中欧基金李帅：逆向思维、顺势而为，做投资讲究“天时地利人和”

从“茅指数”到“宁指数”，从价值风格回归到两种风格轮番登场。可见，在股市中唯一不变的就是变化。正因如此，能坚守投资理念，并懂得顺势而为的基金经理，才更显可贵。

自2015年管理基金以来，李帅坚持在基金年报中写下这样一段话：

“我们信奉资本市场存在的功能是价值发现 ，实现资源的有效配置，把资金配给优秀的企业家以提升社会效率。方法上坚守逆向策略，在低价低估值之时有安全边际的基础上买入优质企业，分享企业成长。我不认为企业在某个价位放杠杆做股权激励、或股权质押、或增发是这个企业的安全边际， 企业的安全边际在于资产和现金流 。

本基金坚决不参与公司治理有问题的、没有良好基本面而“讲故事”的企业，我们看中的是企业优质的资产质量、良好的现金流、好的公司治理下的底部反转或是业绩能够持续高成长 且为社会创造价值的优质公司 。”

与坚守投资理念并行的，是李帅不断拓展的能力圈和对市场景气产业前瞻把握。他一直在以产业投资者眼光去寻找、以股东心态买入并长期持有具有持续价值创造能力和自我进化力的优秀的公司。

今年年初，李帅分享过“今年是中小市值价值成长元年”的市场展望；在最近一次的直播中，他又和兴业证券研究所副所长张忆东一起，深入探讨了“谁是下一个大空间行业的未来小巨人？”这个前瞻性的投资方向问题。

先和大家分享一些这次李帅在直播中的关于他投资理念的“金句”：

1、总结来说，我的投资策略就是逆向思维，但要顺势而为。我一直坚守的是选行业要产业景气前瞻，选公司要优质价值成长。

2、为什么要做景气前瞻呢？通过在底部研究这个行业，能更清楚地了解行业盛衰。那么在后面行业有波动的时候，就更拿得住。

3、投资优质的企业是根本，既要看持续价值创造能力，也要看进化力、长期成长力，还要看公司的动态估值。

4、我给我自己的要求是深入、前瞻、客观、独立，把研究的标的选好，同样是以长线的思维、抓主要矛盾，尽可能选出优质公司、优质企业家，做到长期持有。

5、要以十年为一个范式去看当下，不要以过去的成功线性推未来。一定要用好放大镜、望远镜而不是后视镜。这样，我们才能抓住未来主要矛盾做好的投资。

以下，为本次直播的实录摘要：

问1：最近市场持续震荡，两位认为主要原因是什么？

李帅：我个人认为在投资的时候，要看长期基本面，因为长期是回归基本面，反映基本面的。我认为我国长期经济是非常好的，是良性发展的，这是第一。第二，就是可以看到过去几个月，交易结构是越来越集中，集中在景气度最高的两个板块，电动车和半导体，而且市场是非常聪明且比较有效的。而当交易集中的时候，市场就会有一定的景气波动。

第三个原因就是基本面的短期变化，其实我们在去年年底时就提出来，我们对今年年初的一个整个判断是抱团部分瓦解，价值逐步回归，密切关注通胀。那么走到现在，大部分已经在开始反映了。短期的变化是经历了二月份的回调，其实抱团股已经跌了一部分，四五月份其实国内包括海外的短端流动性其实是比较宽松的，最近有一些资产又反弹比较快。

其实驱动今年上半年经济的主要就是出口和制造业投资，制造业投资有多少部分，是来自于出口的订单，但我们看到出口性的、前沿性的指标，是边际性往下走。因此，我觉得市场对后面的经济有所担忧只是一个短期的扰动。

张忆东：近期的振荡，我认为其实有三个原因。第一个是文件引发的，也就是一些产业监管政策的调整。这导致了一些海外投资者的担忧，进而造成了港股市场的波动，出现了比较超预期的调整，对A股产生了影响。然而，我认为从海外投资者在A股的占比和持仓重点来看，这个因素对于A股不是系统性风险，更多是扰动。

第二个风险叫做惊弓之鸟。三季度的确会有一些宏观层面的风险，包括信用风险、海外的波动，因为前面第一个风险政策，行业政策监管的风险，带给大家对于信用风险、海外风险的担忧。这是第二个层面。所谓的惊弓之鸟的担忧。

第三个风险就是获利回吐。因为前面有一些热门板块，也是获利盘比较大，同时马上到八月份了，很多人在七月下旬，就考虑到八月份万一中报业绩，如果不达预期，就会有人选择获利落袋。从这三个因素来分析，我认为A股短期的振荡并不是系统性风险。

