国元国际：中芯国际给予持有评级 目标价24.66港元

投资要点

公司是中国大陆最先进的集成电路晶圆代工企业

中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是内地技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业。2019 年 公司实现 30.84 亿美元的营收，在全球纯晶圆代工厂中排名第四。

集成电路国产化是我国的重要战略

半导体产业是现代经济社会发展的战略性、基础性和先导性产业，是我 国实现经济持续增长、打破中等收入陷阱的重要途经。我国每年进口集成电 路超过 3000 亿美元，占全球生产数量的 2/3。当前国际形势下，集成电路国 产化与技术升级是促进我国制造业升级、保障供应链安全可控的重要举措。

内地的集成电路产业正在崛起

内地占全球集成电路市场份额和晶圆产能比例不断提升，2018 年分别 达到 15.4%和 12.7%；在集成电路设计、制造和封测环节的技术不断提高， 正打造“研发-制造-市场”的产业发展闭环。大资金注入、广阔市场空间利于国内企业的产品迭代，进而实现技术快速提升和对国际先进水平的追赶。

公司有望持续获得政策支持、资金支持和国内市场扩大的红利

半导体产业链将持续获得国家政策支持，龙头企业是落实政策的重要载体。 公司在 A 股上市利于公司持续获得充裕资金以增强竞争力。公司拥有内地第一条 14 纳米及以下先进工艺生产线，目前产能远未满足市场需求， 扩大现有先进产能并研发新技术有利于拓展公司的增长空间。

首次覆盖给予“持有”评级，目标价 24.66 港元

我们预测公司 2020~2022 年营收分别为 35.13/40.42/48.11 亿美元；归母净利 润分别为 2.23/2.65/2.90 亿美元。在当前特殊的历史时期，我们认为对半导 体产业的核心企业并不能完全以短期净利润进行估值。鉴于：1）公司对大 陆的半导体产业链国产化进程和供应链安全有重要意义；2）A 股上市后， 有望持续获得融资，并有机会实现跨越式发展；我们维持“2.5~3 倍 PB 为 较合理估值水平”的观点，按 2.8 倍 PB 计算，公司合理股价为 24.66 港元/ 股，对应 2020PE 为 72.72，离现价有 7.7%的上涨空间，给予“持有”评级。

责任编辑：李双双