南华期货：库存重建推进压制棕榈油价格

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咨询服务部：万晓泉

投资咨询证：Z0013257

2019年，因价格低位运行需求回升，马来西亚棕榈油库存在消费出口强劲而产量相对平稳的背景下大幅下降，2020年，因为疫情原因导致的劳工短缺以及拉尼娜影响形成的洪涝灾害，产量下降明显，而出口与消费尽管也受疫情及替代影响有下滑但是整体表现仍就相对强劲，故马来西亚棕榈油库存继续大幅下降，进入2021年，一季度基本面延续上一年度格局，库存继续保持低位，但二季度产量在季节性增产周期中逐步恢复，库存从低位开始回升。印尼方面，近几年棕榈油产量增加明显，出口与消费亦呈现增长态势，库存相对稳定，去年因拉尼娜与疫情影响，产量小幅下降，需求亦下降，库存明显增加，但由于因为其实施高税一定程度上限制出口，对全球棕榈油供给影响相对较小，不过近期印尼方面有宣称可能下调出口费。而另一方面，对于棕榈油主要需求国，目前中国与印度油脂库存均已从低位开始回升，油脂供需偏紧格局已逐步转变。

一、马来产量难超预期，库存重建逐步推进

去年因为疫情防控，马来西亚采取了旅行限制、遣送回国以及封锁等措施，导致种植园劳动力出现巨大缺口，外国劳工短缺令种植和收割均出现延迟，产量明显受到影响。而今年疫情仍在继续，甚至6月马来西亚重新实施全国封禁政策，尽管对棕榈油供应链的限制较少，但是由于劳工签证和种植园劳工密度等问题仍在，所以尽管目前棕榈油产量处于季节性增产周期，但是产量恢复仍旧相对偏慢，而需求端，受疫情影响包括印度疫情爆发、马来国内封禁等现象消费恢复缓慢，棕榈油库存从底部回升，但预期仍需要一定时间。马来西亚棕榈油局报告显示，马来西亚5月毛棕油产量为157.2万吨环比增3.2%，出口为126.5万吨环比减少5.5%，库存为156.9万吨月环比增1.5%。

二、印尼库存回落，可能下调出口费

相对于马来西亚，近年来印尼产量增加明显，但去年同样因为不利天气及种植园管理问题，产量小幅下降，而需求方面，在疫情影响背景下，全球油脂消费增速放缓，油脂间竞争加剧，棕榈油需求下降，而印尼又实施较高的税措施，故印尼库存增加明显。但是同样也因为印尼实施高税政策，一方面限制棕榈油出口，对全球棕榈油市场供给影响相对较小，另一方面为其国内生物柴油项目和自耕农重播项目提供资金促进其国内消费。而今年以来产量恢复继续相对受阻，但是印尼国内消费较好，出口有所回升，故库存已基本降至去年同期水平。

近期印尼方面有可能下调棕榈油出口费，由于印尼与马来的税率差距仍然很大，所以实际对马来西亚棕榈油的出口影响较为有限，而印尼棕榈油库存的回落使得即使降税对全球棕榈油供给的冲击也相对有限。

三、进口利润依旧倒挂，库存持续走低

我国棕榈油供给全面依靠进口，据海关数据统计，2020年我国棕榈油进口总量641万吨，较2019年的747万吨下降106万吨，降幅14.19%。2021年一季度棕榈油进口有所增长，但是因为进口利润持续到挂限制进口量，所以今年1-5月棕榈油进口量为247.69万吨，同比下滑4.85%，国内棕榈油供应相对偏紧，而另一方面随天气转暖，市场对棕榈油消费逐步回升，故库存持续下降，目前国内棕榈油库存已降至历史低位附近。因此，短期来看棕榈油供应压力相对较小，需关注马来棕榈油库存重建情况。

因此，整体来看随产量逐步回升，库存重建进程推进，棕榈油向下压力增加，但由于目前疫情仍在继续，劳工问题限制棕榈油产量增长难超预期，而需求尽管短期相对表现平淡但长期向上趋势不变，故棕榈油短期可能继续呈现宽幅震荡走势，但是重心可能会偏下，关注库存重建进程以及宏观变化情况。

责任编辑：陈修龙