中泰国际:金沙中国给予买入评级 目标价36.4港元
内容摘要:
21年Q2业绩符预期,博彩收入恢复速度优于行业
金沙中国的业绩持续复苏,2021年Q2净收入为8.6亿美元(环比+10.0%);经调整物业EBITDA为1.32亿美元(环比+32.0%);标准化赢率下剔除“运气”成分经调整物业EBITDA为1.13亿美元(环比+50.6%),符合预期;日均营运成本环比+3.6%,仍然较疫情前低25%左右,经营杠杆有助加速EBITDA的恢复。Q2博彩收入环比+11.3%,恢复至19年同期的37%,跑赢行业(环比+7.4%),主因1)贵宾厅录得较高净赢率及2)伦敦人在今年2月开业后进入爬坡期(中场博彩收入环比+30.7%,快于同系所有物业)。高端零售继续录得强劲表现,四季酒店的商场零售收入已完全恢复,租户每平方呎销售额更创出14年Q4以来新高。
Q2高端中场已恢复至19年同期的57.5%
6月初因应广东省疫情而收紧的入境管制并未对Q2的业绩有太大影响,其中高端中场及普通中场分别恢复至19年同期的57.5%及26.1%,而普通中场博彩收入环比+30.5%,趋势与Q2访澳旅客环比+25.9%一致(恢复至19年同期的22.1%),反映更多的普通中场客人开始回流。粤、澳两地政府于7月10日恢复核酸检测7天有效期的措施后日均访澳旅客明显回升,这将带动暑假旅客及博彩收入增长。由于目前中央及澳门政府对疫情采取零容忍的态度,预计下一阶段的出入境限制放宽包括电子签注重启及港、澳通关可能要在今年Q4末至明年才实行。除非内地疫情恶化导致全面收紧出入境限制,否则我们相信下半年的博彩收入只会持续好转,公司基本面下行风险不大。随着更多的普通中场客人回流,非博彩元素及酒店数目庞大的金沙中国会更为受惠。
管理层展望乐观
管理层于业绩电话会上指出:1) 过去几个月博彩收入发展趋势持续向好,客人逗留日数及消费力增加,这体现在高端中场、商场零售额及酒店入住率的数字上;2) 对暑假及十一黄金周的档期表示乐观;3) 对于赌牌到期事宜,澳门政府暂时未有明确表示,倾向预计博彩法公众咨询在9月立法会换届后才开展,相信政府会先把现有赌牌延期一段时间。
微降目标价至36.4港元,维持“买入”评级
基于6月短暂的出入境措施收紧及近月内地疫情反复,预计下一阶段出入境限制延迟放宽,我们分别下调21-23年经调整EBITDA预测34.1%/9.3%/6.7%至9.1亿/27.6亿及34.4亿美元,目标价从40.7港元下调至36.4港元对应22年15倍EV/EBITDA。由于近日股价跟随大市出现深度调整,当前股价对应目标价的潜在升幅达37.1%,因为把评级从“增持”上调至“买入”。
风险提示:(一)签证政策收紧;(二)疫情扩散导致出入境措施收紧;(三)经济下行打击博彩需求。
责任编辑:李双双
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