大越期货：豆粕：区间震荡 关注天气炒作

研究结论

美国大豆6月30日的种植数据低于预期，加上美豆库存同比大幅减少，推动美豆重回高位，但也利多出尽。美豆播种基本结束，天气炒作仍存，将左右豆类短期价格。中国大豆进口转向巴西，市场关注焦点转向南美大豆的出口和美豆天气。

巴西大豆收割结束，产量明确，阿根廷大豆收割进程加快但整体落后去年同期水平。南美大豆出口速度同比落后，但环比加快。南美大豆产量仍有些许变数，但对大豆市场影响不大。

中国国内非洲猪瘟影响逐渐过去，但受猪价低迷影响，生猪存栏增长缓慢，虽支撑粕类价格但也利多有限。中长期生猪养殖处于扩张周期，支撑国内豆粕价格，但巴西进口大豆到港处于旺季，压制国内豆粕价格，国内豆类供需相对平衡整体或维持区间震荡格局，变数在于美豆天气炒作。

总结：美豆供应短期利多，中长期或利空；国内豆粕供应端短期中性，中期稍利多；需求端短中期利多。

一、行情回顾

豆类7月冲高回落，6月30日的美豆种植面积报告数据低于市场预期，加上美豆天气变数，刺激美豆再度冲高。不过美国大豆产区天气整体良好，丰产预期维持，美豆高位承压，加上南美大豆出口速度加快，压制豆类价格上涨空间，美豆冲高回落，回归震荡。国内非洲猪瘟影响逐渐过去，受猪价低迷影响，生猪存栏回升缓慢，因此豆粕需求端回升幅度也较低。国内豆粕走势整体跟随美豆震荡，供需基本面相对平衡，豆粕维持区间震荡格局。

南美大豆产量确定，对市场影响已经不大，但大豆出口尚存变数。而美豆播种阶段结束，播种面积数据不及预期以及7月美豆天气变数支撑美豆偏强运行。国内5月份进口大豆到港进入旺季，压制国内豆类价格，不过6月后巴西大豆到港受压榨利润亏损影响或会减少，又限制国内豆类回落空间，但随着美豆天气炒作，7月美豆冲高回落，带动国内豆粕冲高回落，豆粕整体呈区间震荡格局。8月份美豆震荡格局尚未结束，等待美国大豆产量最终确认。

二、市场供求分析

1．全球大豆主产国产量分化：美国2020年度大豆产量受天气影响有所减产，巴西大豆大概率维持丰产预期但阿根廷大豆减产较多。美国大豆供应偏紧支撑豆类价格，不过随着南美大豆上市供应仍能保持充裕，全球大豆供需由紧平衡向宽松平衡转变。国内非洲猪瘟影响过去，需求端逐渐恢复，生猪和母猪存栏量6月环比小幅回升，带动豆粕需求预期有所改善，支撑国内豆粕价格，整体国内豆粕供需都在增长。二季度国内豆类价格延续外强内弱走势，美豆自身受供应偏紧影响相对偏强，国内随着进口大豆到港增多相对承压。6-7月份国内进口大豆到港有所减少，而需求端国内继续改善，豆粕价格整体或维持区间震荡格局。

近半年美国农业部USDA报告

从全球大豆供应来看，美国大豆出口结束，市场进口转向南美。巴西大豆出口进入旺季，全球大豆供应偏紧格局逐渐缓解。阿根廷大豆收割在加快进行，出口也逐渐增多，南美大豆出口加快改善全球大豆供应预期，对豆类价格有一定压制。美国大豆今年播种面积增长幅度较大，但目前正值生长阶段，天气变数存在影响短中期豆类价格。国内豆类供应受进口大豆到港5月份进入旺季，国内豆粕供应预期充裕压制豆粕价格。但受美豆进口压榨利润偏低影响，7月中国进口大豆到港有所减少，又支撑国内豆类价格。

2021年美国大豆种植和生长情况：

2．国内大豆供应和库存情况：国内5月份是进口大豆到港旺季，但6-8月后进口大豆到港受巴西大豆进口压榨利润偏低影响较5月份有所回落，但整体仍维持高位。国内生猪养殖业自非洲猪瘟中恢复，油厂压榨量逐渐回升。国内需求端恢复预期支撑豆类价格，但供应也增多因此利多有限，国内油厂大豆和豆粕库存持续小幅回升，压制豆粕价格上涨空间，豆粕供需整体相对平衡，由供需两淡向供需两旺发展。

