华安期货：库存累积 豆粕承压震荡

要点提示：

1．美豆部分产区干旱，但尚未对作物生长造成实质性伤害

2．美豆旧作库存所剩无几，出口、压榨需求放缓

3．巴西大豆进入出口高峰期，进口大豆升贴水回落

4．大豆到港高峰来临，豆粕进入累库阶段

5．生猪养殖利润恶化，或影响产能恢复节奏

市场展望与投资策略：

当前美豆新作播种工作基本完成，部分产区土壤墒情较差，大豆优良率连续下调，不过天气尚未对作物造成实质性损害，且后期降水条件有望好转。美豆旧作年度出口目标已基本完成，受生柴政策和大豆价格高企影响，压榨需求有所缩减，但期末库存仍处于历史低位。南美大豆收割基本完成，当前正处于出口高峰期。种植面积增加利空已提前反映，后期市场将继续聚焦美国大豆生长状况，预计美豆价格跌幅有限，或维持震荡走势。

南美大豆丰产上市，国内迎来大豆到港高峰，原料供应充裕；下游水产养殖进入旺季，生猪存栏继续恢复。总体来看，到港量压力释放，需求缓慢恢复，7月期间国内豆粕库存或将继续累积态势，对价格形成一定压力。预计豆粕将继续随外盘震荡为主。

风险点：美豆产区天气；南美大豆出口；国内大豆到港；生猪存栏

一、行情回顾

受产区天气改善，新作生长良好、生柴政策影响豆油需求以及NOPA压榨数据低于预期共同拖累市场，6月美豆价格大幅下跌。国内大豆到港量增加，而下游需求缓慢回暖，豆粕库存继续回升，大豆进口成本下降，成本支撑减弱。端午后豆粕受外盘带动跳空低开，整个6月国内蛋白粕维持偏弱走势。

图表1：利空云集引发外盘回落，蛋白粕走势偏弱

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

二、供需分析

2.1 国际大豆供需分析

2.1.1 USDA报告

6月供需报告中，美国农业部（USDA）将美豆旧作压榨量调低1500万蒲，这是基于对豆粕本土消费下降以及豆粕进口量增加的预测。导致旧作期末库存增至1.35亿蒲，但仍为7年来最低水平。而高价格和激烈竞争则意味着全球大豆出口量减少4亿蒲。2021/22年度美豆结转库存的调增幅度超过预期，至1.55亿蒲，市场预估为1.39亿蒲，不过1.55亿蒲依然处于偏低区间。

2021/22年度全球期末库存也高于市场预期，从5月9110万吨调高至本月的9255万吨，主要受到美国大豆和巴西大豆期初库存增加的推动。USDA对南美大豆产量的预估也做了一些轻微修正。阿根廷大豆产量较上月持稳于4700万吨，而巴西大豆产量略有上升，本月预估为1.37亿吨，较上月调高100万吨。

图表2：全球大豆供需两旺，库存小幅增加

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

图表3：美豆新作库存略有恢复，但仍然偏紧

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

总体来看，6月报告如期没有对新作单产和产量数据进行调整，虽然报告调增了新旧作结转库存，但总体供应依然偏紧，市场等待月末美国农业部种植面积报告给出的方向指引。

2.1.2 美国大豆播种

美豆2021/22年度新作播种工作基本完成。根据USDA周度进度报告显示，6月27日当周，美国大豆生长优良率为60%，去年同期为71%。虽然近期美国产区降水条件已有所缓解，但回顾今年来每周作物评级状况，美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例45%，高于一周前38%，土壤墒情仍在变差，而当前60%的优良率已较首次评级67%已有所下调。天气预报显示未来14天美国大部分产区的天气将出现改善，预计降雨量将增加，气温也将更温和，将为新作生长带来更好的环境，不过市场对达科他州等墒情偏低的生产州，作物是否能恢复单产潜力仍存怀疑。在本年度美豆结转库存相当紧张的大背景下，美豆产区天气情况受到密切关注。目前看来，除非美国主产区作物生长受到持续性实质性损害，天气题材对价格利多有限。

