中金宏观：疫情扰动致消费修复短期受阻 仍维持二季度GDP当季同比7.6%的预测

中金宏观 | 疫情有扰动，物价仍强势——6月经济数据前瞻

来源： 中金宏观

工业增加值两年复合增速略有走弱。从高频数据来看，上游生产开工率继续下行，建筑钢材成交量走弱，挖机销量和开工小时数也继续走弱，6月中上旬发电量同比增速由5月的7.3%下降至6.5%。我们预计6月工业增加值同比增速为7.6%，对应两年复合增速也将由5月的6.6%下降至6.2%。

PPI维持强势。大宗方面，能源与黑色金属价格出现二元分化。能源方面，随着美国疫苗接种加速，出行恢复，国际油价进一步上行；临近七一限产趋严，今年水电不济支撑夏季火电需求，煤炭价格大涨；黑色方面，5月中旬国常会保供应、打击囤积居奇和投机要求下，钢铁价格下跌，而粗钢增产带动铁矿石价格反弹，压制钢厂利润；有色方面，联储加息预期提前，国内抛储，铜铝价格高位回落。PMI出厂价蕴含的PPI环比在0.2%左右，大幅低于前月的1.6%。我们预计6月PPI同比或维持高位在8.7%（前值9%）。

CPI温和上行。食品价格拖累，南北大量应季蔬菜上市，28种蔬菜平均批发价同比从10.8%回落到4.2%，需求淡季养殖户情绪性抛售，近期猪价急跌，22省市生猪价格已较4月下跌47%至12.7元/公斤，接近2019年低点，猪肉批发价同比降幅从5月的-31%扩大至6月的-44%。我们预计，非食品消费品将继续受PPI传导而提速，服务消费在需求加速复苏和虚高基数逐渐消退下，同比将提速，其中旅游CPI同比有望转正，租金同比或继续恢复。CPI同比或微升至1.4%（前值1.3%）。

固定资产投资两年复合增速整体小幅回升。从两年复合增速来看，我们预计在出口拉动和产能利用率高位背景下，制造业继续小幅修复；6月全国多地进入雨季、七一前各地加强安全生产监管，以及下游需求偏弱，共同导致建材价格走弱，如6月水泥去库情况不佳、价格低于去年同期，考虑到去年同期基建投资的高基数，6月单月广义基建同比增速或继续小幅负增长；受开工较慢、融资收紧等因素影响，房地产投资小幅回落。我们预计固定资产投资完成额累计同比11.8%，对应两年复合增速4.1%。

广东疫情带来局部扰动，消费修复短期受阻。广东疫情反弹对当地的商品消费和旅游出行等线下服务消费都有扰动，进而对全国总量数据形成拖累。比如端午假期期间，全国国内旅游出游人次较2019年同期下降1.3%，增速比之前的五一假期回落。但与此同时，5月以来，全国疫苗注射加快推进，有利于非疫区的线下服务消费修复。综合来看，我们预计6月全国社会消费品零售总额同比增长11.2%，对应两年复合增速约4.5%、与5月基本持平，上行趋势短期受阻。

出口整体延续惯性，但广东疫情扰动继续。全球经济恢复持续，6月美欧PMI继续上升，但欧元区新出口订单连续第三个月下滑，显示全球贸易或已过环比高点。广东疫情对进出口带来的扰动持续，但正处于逐步恢复中：6月上、中旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增长-1.6%、4.8%。但这种影响不宜过分夸大：周边港口产能可以部分补充受疫情影响港口的产能缺口，6月中旬广州港外贸集装箱吞吐量同比增速超25%，深圳港西部港区外贸增速近30%；疫情控制后，前期积压货物会加速运输。从高频数据来看，运价持续上行；6月韩国出口两年复合增速11.6%（5月为4.7%，6月前20天为9.3%）；6月越南出口两年复合增速11.2%（5月为9.4%，6月前两周为9.8%）。综合来看，我们预计中国6月出口同比为23.1%，进口同比为24%，贸易顺差535亿美元。

非标压降可能拖累社融小幅减速。5月新增人民币贷款可能在1.8万亿元左右（去年同期1.9万亿元）。6月债券市场融资总体平稳，政府债券净融资近8000亿元、企业债净融资也达到3600亿元，相比上月明显改善。然而，今年以来非标压降节奏相对较快，信托贷款与委托贷款可能持续负增，成为拖累社融的主要因素。综合来看，我们预计6月新增社融3.1万亿元（去年同期3.5万亿元），社融余额同比增速小幅下降至10.8%（5月11.0%），M2同比增长8%（4月8.3%）。

虽然二季度工业增加值增速较高，但服务业仍然受到疫情的较大扰动，整体走势与服务业生产指数或仍有较大偏离。我们仍然维持二季度GDP当季同比7.6%的预测。

责任编辑：彭佳兵