中信证券：如何看待“降准信号”后港股大跌

来源：中信证券 文丨杨灵修 联系人：徐广鸿 周家禾 王一涵

7月8日，港股主要指数大幅调整，其中恒生指数、国企指数以及恒生科技指数分别下跌2.89%/3.22%/3.71%。恒生指数已连续8日下跌，市场持续走弱也引发资金流出，7月前5个交易日南向资金累计净卖出近240亿港元。市场普遍担忧昨日国务院常委会释放的降准信号侧面反应了当前宏观经济增长低于预期，导致市场下跌。但从板块看，科技、能源、医药和消费跌幅靠前，市场下跌主要以“核心资产”为主。反垄断叠加中概监管趋严进一步压制了互联网龙头，而消费股估值偏高，增长不及预期是下跌主因。我们判断，金融强监管或将持续至下半年，但随着估值的调整，科技板块已具备一定的配置性价比。

▍2021年7月8日，港股市场中恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌2.89%/3.22%/3.71%。

恒生指数自6月底连续8日下跌，创2021年1月4日以来新低，单日表现上，港股科技、能源、医药跌幅靠前。从指数构成来看，当前恒生指数和国企指数中金融+科技公司的权重占比分别达到63.7%/64.7%，而构成恒指单日下跌的主要个股分别是美团、阿里巴巴、腾讯控股、友邦保险以及中国平安。

我们判断造成市场大幅调整的原因一方面是昨日国务院常委会释放的降准信号侧面反应了当前宏观经济增长低于预期，消费复苏较为缓慢的经济环境；另一方面反垄断及网安监管政策收紧叠加跨境监管趋严进一步压制了互联网龙头公司估值水平。市场的快速调整也引发资金的短暂流出，其中南向资金在7月的前5个交易日累计净卖出接近240亿港元，个股层面腾讯控股和美团均在近期遭到南向抛售。

▍7月7日国常会释放降准信号，或仍将采用定向降准方式，以支持中小微企业降本为目标。

目前来看降准的落地与否以及具体落地方式仍存在一定的不确定性。此次释放的降准信号，侧面反映了当前中国宏观经济增长低于预期，此前6月PMI呈现回落态势，同时5月经济数据中基建活动有所放缓。从消费端来看，上半年散点疫情带来的负面影响以及主要消费品的消费增长回落使得整体消费复苏放缓，港股市场上部分估值较高的消费股同样迎来大幅调整。

▍近期政府加强跨境监管叠加互联网反垄断及数据安全监管政策的收紧使得投资者风险偏好承压。

一方面，近期网络安全审查办公室对“滴滴出行”、“运满满”、“BOSS直聘”等启动和实施网络安全审查表明国家对个人信息安全问题重视度提升；7月7日，市场监管总局宣布对互联网领域（包括阿里、腾讯在内）的22起违法实施经营者集中案件立案调查并做出行政处罚决定；反垄断及网安政策收紧进一步压制互联网龙头公司估值水平。

另一方面，7月6日中办、国办印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，文件提出以对等原则深化跨境审计监管合作，修改国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定等。市场担忧未来所有红筹或VIE架构企业境外上市前或均需获得证监会批准，市场情绪再次承压。7月8日，港股市场中红筹股及中资民营股多收跌；互联网巨头腾讯、阿里分别下跌3.7%和4.1%。

▍配置建议：

短期来看，我们认为投资者避险情绪仍将发酵一段时间，但经历调整后的港股市场已具备明显的配置性价比，从估值端来看，当前恒生指数/国企指数静态市盈率仅为12.6x/11.5x，明显低于A股和美股的估值水平；板块上来看，包括科技、消费在内的大部分板块整体估值均位于2015年以来30%分位点以下。落地到配置上我们建议关注：

1）市场进入盈利驱动阶段，把握中报季下的高景气品种，包括通信设备、半导体、运营商、汽车与零部件等；

2）反垄断事件利空逐渐出尽，关注估值调整到位的，基本面稳定向好的港股互联网平台公司。具体可参考我们近期外发的《海外“全中国”组合：2021年7月》（2021年6月30日）。

▍风险因素：

中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。

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责任编辑：张海营