华创证券：比亚迪维持强推评级 目标价327.9港元

华创证券发布研究报告称，维持比亚迪股份（01211）“强推”评级，维持2021年归母净利润预测47亿元，上调2022-23年归母净利润预测至78/132亿元，对应EPS1.66/2.72元/4.61元。上调A股目标价至360.7元（原293.5元），对应估值约10320亿元、PS3.8倍，考虑A/H溢价1.10，上调H股目标价至327.9港元。

华创证券主要观点如下：

新能源汽车高速增长，车企掌握定义能力将增加终局获胜砝码。

终局角度，新能源车企的竞争格局仍存在不确定性。但确定的是：1）赛道高增长；2）车企能力成长；3）终端需求多变。赛道中的企业，一旦通过自身定义能力获得市场话语权，需求的风向会迅速切换、集中。例如特斯拉/自动驾驶、新势力/服务体验、长城/个性化等。宏观上是行业供给侧产品集中爆发带动需求释放，但投资角度可认为是车企在通过抢夺定义权来增加终局获胜砝码。

回顾2020年以来的历程，比亚迪在多元定义能力上获得成功：

1）1H20：半导体业务开启战略融资，子公司业务分拆规划明确。市场围绕比亚迪多元业务板块的估值进行讨论，是公司成长的起点。

2）2H20至今：刀片电池、比亚迪汉、DM4.0相继发布，分别尝试从电池安全、高端电动车、混动技术上掌握定义权，是公司成长的核心动力。

该行相继看到了公司在整车和电池产品定义上的成功，需求角度也在逐步验证。公司从垂直一体化走向市场化，自身定义能力开始对外贡献价值。传统整车研究框架下，产品周期和单车盈利是衡量整车价值的核心指标。而在变革的市场下，车企α能力的展示和提升远比短期数据指标的实现更重要，尤其是在新领域、新技术、新产品的开辟和定义能力上。

基本面角度，比亚迪市值有望迈向万亿台阶：

1）整车：估计7月总销量有望达到6万辆，纯电2万、混动3万。延续纯电稳健、混动放量的节奏。2H21海豚、22-23高端产品未来将贡献增量。预计21-23年销量60/82/100万辆，整车部分估值有望突破4000亿元。

2）电池：比亚迪与天际股份子公司、多氟多、延安必康子公司签署六氟磷酸锂材料供货协议，2H21-2022年储备了约1.5万吨材料。按照1吨材料生产8吨电解液，则1Gwh铁锂电池对应需要130-140吨六氟磷酸锂材料。对应公司2H21-2022年储备了约100-115Gwh铁锂电池材料的供应能力。预计公司22-23年动力电池需求较高、外供有望超预期，21-23年出货量有望达到30/51/70Gwh，电池部分估值也有望突破4000亿元。

3）其他：比亚迪电子、半导体、光伏及云轨等业务发展稳健，合计营收有望突破1200亿元，给予1.3倍PS，整体估值约1500亿元。

全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。短期，DM-i平台将成为销量增长支柱，新一代纯电平台及高端品牌将开启智能电动新篇章。中长期，电池、半导体的外供有望突破，多元的定义能力对外持续输出价值。

责任编辑：李双双