长城基金债市周评：央行维稳，跨季资金面大幅收紧概率低

1． 货币市场资金面：

上周公开市场400亿元逆回购到期，央行进行了900亿元逆回购；其中上周四、周五首次打破3个多月来逆回购百亿元惯例，日均逆回购量提高到300亿元，全周公开市场累计净投放500亿。资金面表现方面，上周DR007的跨半年资金稳定在2.2%附近，14天利率上行了13bp。

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2． 现券市场：

（一）同业存单：上周3M和1年期存单利率均先上后下，其中1年期存单收益率收在2.90%，比前周五回落2bp，3M存单收益率上行2bp至2.45%。上周商业银行共发行同业存单4655.2亿元，发行量较前周明显上升。

（二）利率债： 上周十年国债活跃券200016累计下行3.5bp，十年国开活跃券 210205累计下行2.75bp。上周利率债走势主要受到跨季资金面和央行操作影响。上周一，受前周末央行释放宽松信号的影响，200016下行2.5bp。上周四央行打破每日100亿逆回购投放的常规，但市场走出“利好出尽”的逻辑，长端先下后上，当天200016下行0.4bp。上周五央行延续300亿逆回购投放，但市场对“节庆”后的资金面仍持有谨慎态度，当天200016上行0.15bp。上周国债10-1利差走阔5bp至64bp，国开10-1利差走阔2bp至98bp，上周短端下行幅度大于长端，导致国债和国开曲线呈现牛陡态势。

（三）信用债：上周信用债共发行2974.7亿元，周环比上升30.34%。二级市场方面，产业债收益率整体略微上行。具体来看，AAA产业债1Y上行0.76bp（3.021%），3Y上行0.32bp（3.4675%），5Y上行1.54bp（3.722%）。城投债收益率整体略微上行，AAA城投债1Y上行3.32bp（3.0224%），3Y上行0.57bp（3.4897%），5Y上行2.23bp（3.7773%）。

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3． 可转债：

中证转债指数上涨2.00%。其中，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为6.85%，涨幅大于中平价券（1.83%）和低平价券（1.44%）。高评级券（评级为AA+及以上）的涨幅均值为2.09%，涨幅低于中评级券（2.87%）和低评级券（2.73%）。转债估值方面，截止上周五市场转股溢价率为18.39%，分位值为40.78%，低于历史中性水平。上周，众兴转债、华自转债、鼎胜转债、斯莱转债和淮矿转债涨幅居前。

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4． 市场热点：

【央行维稳，跨季资金面大幅收紧概率低】

6月24日，央行开展300亿元逆回购操作，净投放200亿，为3月以来首次突破100亿。若剔除节假日带来的错位效应，也是春节后OMO操作首次实现净投放。我们认为本次操作的指向性意义更大，主要体现央行跨季维稳目标。主要原因一是6月税期和跨季资金面相对平稳，资金面并未显著收紧；二是超储率处于历史平均水平，对央行投放的要求也明显减弱。

央行此番操作后，长端利率上周四市场表现为利好出尽，上周五延续300亿操作后，长端利率继续微幅上行，市场对跨季后的资金面看法依然谨慎。我们认为春节后央行对于资金面的态度一直是以稳为主。结合近期央行官媒评论无需过度担忧流动性，以及本次小幅净投放的信号来看，跨季流动性大幅收紧的概率已经较低。下半年经济同比回落，疫情的偶尔散发依然会形成对经济复苏的扰动，因此央行货币政策基调依然将以稳为主。但下半年地方债发行节奏、MLF到期的压力会造成对资金面冲击明显多于上半年，不排除资金面在某些时点上受到的干扰较大。

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责任编辑：曲桂媛