问2：两位嘉宾对基金投资者有什么建议吗？

李帅：我觉得做投资要注意天时地利人和。“天时”就是我们一个好的时代。“地利”就是我们在伟大的中国，我们肯定要相信自己的祖国。包括我们这些政策，我都认为是对长期投资非常好的。“人和”就是作为基金经理我们要选择优秀的企业家，把资金投资用来创造社会价值，同样的，基民买基金就是选好基金经理。

那么，选哪些基金经理呢？我觉得更多的是选择与您的价值观一样，理念一样，对社会发展认知一样的基金经理，买入他，信任他。此外，长期持有特别重要。只有长期持有，重仓持有，这样才能长期分享到中国资本市场的成长，这是我给大家的建议。我认为，我们无论是做投资还是买基金，心态要好，要相信常识，要有一个良好的心态。

最后，我还想说不要用战术上的勤奋，去简单替代或者是掩盖了战略上的思考。战略上的思考，我觉得才是最关键，你把长远的问题想清楚，才决定你是走在正确的方向上，最后才是事半功倍，而不是事倍功半。

张忆东：其实我感觉广大基民第一需要认知自我，要知道自己的风险偏好。认知自我，才能够找到合适的基金经理。第二个是要关注未来新的方向。现在的市场，需要更加专业化地去深挖，很难寄希望于躺赢，要去寻找前瞻性地去做一些布局的基金经历。第三个，我们说要相信长期的力量，还是要做你认可的这个基金经理，跟他长期定投，不要炒波段。我们生活在中国，我们在中国伟大崛起的时代，还是要相信中国长期的辉煌。

问3：李帅总，您的新基金中欧景气前瞻马上就要发行了。你未来对未来的运作有什么计划呢？您的新基金与其他的行业景气的基金有什么不同呢？

李帅：我选行业的要求一直就是景气前瞻。这是怎么来的呢？在研究一个行业，我一直是强调两个基本面，一个基本面是市场共识的基本面，这个基本面体现在行业数据和上市公司的报表。但我们常常说要买在基本面左侧，股价领先基本面，是说这个基本面。另外一个基本面是一线的、前瞻的、真实的基本面，这个基本面我们需要实地考察，去跑经销商、跟踪订单、跟踪产业的渗透率，跟踪产业的发展方式。

在我的投资实践过程中，无论是景气的变好、还是变差，一线的前瞻基本面能领先市场共识基本面，我的买点是在一线的前瞻基本面的右侧，但是逐一买在共识基本面的左侧。我想躲过没有必要下跌风险，同时提升我的资金的效率。所以，我买点一般是在真实基本面的右侧。我给我的方法总结为景气投资，目标是逆向思维，但顺势而为。

和大部分的行业景气基金相比，我即将发行的中欧景气前瞻有一定的差异化。市场上很多的此类基金是做行业趋势，但如上述所说，我的新发的这只基金会去做景气前瞻。我想强调的是这个没有对错、没有褒义贬义没有好坏，只是我们的入手点不一样，我们获取收益的阶段不一样。这是我差异化的地方。

张忆东： 今天李帅总一讲，我感觉我们确实是英雄所见略同。你的方法论恰恰也是我一直用的，因为我虽然看宏观策略，但是我经常喜欢跑跑公司，希望从微观得到一些验证。我发现有时不高频的宏观数据会成为同步指标，因此真正需要像你这样的深入一线。

问4：中欧景气前瞻一年持有，是您在中欧基金管理的第三只产品。您对您的基金持有人有没有话想说？

李帅：首先感谢各位持有人。我会一如既往地尽最大的努力做好研究、做好投资，把更多的功夫都用在投资之前。我给我自己的要求是深入、前瞻、客观、独立，把研究的标的选好，同样是以长线的思维、抓主要矛盾，尽可能s选出优质公司、优质企业家，为基民朋友们提供值得长期持有的基金。

我们也希望基民朋友能够信任我们，一路地伴随我们长期发展下去，分享到中国经济的红利，分享到中国优质企业的成长，做中国优质企业的长期股东。

在基金投资的过程中，建议大家一定要用好放大镜、望远镜而不是后视镜。这样我们才能把握布局优质的中小市值价值成长的机会，抓住未来主要矛盾投资。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上材料仅供参考，基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议，其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。中欧景气前瞻的基金合同约定了基金份额最短持有期限为一年，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。本基金为【混合型基金】，预期收益和风险水平高于【债券型基金/货币市场基金】，低于【股票型基金】。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

责任编辑：石秀珍 SF183