广誉远财报像极三流公司 产品又似一流炒作逻辑

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6月份以来，广誉远股价大涨，截至6月30日收盘，累计涨幅近80%。尤其6月下旬以来，10个交易日内获得四个涨停板，累计涨幅达75%。

然而，从基本面看，投资者表示，广誉远像极了一家三流公司。

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那广誉远质地究竟如何？股价暴涨背后深层次逻辑又是什么？

广誉远像极三流的财报特征主要体现在经营业绩与资金两方面。

经营业绩极差 应收款/营收之比140.59%

近年，广誉远业绩经营极差。

2019年、2020年，其实现的营业收入分别为12.17亿元、11.09亿元，同比分别下降24.81%、8.85%。对应的归属于上市股东的净利润为1.30亿元、0.32亿元，同比下降65.23%、75.40%，连续两年大幅下降。其中，2020年，公司实现的扣非净利润为-0.09亿元，再次陷入亏损。

鹰眼预警显示，公司业绩持续恶化。2018年至2020年，公司营业收入增速分别为38.51%、-24.81%、-8.85%；公司归母净利润同比变动分别为57.98%，-65.23%，-75.4%，也呈现持续下降趋势。

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与此同时，广誉远的现金流持续为负。从2010年开始，连续10年经营活动产生的现金流量净额为负，2016-2019年分别为-2.12亿、-1.84亿、-2.98亿、-1.41亿，这跟广誉远越来越高的存货和应收账款占比遥相呼应。

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公司存货却连年暴涨，2016-2019年分别为1.01亿元、1.82亿元、3.73亿元、5.24亿元，同比增长率分别为8.46%、79.86%、104.74%、40.48%。

鹰眼预警显示，近三期年报，广誉远应收账款/营业收入比值分别为82.68%、118.72%、140.59%，持续大幅增长；公司存货周转率持续低于行业均值水平。

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值得一提的是，在2016-2018年，广誉远曾一度实现了连续三年的高增长态势，这高速增长背后或堆积在公司应收账款与存货科目里。新浪财经也曾质疑其财报真实性，随即公司给予了否认。

上市公司资金疑似枯竭？大股东囊中羞涩

鹰眼预警显示，2020年报告期内，公司营运资本为15.4亿元，公司营运资金需求为18.3亿元，投融资活动带来的营运资金不能完全覆盖企业经营活动的资金的需求，公司现金支付能力为-2.9亿元。这或说明公司支付能力不足。

2020年财报显示，公司广义货币资金为5.7亿元，短期债务为8.8亿元，广义货币资金/短期债务为0.65，广义货币资金低于短期债务。此外，公司首先货币资金大幅上升。2020年末，公司货币资金期末余额 3.94 亿元，其中受限金额 2.49 亿元，均为票据保证金，较去年同期大幅上升。

以上数据或表明，公司短期债务压力大，资金偿还存在缺口。在这背后是公司不断走高的其他应收款。

鹰眼预警显示，其他应收款与流动资产比值持续增长，近三期年报，其他应收款/流动资产比值分别为3.05%、4.21%、5.29%，持续上涨。

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对于不断上涨的其他应收款，监管直接质疑是否存在资金被关联方占用等情形，公司在公告中给予了否认。

值得一提的是，广誉远的控股股东东盛集团的财务危机已经爆发。

其欠晋创投资6.39亿元债务无力偿还意味着流动性已经枯竭。2019年8月，大股东已经通过股权转让套现6.63亿元，但东盛集团似乎仍囊中羞涩，不得不将广誉远股份转让给山西国资委。

广誉远陷入如此困境，市场分析认为主要两大原因造成，一方面，大股东业绩存在2016-2018年因业绩对赌压力，而不断拼命向渠道压货欠下的债，大股东缺钱，其又不断通过高股权质押率等方式筹钱；另一方面，大股东能力不足导致经营管理不善造成，主要体现在公司品牌力不足，终端谈判力不强、销售策略失当、销售渠道不畅，公司发展定位连续失误等等。

股价爆炒的一流逻辑

广誉远财务报告显示，高毅资产旗下的高毅邻山1号远望基金在去年三季度末跻身公司前十大股东行业并且一举成为第三大股东后，今年第一季度再次加仓250万股。

今年6月，广誉远股价似乎开挂引来了高光时刻，尤其6月下旬以来，10个交易日内获得四个涨停板，累计涨幅达75%。

在特定时期内经营严重下滑，业绩不及预期甚至亏损、市场情绪低落导致戴维斯双杀，而当负面因素消除后，公司股价快速收复失地或创出新高，个别优质公司会伴随着明显的成长性，这是彼得．林奇描述逆境反转股票的特征。

那广誉远逆境反转了吗？

首先，国资接盘或消除了大股东流动性困境的负面因素。

6月8日，广誉远拟6.39亿债抵股折价易主山西国资。公告显示，公司控股股东东盛集团同意将其质押给晋创投资的上市公司3150.9万股股份（占公司总股本的6.40%）过户抵偿给晋创投资，用于清偿其欠付晋创投资的相应债务。

本次交易完成后，东盛集团直接间接对广誉远的持股比例下降至5.86%，而晋创投资的持股比则上升至14.53%，取代东盛集团成为公司控股股东，山西国资委取代郭家学成为公司实际控制人。

6月下旬其股价大幅上涨，国资接盘或驱动股价近期异动主因。

其次，广誉远产品似乎又让其具有消费股的成长逻辑。

第一，公司核心产品配方属于绝密配方，这种稀缺性让其具有提价能力。

龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸是公司的4款拳头产品，其中3款被列入国家级非物质文化遗产，1款被核定为国家级保密处方。凭借绝密配方，龟龄集一直在提价，十多年前龟龄集几十块钱一盒，现在京东上500ml*2的龟龄集酒的报价是598元。值得一提的是，片仔癀借着这种保密配方的稀缺性形成了产品与股价“双丰收”态势。

第二，广誉远旗下还有养生酒产品，主要产品为加味龟龄集酒和龟龄集保健酒。

近年白酒股概念持续走强，广誉远似乎又可以借着“酒意”也能拉升股价。值得提醒投资者的是，其酒类业务占比极其小，2020年度，养生酒营业收入占公司营业收入比重仅为3%，对公司经营业绩并不会构成重大影响。

此外，新冠疫情催化下，中药似乎又迎来了春天。

6月30日，国家卫健委发布《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》。从通知内容来看，对于中医和中药的刺激程度可能超过以往许多政策的力度。通知强调，要进一步提高认知，公立综合医院应当有院领导相对固定分管中医药工作，要为中西医协同发展创造条件；卫生健康行政部门要将中西医结合工作纳入医院评审和公立医院绩效考核，推动综合医院中医药发展。（公司观察/夏虫）

责任编辑：公司观察