图1：中国大豆月度到港（2015-2021）

来源：天下粮仓，大越期货整理

图2：油厂大豆港口库存（2015-2021）

来源：天下粮仓，大越期货整理

图3：进口大豆入榨量（2015-2021）

来源：天下粮仓，大越期货整理

图4：油厂豆粕库存（2015-2021）

来源：天下粮仓，大越期货整理

从国内进口大豆成本和压榨利润来看，巴西进口大豆成本相对美豆较低，但压榨利润受美豆偏强国内豆类偏弱影响一直小幅亏损，限制国内采购巴西大豆进展。国内目前采购巴西大豆数量同比偏少，但采购周期将延长。另外美国大豆播种基本结束，美豆种植面积报告不及市场预期，加上天气变数仍大，美国大豆天气炒作或会短期盖过豆类基本面变化，8月份预计市场焦点仍以美豆天气炒作为主。

图5：2019-2021年进口大豆完税成本

来源：天下粮仓，大越期货整理

图6：2019-2021年进口大豆盘面压榨利润

来源：天下粮仓，大越期货整理

3．国内需求

国内春节后非洲猪瘟影响生猪补栏，3月份随着非洲猪瘟影响逐渐过去，生猪存栏开始重新回升，但回升幅度相对较小。生猪价格3月后持续回落但6月底开始见底，生猪存栏见底后跟随生猪价格回升，但受生猪价格仍维持在低位运行影响，生猪养殖规模增长预计仍较低。

图7：全国生猪价格（2015-2021年）

来源：天下粮仓

图8：全国仔猪价格（2015-2021年）

来源：天下粮仓

下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。非洲猪瘟过去后国内3-4月开始生猪和母猪存栏再度回升，生猪养殖维持扩张周期，但生猪存栏规模增速偏低，较去年将有明显放缓，除非生猪价格反弹带动养殖利润好转从而存栏增速放大。

图9：全国生猪存栏（月度2015-2021年）

来源：大越期货

图10：能繁母猪存栏（月度2015-2021年）

来源：大越期货

下图是生猪养殖利润和猪粮比，随着春节后非洲猪瘟爆发，加上国内冻猪肉的投放，生猪价格快速下跌养殖利润继续走低。目前生猪养殖利润维持低位，已进入亏损区间，猪粮比同样受生猪价格回落带动而回落。不过6月底随着生猪收储开启，生猪养殖利润和猪粮比预计将低位回升，但回升幅度也有限。

图11：生猪养殖利润（2015-2021）

来源：天下粮仓，大越期货整理

图12：猪料比（2016-2021）

来源：天下粮仓，大越期货整理

下表是国内饲料年度总产量。饲料总产量同比保持小幅增长，禽蛋和肉禽饲料增长较多，家禽类养殖利润较好存栏增长较快。生猪存栏今年大幅减少但肥大猪出栏占据主导，大猪对饲料的消耗更多导致生猪饲料能维持小幅增长。水产饲料和其他类饲料增长较为正常。2021年饲料总产量保持增长，生猪饲料受受生猪养殖复苏放缓影响预计增幅同比回落，而禽蛋和肉禽类饲料增速也可能放缓，水产饲料保持稳定，因此饲料整体仍预计维持小幅增长趋势。

综合需求端看，国内生猪养殖春节后受受非洲猪瘟影响，母猪和生猪存栏环比回落但养殖业整体维持复苏阶段判断，不过增速相比去年将放缓，需求端中长期继续支撑豆粕价格。生猪供应预期继续增多，压制生猪价格和生猪养殖利润。猪肉价格随着生猪收储预计会企稳回升，但生猪价格整体低迷，供应端养殖户出栏节奏将放缓，新进生猪存栏增长预计仍有限。

豆类整体看供应端变化决定价格走势，目前全球大豆供应整体偏紧，库存消费比处于低位，因此美豆相对偏强。但随着南美大豆上市供应预期转充裕，美豆天气改善美豆震荡回落。7-8月是美豆传统“天气市”，天气炒作仍可能性仍在，短期重点关注美豆天气情况。国内进口大豆到港受巴西大豆进口压榨利润偏低影响，国内采购量同比减少，支撑国内豆类价格，关注巴西大豆采购情况和集中到港时间节点。国内豆粕供应端短期利空，中期利多；需求端短中期利多，国内豆粕正向需求两旺格局发展。

