中泰国际：金沙中国给予买入评级 目标价36.4港元

内容摘要：

21年Q2业绩符预期，博彩收入恢复速度优于行业

金沙中国的业绩持续复苏，2021年Q2净收入为8.6亿美元（环比+10.0%）；经调整物业EBITDA为1.32亿美元（环比+32.0%）；标准化赢率下剔除“运气”成分经调整物业EBITDA为1.13亿美元（环比+50.6%），符合预期；日均营运成本环比+3.6%，仍然较疫情前低25%左右，经营杠杆有助加速EBITDA的恢复。Q2博彩收入环比+11.3%，恢复至19年同期的37%，跑赢行业（环比+7.4%），主因1）贵宾厅录得较高净赢率及2）伦敦人在今年2月开业后进入爬坡期（中场博彩收入环比+30.7%，快于同系所有物业）。高端零售继续录得强劲表现，四季酒店的商场零售收入已完全恢复，租户每平方呎销售额更创出14年Q4以来新高。

Q2高端中场已恢复至19年同期的57.5%

6月初因应广东省疫情而收紧的入境管制并未对Q2的业绩有太大影响，其中高端中场及普通中场分别恢复至19年同期的57.5%及26.1%，而普通中场博彩收入环比+30.5%，趋势与Q2访澳旅客环比+25.9%一致（恢复至19年同期的22.1%），反映更多的普通中场客人开始回流。粤、澳两地政府于7月10日恢复核酸检测7天有效期的措施后日均访澳旅客明显回升，这将带动暑假旅客及博彩收入增长。由于目前中央及澳门政府对疫情采取零容忍的态度，预计下一阶段的出入境限制放宽包括电子签注重启及港、澳通关可能要在今年Q4末至明年才实行。除非内地疫情恶化导致全面收紧出入境限制，否则我们相信下半年的博彩收入只会持续好转，公司基本面下行风险不大。随着更多的普通中场客人回流，非博彩元素及酒店数目庞大的金沙中国会更为受惠。

管理层展望乐观

管理层于业绩电话会上指出：1） 过去几个月博彩收入发展趋势持续向好，客人逗留日数及消费力增加，这体现在高端中场、商场零售额及酒店入住率的数字上；2） 对暑假及十一黄金周的档期表示乐观；3） 对于赌牌到期事宜，澳门政府暂时未有明确表示，倾向预计博彩法公众咨询在9月立法会换届后才开展，相信政府会先把现有赌牌延期一段时间。

微降目标价至36.4港元，维持“买入”评级

基于6月短暂的出入境措施收紧及近月内地疫情反复，预计下一阶段出入境限制延迟放宽，我们分别下调21-23年经调整EBITDA预测34.1%/9.3%/6.7%至9.1亿/27.6亿及34.4亿美元，目标价从40.7港元下调至36.4港元对应22年15倍EV/EBITDA。由于近日股价跟随大市出现深度调整，当前股价对应目标价的潜在升幅达37.1%，因为把评级从“增持”上调至“买入”。

风险提示：（一）签证政策收紧；（二）疫情扩散导致出入境措施收紧；（三）经济下行打击博彩需求。

责任编辑：李双双