浙商期货：产业下游传导不畅 棉花高位震荡
报告导读
产业下游传导仍显不畅，坯布库存累积，棉纱端情况分化，部分纺企排单可至9月底10月，部分纺企近期库存累积较快。不过东南亚越南疫情严峻、印度棉花上涨迅速也使得国内下游仍存较好的竞争力。当前郑棉盘面已交易出籽棉7.5元/公斤左右的预期，盘面处于高位后需警惕下游实际需求及籽棉真实抢收情况的验证反馈。此外，关注近期疫情变化。
投资要点
CF09高位震荡。
一、供需情况
1．新棉公检进度
新疆地区皮棉累计加工总量578.04万吨，其中，自治区皮棉加工量364.53万吨，兵团皮棉加工量213.51万吨。全国已公证检验棉花592.0875万吨，其中新疆棉为576.8308万吨，内地棉为15.2567万吨。整体来看公检量同比增加。2020年度新疆棉上市时间比2019年度早5-7天左右，内地上市时间跟上年度相差不大。而质量方面，本年度棉花前期由于生长期受灾害影响，棉花质量整体差于去年。
图1：棉花加工企业公证检验进度表（单位：吨）
资料来源：浙商期货研究中心、中国纤维检验局
2．美棉情况
美国农业部（USDA）作物生长报告中公布，截至7月25日当周，美国棉花生长优良率为61%，之前一周为60%。
美国棉花现蕾率为78%，之前一周为69%，去年同期为82%。
美国棉花结铃率为37%，去年同期为40%。
美国农业部（USDA）出口销售报告显示，美国2020/21年度陆地棉出口销售净减0.12万包，为年度最低，较之前一周和前四周均值显著下滑。
美国农业部（USDA）美国2021年所有棉花种植面积预计为1，172万英亩。
二、供给端
1．储备棉轮出
根据国家有关部门要求和2021年中央储备棉轮出公告，中央储备棉轮出通过全国棉花交易市场公开竞价挂牌销售。轮出交易时间为2021年7月5日至2021年9月30日期间的国家法定工作日。依据国家有关部门要求，轮出期间，当国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计跌幅超过500元/吨时，下个工作日起暂停交易；当国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计不再下跌时，下个工作日重新启动交易。
图2：轮入成交情况
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉花信息网
2．进口棉
2021年6月我国棉花进口量17万吨，较上月持平，减幅在26%；较去年同期增加8万吨，增幅89%。2021年我国累计进口棉花154万吨，同比增加73%。2020/21年度以来（2020.9-2021.6）累计进口棉花251万吨，同比增加93%。
图3：国内棉花进口量（单位：吨）
资料来源：浙商期货研究中心
图4：内外棉价差（单位：元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心
目前中国棉花现货价格回升至17700附近震荡，进口利润在1800附近，进口量继续增加。棉花价格走高抑制纺企采购，不过低价资源受到市场争抢，且下游订单相比往年同期整体较好；USDA7月份报告继续调减全球棉花期末库存，全球棉花消费表现仍旧强劲，或继续支撑国际棉价走高，ICE期棉指数或在85-95区间震荡偏强。
3．棉花库存
6月国内棉花资源量下降，进口棉库存小幅减少。纺织企业因前期订单较多，开工维持高位，下游市场整体产销顺畅，市场消费依然较好。月内棉花价格整体稳中略涨，多数纺企原料库存较低，对棉花原料补库需求依然旺盛。月末国内棉花商业库存继续下降，降幅环比扩大。
6月棉纺织企业棉花工业库存小幅下降。据调查截至6月底纺织企业在库棉花工业库存量84.46万吨，较上月底减少1.78万吨。纺织企业可支配棉花库存量为125.13万吨，较上月减少3.32万吨。本月棉花价格整体宽幅震荡，在15400元/吨附近得到较强支撑。纺企多逢低补库，由于储备棉轮出和配额都尚未开始，新花的资源基差高，且好质量的偏少，月内棉花工业库存稳中小幅下降，但整体仍在高位。
图5：国内商业库存（单位：万吨）
资料来源：浙商期货研究中心、WIND
图6：国内棉花工业库存（单位：万吨，%）
资料来源：浙商期货研究中心、WIND
4．仓单情况
截止7月30日，郑棉仓单量为13678张，有效预报为1057张，仓单折棉花量为54.7万吨（每张仓单=8手合约*5吨/手=40吨），近期仓单继续减少，处于近年均值水平。价格上行后现货整体交投有所转淡。
