中泰国际：六福集团维持买入评级 目标价升至32港元

中泰国际发布研究报告称，由于六福集团（00590）于中国港、澳地区的收入及经营利润占比皆高于同业周大福（01928）及周生生（00116），可被视为投资中国香港消费复苏的代替品。考虑到管理层较积极的中国内地开店指引及中国香港潜在通关的刺激，因此分别上调2022-24财年股东应占溢利预测增长15%/18%/17.8%至13.4亿/15.7亿/17.8亿港元，未来三年CAGR为20.5%，目标价由25港元上调至32港元，相当于22财年14倍PE，维持“买入”评级。

报告中称，21财年业绩超预期，下半年中国港、澳地区业务扭亏为盈六福集团21财年收入为88.6亿港元（同比增21.1%）；经营利润为12.4亿港元（同比增7.6%）；股东应占溢利达10.2亿港元（同比增17.4%），优于该行预期34.5%。经营利润率及净利润率分别达到14%及11.5%。主因包括：1）21财年取得中国香港政府0.8亿港元的“保就业”计划补贴；2）约0.38亿港元的黄金借贷未变现收益；3）优良的成本管控，例如中国香港地区续租租金成本下降。

该行表示，集团的内地及港澳业务双引擎发力，下半年港、澳业务扭亏为盈，经营利润同比增166.5%，经营溢利率回升至7%；中国内地经营利润同比增83.5%，经营溢利率环比增加0.4个百分点至23.7%。集团派末息期0.5港元及特别息0.5港元，合共派息1港元，全年派息比率达到86.6%。截至今年3月底，六福集团于全球共有2366间店铺，净增长为246间。

中泰国际称，内地业务强劲复苏，开店指引较积极21年财年下半年，中国内地收入及经营利润分别同比增36.4%/83.5%，带动全年中国内地收入同比增7%，其中批发及品牌收入分别同比增8.4%/23.1%。管理层透露今年4月至6月首两周内地同店销售增长（SSSG）达到50%，但由于较高基数，预计下半年同店增速会减慢。预计22财年于中国内地净开店达350家，主要集中于四五线城市开设品牌店，其中“六福”品牌占300家，新品牌目标净增加50家，指引超出该行预期。

管理层对中国内地业务充满信心，预计未来2-3年内地门店网络达到3000家，中长期可达到5000家。集团锐意在内地继续发展电商业务，将会在内地建立自家电商平台。21财年电商收入同比增34.2%，占内地零售收入达到49.5%，预计22财年电商业务销售增长20%。考虑到产品结构及批发业务收入贡献的提升，该行预计内地业务毛利率及经营利润率将回归正常化。

报告提到，中国港、澳地区经营环境已见底，预计经营利润率将有所上升港、澳地区已见复苏，今年1月至3月同店同比增19%，而4月至6月首两周更增长约120%。中国香港地区期内续租租金获33%的下调，预计22财年34家门店续租租金将再取得双位数的下调。疫苗接种率的提升加速经济活动正常化，婚嫁需求的恢复将刺激黄金产品销售。考虑到租金降幅带来的经营杠杆，该行预计22及23财年港、澳地区的经营利润率可分别回升至7.1%及8.4%。

责任编辑：李双双