兴业证券：中芯国际维持审慎增持评级 目标价36.36港元

兴业证券发布研究报告称，维持中芯国际（00981）“审慎增持”评级，上调目标价16%至36.36港元，预测2021/22年的净资产将达到每股2.12/2.23美元，根据2021年预测每股净资产给予2.2倍PB。

兴业证券主要观点如下：

高景气度下营收超指引，ASP提升下毛利率大超指引。

21Q2业绩：收入13.4亿美元，环比+21.8%（指引+17%-19%），同比+43.2%，主要由于晶圆付运量增加及产品组合优化下ASP提升所致。月产能达56万片/月（8寸当量），环比+3.8%。产能利用率达100.4%，环比+1.7ppts。毛利率30.1%（指引25%-27%），环比+7.4ppts，同比+3.6ppts。经营开支环比转正，主要为处置子公司获得净收益2.31亿美元。

消费电子与本土需求强劲，扩产如期推进。

14/28nm先进制程本季营收占比14.5%（同比+5.4ppts，环比+7.6ppts），N+1研发稳步推进，28nm持续扩产。此外，本季摄像头、特殊存储、电源管理芯片需求强劲。150nm/180nm的高压驱动芯片营收环比+56%。数码相机、传统家电等相关产品销售收入环比翻倍，为消费电子中成长最快的应用。中国内地与中国香港地区营收合计收入环比+38%，收入占比+7ppts，在地生产需求快速增加。不确定性影响持续，然本季度公司仍然完成2万片8寸产能扩张；公司预计成熟制程到年底持续满载，维持今年1万片12寸扩产及不低于4.5万片的8寸扩产目标。

二季度拉货致使三季度环比指引保守，然上调全年营收及毛利率指引彰显信心。

3Q21指引：收入环比增长2%-4%，指引中值为13.8亿美元；毛利率32%-34%，中值环比+2.9ppts。2021年指引：公司上调2021全年收入增速至30%（原先中高个位数），毛利率目标30%（原先10-20%中位数），维持全年资本开支43亿美元及折旧20亿美元，上调EBITDA指引至30亿美元（原先23亿）。该行判断，公司设备获取进度或有乐观进展致使全年营收指引上调，同时高景气度下ASP或有1-2成涨幅，下半年毛利率有望接近35%水平。

投资建议：本季度公司先进与成熟制程表现皆超预期，同时公司21年资本开支规划维持高位反映行业景气度延续以及公司获得成熟制程设备许可的确定提升，全年营收及毛利率指引上调反映公司充分受益景气周期。

风险提示：外力干扰设备获取、行业景气度延续性不如预期。

责任编辑：李双双