图7：郑棉仓单量（单位：张）
资料来源：浙商期货研究中心、郑商所
5．需求端
5.1 终端需求
2021年6月，我国出口纺织品服装276.6亿美元，同比下降4.7%，环比增长13.8%。其中出口纺织纱线、织物及制品125.2亿美元，同比下降22.54%，环比上升3.2%；出口服装及衣着附件151.5亿美元，同比增加17.66%，环比增加24.2%。2021年1-6月，我国纺织品服装累计出口1400.9亿美元，增长12%；其中纺织品出口686.6亿美元，同比下降7.4%；服装累计出口715.3亿美元，同比增长40.3%。
图8：服装出口情况
资料来源：海关总署
2021年6月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为50.45%，环比下降3.85个百分点，代表市场景气指数持续回落。与上月相比，本月新订单、生产量指数下降较为明显，开机率指数小幅降低，棉花库存、棉纱库存指数均有所增加。进入6月，纺织市场转淡较为明显，主要体现为市场新下订单较少，低支纱需求不佳，纺织企业低支纱库存缓缓爬升，中高支纱现货依旧紧张，纺织企业在当月多执行前期订单为主。
图9：纺织业PMI
资料来源：浙商期货研究中心
5.2 下游企业库存情况
图10：纺企棉花日均库存（单位：天）
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网
图11：纺企棉纱日均库存（单位：天）
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网
图12：织厂棉纱库存（单位：天）
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网
图13：全棉胚布库存（单位：天）
资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网
纺企棉花日均库存为40.8天，纺企棉纱日均库存为6.5天；织厂棉纱日均库存为15.7天，全棉胚布库存为24.7天。产业下游传导仍显不畅，坯布库存累积，棉纱端情况分化，部分纺企排单可至9月底10月，部分纺企近期库存累积较快。
5.3 国产纱利润及进口情况
纯棉纱市场价格上涨后成交不佳，库存有所上升，但累积不明显，价格方面近日持稳，消化周二涨价为主。市场对于后市行情多数看涨，但下游坯布涨价难度较大，棉纱不断上涨后利润持续萎缩至亏损，而实际订单一般，局部出现减产情况。纯棉纱纺企目前供应偏紧，维持高开机且挺价意愿较强。短期预计棉纱价格稳中偏强。目前32S即时利润在1700元/吨左右。库存利润来看，30日库存利润最佳，目前在3500元/吨，而10日利润最差，大约在2500附近。需关注贸易战发展对下游出口信心的影响以及疫情的情况。
图14：纺企32S即时利润估算（单位：元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心
图15：纺企32S库存状态利润估算（单位：元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心
6月进口棉纱量为16万吨。
图16：32S棉纱国内外价差（单位：元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心
图17：棉纱历史进口量（单位：吨）
资料来源：浙商期货研究中心、海关总署
6．郑棉价差
图18：CF9-1价差
资料来源：浙商期货研究中心
CF2109-CF2201价差震荡，近期在-235附近。
7．基差
截止7月30日棉花基差为153，震荡运行。目前市场主流销售价为09合约+250。
图19：棉花9月基差（单位：元/吨）
资料来源：浙商期货研究中心
三、后市观点
产业下游传导仍显不畅，坯布库存累积，棉纱端情况分化，部分纺企排单可至9月底10月，部分纺企近期库存累积较快。不过东南亚越南疫情严峻、印度棉花上涨迅速也使得国内下游仍存较好的竞争力。当前郑棉盘面已交易出籽棉7.5元/公斤左右的预期，盘面处于高位后需警惕下游实际需求及籽棉真实抢收情况的验证反馈。此外，关注近期疫情变化。
浙商期货 章婧婧
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责任编辑：宋鹏