种植面积方面，在美豆近7年高位的价格和高额保险的支撑下，种植户有强烈的扩种意愿，加上种植期天气良好，播种进度较快，市场普遍预期美豆新作播种面积将调高。民间分析机构IHS Markit预期，2021年美国大豆播种面积为8906.5万英亩，Pro Farmer6月种植面积调查结果预估美豆种植面积为8870万英亩，均高于美国农业部3月份的播种意向面积8760万英亩。分析机构平均预期为8895.5万英亩，预估区间8790-9040万英亩。不过考虑到种植初期美国玉米/大豆的比价，美玉米新作播种面积增幅可能更大。关注月底USDA种植面积报告作出的调整幅度。

2.1.3 全球大豆需求

南美收获进入尾声阶段，阿根廷农业部6月月报显示，2020/21年度大豆收割完成，全国产量为4350万吨，较2019/20年下降11.2%；全国平均单产为2.67吨/公顷，是过去五年第二低水平，较2019/20年的2.96吨/公顷下降10%，较五年均水平下降9.3%。

图表4：巴西大豆进入出口高峰期，进口大豆升贴水回落

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

当前处于南美大豆出口旺季，但近期大豆价格下跌，而美国大豆生长期仍有干旱可能，巴西农民囤积库存等待豆价回升，因此6月大豆出口放缓。由于巴西国内供应紧张，与前几年相比，当地压榨商开始进口更多的大豆。巴西谷物出口商协会ANEC称，2021年6月份巴西大豆出口量可能高达1100万吨，低于去年同期的1190万吨，也低于5月出口量的1420万吨。咨询机构Datagro统计，按2020/21大豆产量1.369亿吨计算，当前销售量达到76.3%，低于去年的87.5%，但高于均值73.4%。对于将于9月开始种植的2021/22大豆作物，巴西农民的已预售了17.4%，去年33.1%，平均水平为15.1%。Datagro预计，2021/22年巴西大豆种植面积将增长2.9%，主要因为随着美元升值，种子、化肥和农药等农资价格大幅上涨，根据巴西最大主产州马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）调查显示，大豆生产成本比上年度大幅上涨15%。

美豆出口速度季节性放缓。截至6月17日当周，2020/21年度美豆累计销售6176万吨，去年同期4458万吨，三年均值4964万吨，已完成出口目标的99.53%，为历史同期最快进度。其中对中国累计销售3578万吨，远高于去年同期1578万吨和三年均值1933万吨。下一年度的美豆累计已销售761万吨，也高于历史同期数据。美国大豆出口目标已基本完成，库存处于历史低位，豆价高企，抑制美国国内压榨需求。

图表5：美豆旧作库存所剩无几，出口、压榨需求放缓

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

拜登政府考虑对炼油行业提供救济，降低炼油厂强制掺混生物燃料的要求，这意味着生物燃料需求下降。美国生物燃料的主要原料大豆、玉米随即下跌。除了美生物燃油政策的变动，目前原料的高价也不足以支撑生物燃油使用量继续增加。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，2021年5月美压榨行业大豆压榨量小幅升至1.63521亿蒲，连续第四个月低于分析师平均预期，为历史同期第三高位。

小结：当前美豆新作播种工作基本完成，部分产区土壤墒情较差，大豆优良率连续下调，不过天气尚未对作物造成实质性损害，且后期降水条件有望好转。美豆旧作年度出口目标已基本完成，受生柴政策和大豆价格高企影响，压榨需求有所缩减，但期末库存仍处于历史低位。南美大豆收割基本完成，当前正处于出口高峰期。种植面积增加利空已提前反映，后期市场将继续聚焦美国大豆生长状况，预计美豆价格跌幅有限，或维持震荡走势。

2.2 国内豆粕供需分析

2.2.1 大豆到港及压榨

我国迎来大豆到港高峰。根据中国海关统计数据显示，5月进口大豆约961万吨，环比增加29%，同比增加2.5%。其中，自巴西进口大豆923.49万吨，环比大增82%，刷新同期历史新高；自美国进口大豆24.44万吨，环比下降89%。美豆进口量呈现季节性回落。今年1-5月，我国进口大豆累计3823.4万吨，同比增加12.8。

