中加配置周报｜股债中性配置，规避高估值股票资产

上周市场回顾

上周A股市场主要指数均下跌，大盘指数跌幅较小盘指数更大。上证50、沪深300跌幅均超3%，创业板和中证500分别跌0.41%和2.28%，偏股基金指数跌1.2%。

今年以来，指数表现同样是小盘指数领先于大盘指数，其中创业板和中证500分别涨12.39%和4.57%，上证50和沪深300分别跌6.38%和2.5%，偏股基金指数涨6.30%。

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数据来源：wind，截止7月2日

，下同；

上周除大盘指数外，A股绩优股、低市盈率指数、茅指数同样表现较差，分别跌2.87%、2.77%、2.44%，高市盈率指数跌0.55%，跌幅较小。

今年以来，高估值资产涨幅较好，实现涨幅15.12%，低估值资产和绩优股表现较差，分别跌4.67%、2.88%。

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行业上，上周仅电气设备、纺服、商贸、农林牧渔4个行业出现上涨，其中电气设备涨幅和纺服涨幅在1%以上，分别为2.04%、1.46%。国防军工、采掘、非银金融跌幅靠前，分别跌7.41%、6.86%、6.82%。

今年以来，电气设备和钢铁、化工等上游行业表现较好，非银金融、军工、家电行业表现较差。

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债券市场方面，上周多数利率下行，其中AAA级和AA+级信用债利率下行较多，1-5年期下行4-8bp，短端利率债也出现下行，1-3年期国债、国开债下行1-5bp。

今年以来，债券市场利率均出现下行，其中信用债下行幅度大于利率债，短端下行幅度大于长端。1-5年期信用债下行13-38bp不等。

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美股方面，纳斯达克指数、标普500上周分别涨1.94%、1.67%，继续创新高，道指继6月上半月美股调整反弹后继续上行，上周实现涨幅1.02%，标普小盘600和中盘400分别下跌1.37%和0.62%。

今年以来，美股主要指数实现涨幅13%-22%不等，其中标普小盘600涨22.41%，涨幅靠前。

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上周美国各主要期限国债利率均下行，其中长端下行更明显，10年期国债下行10bp，1年期国债下行1bp。美联储上周的持续大规模逆回购操作并未给市场造成明显影响。

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重要信息点评

5月经济指标继续保持上涨，增速有所下滑；6月国内PMI50.9，变化不大；美国6月Markit制造业PMI 62.6，连续三个月创新高；央行继续强调稳健的货币政策，将通过改革的手段引导贷款利率继续下行。

资产配置观点

01

经济增长：虽然我国经济增长的各种拐点都已出现，但市场预期的经济增速放缓还未到来。未来经济拐点到来时间可能晚于市场预期，对应的市场形态，A股调整更缓慢，震荡时间更长；债券收益率下行不会流畅，在较低收益率位置可能会震荡较长时间。

02

通胀：大宗商品价格震荡已接近2个月，但大宗商品价格仍然处于较高位置，目前也仍然处于大宗商品价格向PPI、CPI领域传导的过程中。美联储、央行均向市场传递通胀不具有持续性，市场也已经充分消化。目前通胀因素不会影响央行货币政策（收紧）。但通胀始终是一个潜在的风险因素，只是在目前经济回升仍不坚实时不用考虑其对股市、债市的影响。

03

流动性：代表债券市场货币供给的M2已经下降至8%左右水平，代表债券市场货币需求的社融仍然处于下降过程中。标志银行间市场资金状况的DR001也处于低位。6月份地方政府债供给影响债券市场调整已经结束，债券市场收益率下行。上周央行货币政策委员会第二季度例会继续强调稳健的货币政策，将通过改革的手段引导贷款利率继续下行；央行调控重点在于价而非量。

04

估值：目前A股整体估值偏高，目前时点入市的长期收益率偏低。万得全A大约10%左右。二季度股市反弹结构仍然是加剧了去年以来的估值分化。A股市场高估值始终是减少长期投资收益的因素。

05

政策：市场对于七一 政策托底有一部分资金是相信的，进入2季度以来A股市场开始了震荡，短期也可能只是情绪的影响。

06

美股：美国经济各种指标均处于上行周期，美股继续上行；美债收益率上行明显更具有阶段性。2季度美国基建计划低于预期，大宗商品震荡、美联储预期管理导致美债收益率下行。如果美财政补贴政策逐步退出，美联储宽货币跟随退出，则美债收益率会继续上行。

综上，我国经济复苏但预期增长趋弱，5月通胀上行速度已经放缓，股票市场长期收益率偏低，债券抢跑致债券到期收益率偏低。股债仍然是中性配置，股票资产规避高估值因子，同时注意其他风格因子的平衡配置。

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责任编辑：单晨阳