德邦基金：持续看好港股低估值板块全年相对超赢机会

一、宏观快评

1、6月官方制造业PMI为50.9%，前值51%，预期是50.35%，连续16个月维持在扩张区间。

点评：经济动能边际弱化但整体平稳，制造业景气度平稳，仍处于扩张阶段，但订单-库存数据边际弱化，生产端降温相对明显。中间品和消费类景气继续回升，纺织、服务和计算机趋势改善明显。上游原材料价格出现分化，能源相关产品供给偏紧，价格或继续上行趋势。四季度制造业，消费继续改善，地产逐渐走弱，基建可能会在下半年适度发力。

2、美国至6月26日当周初请失业金人数为36.4万人，前值41.1万人，续刷去年3月14日当周以来新低。

点评：分析指出，美国初请失业金人数的下降与商业环境的改善以及随着经济重新开放，企业努力增加员工数量以满足需求是一致的。不过，申领人数仍高于疫情爆发前的水平，许多雇主表示，他们难以找到合格的工人，这可能会阻碍经济复苏的步伐。

二、债券投资策略

1、市场分析

6月资金面整体较为稳定，跨季资金小幅收紧，债市持续震荡态势，10年国债、国开债利率分别上行3.3BP和0.6BP至3.08%和3.49%；1年期国债上行1.8BP至2.43%、1年国开债下行3.2BP至2.51%。

二季度央行货币政策委员会例会指出，稳健的货币政策要灵活精准，合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。同时，新增防范外部冲击，美联储Taper和加息预期，美联储的收紧会对国内有所制约。人民币汇率方面，新增了促进内外平衡。新增研究设立碳减排支持工具，央行已多次表达了碳中和和碳达峰是今年的重点工作。

2、投资策略

6月资金面较为平稳，跨季资金面小幅收紧，债市窄幅震荡。央行货币政策二季度例会提到货币政策要灵活精准，合理适度、把握好政策时度效，保持流动性合理充裕。短期预计资金面维持平稳，并配合经济面和政策变化而更加灵活。经济基本面处于稳步复苏阶段，增速小幅放缓。短期债市维持震荡态势，关注三季度地方债供给节奏对市场造成的扰动。

信用方面，今年信用收缩明显，城投和地产债发行均有受限，如房企三条红线限制、区县低于50亿元地区城投主体只能借新还旧限制、银行对涉及隐性债务的平台流贷受限、大规模主体被下调评级等消息持续影响市场。后续信用债发行规模或有所减少、弱资质主体被下调评级的可能增加，提防尾部城投风险。转债方面，可关注定位合理的优质新券和性价比高的老券。

三、股票投资策略

上周海外市场保持强劲，但美股中概股出现显著回撤，同时A股和港股市场表现弱于海外。一方面，国内央行上周四和周五的逆回购边际缩窄，另外，5、6月经济数据显示了国内的经济恢复持续处于近期的瓶颈期，引发资本市场担忧。上周A股表现波动，上周五出现较大回撤，沪指周涨幅1.3%，创业板指当周下跌0.4%。港股市场则表现显著较弱，恒生指数周跌幅3.3%，恒生国企指数周跌幅达到4.3%，恒生科技指数下跌4.2%。板块上看，周期、价值板块领跌，成长股表现好于价值板块。

判断近期市场仍将延续震荡格局，港股市场近期受南下资金和海外资金边际变化影响会相对波动更大。近期A股表现出相对更强的赚钱效应，带来短期南下资金的净流出，上周港股南向资金净流出80亿港元，单上周五单日流出70亿港元，海外资金则持续保持流入。当前A/H溢价率，从前期130左右上升到136附近，仍在历史平均水平之上。港股的性价比仍在，中长期港股仍有上行空间，下半年的震荡行情中更多自下而上的结构性机会。持续看好低估值板块全年相对超赢机会，以及新能源、科技消费龙头的长期配置机会，短期则可把握业绩超预期的中报行情。

四、研究随笔

2021年过半，港股市场的IPO给市场交出一份亮眼的成绩。46家企业在今年上半年登陆港交所，融资额再创新高，达2097亿港元，同比去年增长1.3倍，仅次于纳斯达克和纽交所排名全球第三位。港股上市规则的优化，中概股的回归是成就了港股IPO规模的快速成长。

结构上看，上半年港股IPO中，近八成企业来自中国内地企业，较去年提升近两成；板块上，募集金额最大的前三位，均为二次上市的科技股；标的个数上，医疗、消费相对占优，分别有13家、 9家上市，另外工业和地产公司也分别有7家上市。港股市场生态环境的改善，是我们肯定其长期投资机会的重要基础，而新经济标的的引入，无疑是生态改善的活水之源。三季度新的港股通标的纳入，也会再次给南向资金带来新的交易标的，提升市场的活跃度。

主笔：海外与组合投资部总经理 郭成东 / 专户投资部投资经理 孙思齐

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责任编辑：单晨阳