此外，近期随外盘下跌，及人民币升值，进口大豆盘面压榨利润有所好转，油厂采购增加，据我的农产品网监测数据显示，7月进口大豆到港量预计为950万吨，8月进口大豆到港量预计为800万吨。未来一段时间国内大豆供应整体仍将处于宽松的格局。

图表6：大豆到港高峰来临，豆粕进入累库阶段

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；我的农产品网

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；我的农产品网

进入6月份以来，随着价格下跌，豆粕市场成交清淡，提货量也有所下滑。导致油厂豆粕库存快速累积，部分油厂出现胀库停机现象。截至6月25日，豆粕库存为116.65万吨，比去年同期增加25.84万吨，增幅28.46%，相比上月的65.91万吨，增幅近一倍。无论从绝对到港量压力释放或需求缓慢恢复节奏来看，7月期间国内豆粕库存仍将继续累积态势。

2.2.2 养殖业及饲料消费

今年以来，生猪价格持续下行，农业农村部监测数据显示，6月份第4周，全国生猪均价为13.76元/公斤，较年初高点累计跌幅达62%。猪肉价格的下滑归因于生猪养殖产业的恢复使得生猪供应数量增加。此外，年初部分地区在非洲猪瘟影响下，养殖户恐慌性出栏形成“踩踏效应”。再加上在前期高养殖利润激励下，肥猪占比不断增量，市场大猪积压，进入夏季猪肉消费淡季，生猪价格加速回落。不过根据《猪肉市场保供稳价工作预案》，6月21日-25日，全国平均猪粮比价为4.9∶1，已进入过度下跌一级预警区间（低于5∶1）。中央和地方将启动猪肉储备收储工作，受政策托底，猪价或将止跌企稳。

图表7：猪价快速下跌，养殖利润恶化

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

猪价持续下跌，而饲料成本快速攀升，养殖利润已进入亏损。截至6月25日，生猪自繁自养利润已降至-525元/头，较年初高点2400元/头大幅下降；而仔猪育肥利润亏损进一步扩大至-1570元/头。养殖户补栏积极性整体受挫，仔猪价格快速走低。此外，南方进入梅雨季节，防疫难度加大，都将给生猪生产恢复带来不确定性。

今年各类水产品、鱼类价格为近年高峰，南方降水条件较好，也有利于水产料消费。但豆菜粕价差处于600元/吨附近，替代作用不强。另外，今年中国农业部发布了新的指导方针，建议减少生猪和家禽饲料中的玉米和豆粕用量，小麦替代玉米用量增加后豆粕用量也受到一定影响。

小结：南美大豆丰产上市，国内迎来大豆到港高峰，原料供应充裕；下游水产养殖进入旺季，生猪存栏继续恢复。总体来看，到港量压力释放，需求缓慢恢复，7月期间国内豆粕库存或将继续累积态势，对价格形成一定压力。预计豆粕将继续随外盘震荡为主。

三、市场展望与投资策略

当前美豆新作播种工作基本完成，部分产区土壤墒情较差，大豆优良率连续下调，不过天气尚未对作物造成实质性损害，且后期降水条件有望好转。美豆旧作年度出口目标已基本完成，受生柴政策和大豆价格高企影响，压榨需求有所缩减，但期末库存仍处于历史低位。南美大豆收割基本完成，当前正处于出口高峰期。种植面积增加利空已提前反映，后期市场将继续聚焦美国大豆生长状况，预计美豆价格下方空间有限，或维持震荡走势。

南美大豆丰产上市，国内迎来大豆到港高峰，原料供应充裕；下游水产养殖进入旺季，生猪存栏继续恢复。总体来看，到港量压力释放，需求缓慢恢复，7月期间国内豆粕库存或将继续累积态势，对价格形成一定压力。预计豆粕将继续随外盘震荡为主。

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责任编辑：宋鹏