华创证券：华润啤酒重申强推评级 目标价93港元

华创证券发布研究报告称，重申华润啤酒（00291）“强推”评级，目标价93港元，2021-23年还原后EPS预测为1.26/1.86/2.16元，对应P/E为38X/26X/22X，盈利高增趋势下，予22年45倍PE，重申目标市值3000亿港元。

事件：近日，该行参加了华润啤酒“顶峰相见”高端大客户平台启动会，公司管理层阐述大客户平台的发展方向并介绍具体落地措施，之后正式对现阶段公司数十家大客户进行证书颁发。在此次活动中，该行明显感受到雪花啤酒对高端大客户重视以及决胜高端的决心和信心。

华创证券主要观点如下：

渠道从精到强，高端化渠道战略迈出重要一步。

回顾华润雪花的渠道改革，2002年公司开启第一次渠道改造，从传统的经销模式转向深度分销、协作专营、直营相配合的模式，推动公司快速增长，使得公司一举成为内资啤酒龙头。2017年后公司开启渠道二次改造，利用CDDS模型对渠道运营模式化、标准化、高效化，渠道管理从粗放走向精细化，大幅提高效率。此次公司针对高端化战略，启动高端大客户平台吸引优质客户，并将公司资源予以倾斜，帮助客户与公司一起做大做强。此次高端大客户平台落地是又一次渠道上的革新，意味着渠道从精到强的转变，助力公司决战高端战略加快完成。

三级体系管理赋能，绑定优质经销商。

公司对大客户进行分层管理，其中，全国大客户“华鼎会”为决战高端尖刀队，目前有数十名，今年要求次高端以上产品销量不低于100万箱，预计未来门槛持续提高；省级大客户“华樽会”为重点市场发展高端主力军，市级大客户“华爵会”为高端遍地开花大部队。同时，针对大客户的公司、经理人进行赋能，绑定优质经销商：在业务上量体裁衣制定发展规划，通过华润大学统筹培训，组织客户间交流，邀请客户参与品牌体验，组织大客户和公司领导和行业巨头进行思想碰撞，对优秀的大客户进行激励，对客户家庭进行人文关怀，帮助客户进行接班人传承等。通过三级体系管理赋能，有效绑定优质经销商，将有望快速推动高端化渠道势能释放。

厚积薄发，后劲更足：高端化短板逐一补齐，当下处于加速落地阶段。

17年开始的华润雪花高端化战略，过去三年高端化第一阶段将产品矩阵、品牌运营、高端渠道、人才储备等短板陆续补足，高端产品矩阵次第花开，高端品牌成体系化运作（SuperX成功放量，马尔斯绿起势），内外提薪纳贤。当下处于高端化战略推进的第二阶段，是2025年次高端400万吨以上销量战略目标推进的关键落地阶段，高端大客户平台落地后绑定优质经销商，高端渠道运营正式落地，逐步推进补齐剩余短板，该行认为从厚积到薄发，华润雪花的高端化后劲会将更加充足。

近期啤酒板块有所调整，公司股价亦有回调，一方面受市场情绪因素影响，另一方面市场对短期疫情、雨水影响销量表示担忧。但从行业主线逻辑来看，总量下滑是可预见的，只要高端化主线逻辑能维持，那么其余影响多是噪音。另外，从DCF角度来看，短期几个月的雨水、疫情影响，对长期现金流折现回来的内在价值影响微乎其微，市场担忧过度，当下公司市值重回1900亿港元以下，再回布局时点。

风险因素：高端啤酒消费波动、高端营销落地进度低于市场预期、费用确认节奏导致短期盈利预测偏差等。

责任编辑：李双双