三、价差分析

7月份美豆冲高回落，月中受美豆天气变差影响，加上技术性买盘支撑，美豆再度走高，但美豆天气月底转好，美豆丰产预期维持，震荡回落或呈高位震荡格局。美豆冲高回落，国内跟随美豆震荡，国内现货需求尚好，基本保持稳定，因此基差贴水变化不大。菜粕受加拿大油菜籽进口问题影响，期货端表现相对较强，而国内水产养殖恢复支撑菜粕现货价格，基差贴水也较为稳定。

图13：豆粕主力基差走势（2019.1-2021.7）

来源：天下粮仓

图14：菜粕主力基差走势（2019.1-2021.7）

来源：天下粮仓

国内豆菜粕价差9月和1月合约维持震荡格局，需求端4月份开始水产养殖恢复，菜粕优于豆粕，现货端豆菜粕价差9月合约回归低位，临近到期期现回归。但年底是豆粕消费旺季，而菜粕则进入淡季，豆粕相对菜粕更强，豆菜粕价差1月合约维持相对高位。

图15：豆菜粕2201价差（2021.6-2021.7）

来源：大越期货整理

图16：豆菜粕2109价差（2021.6-2021.7）

来源：大越期货整理

油粕比分析：关于油脂的基本面可参考油脂的分析报告，这里不做展开。豆粕探底回升而油脂价格相对偏弱因此7月份油粕比冲高回落。受国内油菜籽减产和加拿大油菜籽进口陷入问题影响，菜油相对豆油强势，菜籽油粕比表现优于豆类。整体而言，油脂震荡偏强而粕类相对偏弱，油粕比整体偏强。油脂整体供应充裕，油粕比短期回落至低位，但继续下跌空间或有限，油粕比近期或维持震荡格局。

图17：09合约豆油和豆粕比价（2021.6-2021.7）

来源：大越期货整理

图18：2109合约菜油和菜粕比价（2021.6-2021.7）

来源：大越期货整理

图19：01合约豆油和豆粕比价（2021.6-2021.7）

来源：大越期货整理

图20：2201合约菜油和菜粕比价（2021.6-2021.7）

来源：大越期货整理

四、技术分析

下图是豆粕2201合约6至7月的日K线走势，从走势看豆粕整体区间震荡，区间下沿在3400至3500，上沿在3600至3700。下层曲线是MACD趋势线，整体低位回升，短期探底反弹，反弹动能能否持续尚待观察，尚待基本面和消息面指引；中层KDJ指标交叉，指标已处于中位，上涨空间或有限。豆粕短期震荡偏强，能否继续上涨或者高位震荡回落等待新的消息面指引。目前美国大豆播种阶段基本结束，美豆生长天气决定美豆产量，进而左右8月豆类价格，其次影响是国内进口大豆到港和油厂开机情况、国内生猪养殖补栏情况等。

图21：M2201走势（2021.6.1-2021.8.1）

数据来源：博易大师

下图是豆一2201合约今年2月后的日K线走势。从走势上看豆一7月冲高回落，但整体维持高位震荡，01月合约在6月份回调，，7月份再度冲高回落，上有压力下有支撑。下层MACD低位窄幅震荡，短期处于低位但有反弹迹象，继续回落空间有限但继续反弹尚待基本面或消息面指引；中层KDJ交叉回升，短期震荡偏强，但指标也承压，上涨势头尚不明显。国产大豆和进口大豆价差较大，限制国产大豆进一步上涨空间。目前豆一和豆粕替代效果十分不明显，价格走势相关性大幅减弱，不利价差套利交易。综合来看豆一继续上涨难度较大，但受供应偏紧影响，下方也有价格刚性支撑，整体或维持高位震荡走势。

图22：A2201走势（2021.6.1-2021.8.1）

数据来源：博易大师

五、总结和交易策略

整体而言，供应端美豆种植基本结束，美豆进入“天气市”炒作阶段。国内进口大豆到港量近期处于高位，压制豆类价格上涨空间，但受进口大豆压榨利润为负影响，进口大豆到港同比减少，豆类国内供应偏宽松预期但也不明显；需求端随着国内生猪补栏回升，养殖业逐渐恢复正常，短中期利多豆粕价格。生猪价格低迷并未影响国内生猪补栏，中长期但豆粕整体仍偏强。消息面美国大豆天气炒作或左右短期豆类价格。豆类基本面整体多空交织，价格或区间震荡为主。中期价格走势受美国大豆天气和产量影响较大，以及国内养殖业复苏情况，豆粕8月份主要看美国大豆生长天气，国内供需相对平衡，波动并不大。

交易策略：

大越期货 王明伟

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责任编辑：宋鹏