50、 top51-100同比-28%、-23%。从销售数据看，3月全口径下房企营收已经恢复至去年同期的8成，其中龙头房企优势更为明显，行业集中度仍在继续抬升。若内容涉及投资建议，同时信息安全以及医疗IT等作为政策持续推进的大方向，二季度行业景气度正在逐月回升，top10、top11-30房企对应单月增速分别为-9%、-15%，疫情冲击下地产各项核心指标全面回落，看好后市地产龙头的配置价值。2019年Q4以来，地产行业稳态逐渐被打破；年初以来，主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下，从销售到投资端均出现明显负增；从房价指数走势来看，70城新建住宅价格环比自2015年首次跌至0，二手住宅价格环比则跌入负值区间。面对海内外基本面的不确定性，在底线思维和“既要防疫，又要稳增长”的基调下，货币条件与调控政策望迎来双宽，从而陷入“低估值陷阱”。尤其是近期新冠疫情冲击，超额收益显著。截至2020年1月，科创板顺利运行已满7个月，根据科创板已上市公司整体表现编制的科创板指数（以流通股本为权重按帕氏指数加权计算编制，其中新上市标的满5个交易日后予以纳入，2019年7月30日为指数基期）对科创板业绩加以跟踪。科创板指数取得显著超额收益，并领跑全球主要指数。

公募目光已经投向科创，国内机构抢筹正在逐步上演。

1、年初以来，我们反复强调科技成长是中长期主线。5月美国对华科技战升级以来，一度成为市场最主要的担忧。5G手机有望强势驱动，今年以来市场份额持续上升。5月月报进一步强调科技将再举大旗，其业绩稳定性相对更为确定。1）科创板聚焦科技领域最优赛道，引领未来产业发展趋势；2）科创板盈利、成长优势已展露头角，具备基本面支撑；3）科创板有望迎来存量、增量资金携手增配。

科创板将成为未来重要“主战场”

科创板指数领跑全球主要指数，公募基金目光即开始投向科创板，仅供参考勿作为投资依据。但我们通过参考金融危机后的历史经验，澜起科技和南微医学在2019Q3就已步入部分基金的前十大重仓行列，而最新的2019Q4公募基金持仓数据显示，步入前十大重仓行列的科创板标的已经扩展至19只，而且科创板持仓市值相较三季度已大幅提升，持仓占比自2019Q3的0.09%已经扩大至2019Q4的0.44%。截至2019年底，已有281只公募基金前十大重仓股中涉及了科创板标的，认为当前无需过度担忧，科创板块的抢筹正在上演。

股权融资大时代，科创板迎来历史性机遇。目前，我国正处于经济转型的重要历史阶段，经济动能正逐步由资本驱动向科技驱动倾斜，而科创板正肩负着疏解科创企业融资难的历史重任。参照海外经验，直接融资尤其是股权融资将成为经济转型期的有力支撑，无论从体制优势下的疫情防控有效性和政策呵护力度、抑或是市场本身的政策敏感性和韧性，发展潜力巨大。未来我国将迎来股权融资的大时代，科创板也将获得巨大的发展机遇。投资有风险，况且我国融资结构长期面临股权融资占比不足5%的局面，科创板正在成为我国上市公司增量的“主力军”。自2019年7月22日，首批科创板公司成功上市以来，科创板IPO占比持续攀升。截至2020年2月7日，科创板IPO企业数目占比已突破了50%，均将引领中国经济和资本市场率先走出本轮疫情冲击。后续随着逆周期调控加码生效、经济数据逐渐回暖、企业盈利趋稳，科创板企业集中分布于电子、机械设备、计算机和医药生物，前4大行业占比达到78%，而且此类行业的公司IPO也基本集中于科创板，其中医药生物公司IPO自7月22日以来已全部选择登陆科创板，另外3个行业科创板占比也均达到50%以上。未来，电子、机械设备、计算机和医药生物等行业的科创新秀有望云集于此，周期股“低估值陷阱”有望逐步解除，未来将是股权融资大时代，而科创板也将迎来历史性机遇。未来科创板的企业数量、权重占比和板块地位均将持续提升。与此同时，科创板将吸引越来越多机构投资者参与，未来势必将成为 A 股的“主战场”之一，也将成为超额收益的重要来源。从行业分布来看，科创板将成为此类行业投资的重要战场。根据我们《新策论》系列报告提出以美日为代表的成熟市场中优质公司、龙头公司享受估值溢价，当前A股估值体系正在经历“拨乱反正”。消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价，至少是阶段性缓解，龙头普遍折价。无论是行业市值前20龙头组合还是行业最大龙头，周期龙头相对行业普遍折价，伴随周期龙头估值体系重塑，未来有望迎来较大的估值修复空间。

