力天影业上市首日股价跌近38% 难逃电视剧发行回款困境

电视剧发行总集数排名第一的力天影业（09958.HK）上市首日股价即大跌37.89%。

继去年10月的首次上市申请失效后，力天影业于今年4月再次申请上市。招股期间，力天影业获得8736.3万股的超额认购，约为香港公开发售项下初步可供认购数的11.65倍。在6月19日的暗盘交易中，力天影业涨幅超过17%。然而，在今天正式上市交易后，力天影业股价却一路走低，跌幅高达37.89%，报收1.590港元。

在国内的电视剧发行公司中，力天影业算得上是其中的翘楚。数据显示，按播出的已发行电视剧总集数计算，力天影业在2019年的市场份额为6.9%，高居首位。其电视剧发行业务量也在逐年稳步提升，根据招股书，力天影业在2017年-2019年分别发行了32、43、45部电视剧，其中包括累计播放量约23亿次的《橙红年代》和25亿次的《下一站，别离》。

招股期间，有业内人士认为，在电视剧上游逐渐恢复的背景下，电视剧行业有望在行业回暖和政策利好中受益。而力天影业股价的首日大跌却一定程度上表明，资本对于影视行业仍持谨慎态度。某证券公司传媒分析师对记者表示，今年上市并不是一个很好的时机，影视剧目前还难以摆脱“萧条”的境遇，影视公司在今年的业绩势必会受到影响。

除了受到行业大势的限制，力天影业自身的业务模式也存在隐忧。

成立于2013年的力天影业以买断电视剧播映权许可为主要业务，近3年来也在逐渐发展自制电视剧。相较于买断电视剧，自制剧的获益能力更具持续性。近年来，自制剧业务在力天影业的收益占比已逐渐提升至23%，但就招股书信息来看，买断电视剧的数量在未来三年内仍占绝对多数，仍是力天影业的主营业务。前述传媒分析师表示，发行环节缺乏议价权，在整个产业链中处于被动位置，抵御风险的能力更弱。

此外，电视剧的采买方也可能成为制约其发展的重要因素。力天影业电视剧的发行对象为卫星电视台和地面电视台，根据招股书信息，卫星电视台在买断电视剧和自制电视剧中的收益占比均在90%左右，且在绝大多数情况下，二三线卫视是该公司剧集发行的唯一渠道。

这样的客户构成也让力天影业的业绩增长出现乏力，公司近两年的营收和净利润的同比增速均出现下滑。更重要的是，力天影业的应收账款逐渐高企，其2016年-2019年的应收账款从0.5亿元增长至5.31亿元，增加逾10倍。而2019年的营收约3.91亿元，数额不及当年的应收账款。

上述分析师对记者表示，面向二三线卫视发行的电视剧回款周期较长，并且由于电视台的广告业务疲软，其自身的发展前景并不理想，会进一步影响回款速度。随着卫星电视台经营状况不断走弱，电视剧发行公司的回款压力将愈发增大。

责任编辑：陈志杰