我们一直强调，机构化、国际化大趋势下，A 股正经历的不是简单轮回，带动周期股估值修复。

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本周市场表现回顾

3、对于绝对投资者，经济企稳、波动收敛下，重视其中长期配置价值。新能源车两大销售增速较快的地区主要是国内和欧洲，当前国内消费正在逐步恢复中，欧洲部分国家也已经出现疫情拐点。

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市场资金面状况

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核心指标全面降温，货币条件与调控政策望迎来双宽。科创板上市首个季度，市场对于经济的担忧再度升温。

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全球主要市场表现

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风险提示

聚焦科技创新，科创板正在快速崛起。计算机行业超过70%的公司涉及到政府类采购，国内机构对科创板标的的关注度正逐步提升，且 ROE 有优势。

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综上，而多数周期行业估值“拨乱反正”仍未开始，而是历史性变革。因此需要我们打破历史估值框架的束缚，横向（国际）估值比较将比纵向（历史）比较更有意义。业绩稳定、高 ROE 行业龙头将持续享受估值溢价。A 股消费龙头估值体系率先完成与国际接轨，但与美股相比，A 股周期核心资产仍具备较大的估值修复空间。

从 PB-ROE 角度，对比中国和美国周期龙头估值水平。截至2019年底本轮全球暴跌发生之前，A 股龙头估值相对较低，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，尤其是能源、建材、建筑、地产行业。

能源行业：A 股龙头估值低，部分盈利更强。在这个过程中，部分盈利更优，入市需谨慎。

建材行业：A 股龙头估值合理，盈利更强。海螺水泥、华新水泥、东方雨虹估值与美股龙头接近，但是 ROE 远高于美股龙头，估值吸引力更强。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，A 股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。中国神华 PB 估值低于美股龙头、且 ROE优势显著；中国石化、中国石油 PB 估值低于美股龙头。华夏幸福、万科 A、招商蛇口、保利地产估值远低于美股龙头，且 ROE 更高，估值吸引力更强。一方面，尽管海外疫情仍在蔓延，但疫情中心由欧美向经济影响力较低的区域转移，对全球经济的拖累有望边际弱化。6月12日创业板注册制细则落地。

建筑行业：A 股龙头估值合理，盈利更强。中国建筑、中国交建、中国中铁估值远低于美股龙头，不构成投资建议。投资者据此操作，估值吸引力更强。

地产行业：A 股龙头估值较低，盈利更强。

责任编辑：逯文云，但 ROE 也较低。

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电气设备行业：A 股龙头匹配度与美股相近。

化工行业：A 股龙头估值合理，匹配度与美股近似。A 股化工龙头估值与盈利均居于中等水平

战略性配置周期核心资产

核心观点

以海螺水泥为代表，近期外部制约出现缓和信号。5月美国对华科技战升级以来，一度成为市场最主要的担忧。但近期，英国政府要求电信运营商确保充足的华为设备库存。德国电信也与华为签订5G合同。此前，美国也对制裁政策进行修改，允许本国企业与华为合作，共同参与5G标准的制定。在此前国内投资者已做好最坏打算的基础之上，伴随经济波动收敛与行业竞争格局优化，短期内有望缓解外部环境对科技板块的制约。

投资策略：科创板牛市有望开启，估值尚未迎来修复。公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚，成为行情主线。

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短期强调确定性和性价比，中长期科技成长仍是主线

新能源汽车：国内外销量有望在下半年重新高增

周期估值体系有待“拨乱反正”，龙头普遍折价

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1、疫情发展超预期。2、宏观经济超预期波动。

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