甘源食品上半年利润同比降五成：费用投入未起效 老产品销量下滑

投资研报

从牛夫人到小甜甜，盐湖股份上市，值多少钱？

“物联网+智能手机”带动全球晶振需求放量！需求量将超2000亿只？石英晶振厂商近期资本市场动作频繁，这些公司已跻身第一梯队（名单）

钠离子电池热度持续上升，宁德时代第一代钠离子电池的首批用户将诞生？电池产业化提速背景下，这些公司已经在技术上深度布局

赵诣、李晓星最新持股动向曝光！基金经理博弈锂电池牛股，QFII已秘密潜伏盐湖提锂！

出品：浪头饮食

作者：SY

8月9日晚，甘源食品发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入5.44亿元，同比增长10.92%。由于销售费用激增，上半年归母净利润仅3702万元，同比下降46.16%；扣非净利润2688万元，同比下降56.9%！

甘源食品在去年调研会中曾提到今年起公司重点是围绕营收提速下功夫，销售费用会明显提升。上半年公司发生销售费用1.31亿元，较去年同期增加了4247万元。增加金额超过了上半年的净利润。

但目前来看，甘源食品的营收增速还没有明显提升。这背后既有渠道方面的原因，也与甘源食品的产品竞争力分不开。

老产品销量下滑 新产品毛利率低

甘源食品曾经的主打产品为瓜子仁系列、蚕豆系列和青豌豆系列。2017-2020年，这三类产品合计占公司主营业务收入的比例为79.12%、74.21%、71.36%、67.2%。这三类产品合计占比的下滑，一方面是因为综合果仁及豆果系列等其他产品实现了较好的增长，另一方面则是因为瓜子仁、蚕豆系列销量停滞甚至下滑。

2017-2020年，瓜子仁系列营收增速分别为1.83%、2.45%、9.73%、-9.22%；蚕豆系列营收增速分别为-1.03%、5.21%、11.92%、-6.04%。

今年上半年，其他品类产品的销量和营收都实现了增长，但瓜子仁系列销量同比减少3.89%，营收同比减少4.43%；蚕豆系列销量同比减少6.74%，营收同比减少6.73%。

瓜子仁、蚕豆系列在2016-2018年曾是甘源食品收入占比前两大的产品，2016年两者营收分别为2.43亿元、2.03亿元，占总收入的比重分别为34.38%、28.7%。

四年过去，青豌豆系列的营收从2016年1.61亿元增长到了去年的3.12亿元，然而瓜子仁、蚕豆系列的营收都还没有突破3亿元，2020年两者营收分别为2.53亿元、2.23亿元，与2016年相比没有增加太多。

综合果仁及豆果系列这几年保持着比较高的增速，收入从2016年的0.45亿元增长至去年的2.06亿元，今年上半年营收超过瓜子仁和蚕豆系列，成为甘源食品第二大类别的产品。

但从毛利率来看，综合果仁及豆果系列上半年的毛利率只有30.17%，而青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列的毛利率分别为45.51%、39.51%、43.3%。

甘源食品近几年还相继推出了燕麦片、玉米、花生等其他产品，今年上半年其他系列营收同比增长30.11%，然而其他系列的毛利率更低，只有22.47%。

毛利率较高的瓜子仁、蚕豆系列销量下滑，而其他增长快的产品毛利率却比较低，这使得甘源食品上半年毛利率比去年同期减少了3.66个百分点，从40.81%降至37.16%。

同时，这几年瓜子仁、蚕豆系列增长停滞甚至出现下滑也拉低了甘源食品整体收入增速。2017-2020年，甘源食品营收增速分别为11.22%、15.72%、21.69%、5.7%，与三只松鼠、盐津铺子有一定差距。

除了营收增速，无论是从收入规模还是产品种类多样性来看，甘源食品与三只松鼠、盐津铺子、良品铺子这些休闲食品巨头相比都还有很大差距。

经销商收入占比80% 社区团购冲击大

甘源食品的销售模式分为经销模式、电商模式和其他模式三种。其他模式主要指商超直营、受托加工等，占比较低，上半年占比仅3.17%。

目前，经销模式是甘源食品最主要的销售模式。2019年、2020年、2021年上半年经销收入占比分别为85.62%、85.33%、80.42%。

由于严重依赖经销模式，今年上半年甘源食品受社区团购的影响也很大。上半年电商模式营收同比增长27.87%，然而经销模式的收入仅增长了7.63%。

社区团购的低价补贴不可能一直持续下去，但仍然不可否认线上渠道的重要性在日益增加。从三只松鼠和盐津铺子的半年度业绩预告来看，收入主要来自线下渠道的盐津铺子预计上半年利润同比大幅下降，而收入主要来自线上平台的三只松鼠则预计上半年盈利大幅增长。

疫情和社区团购的双重冲击，使得甘源食品去年和今年上半年经销商数量发生了剧烈变动。2019年甘源食品全年新增389家经销商，减少128家；2020年不仅新增数量较2019年有所下降，为365家，而且全年减少的经销商高达240家，较2019年几乎翻了一倍。

今年上半年，甘源食品在新增201家经销商的同时又减少了144家，半年减少数量就超过了2019年全年。

如何在拓展线上业务的同时保持线下渠道的稳定，也是甘源食品不得不解决的问题。

Q2销售费用率接近30% 广告效果何时显？

甘源食品从2020年四季度末就开始投放梯媒广告，导致2020年全年广告及咨询费较2019年增加了280%，从183万元增至695万元。今年上半年，公司广告及咨询费进一步增至1634万元，是去年全年的两倍多。

此外，今年公司促销推广费也在大幅增加，上半年促销推广费达3108万元，较去年同期增加了60%左右。

广告和促销费的大幅增加使得甘源食品去年第四季度、今年第一、二季度单季度销售费用均维持在6000万元以上，其中第一季度销售费用高达6934万元，第二季度由于收入较少，销售费用率升至29.93%。

然而，连续三个季度“烧钱”打广告目前还没有带来显著的效果。今年第二季度，甘源食品营收仅2.06亿元，较去年同期下降16.61%。而去年第二季度的基数并不高，为2.47亿元。

此外，甘源食品今年第一季度营收同比增长38.84%反而有很大程度是受益于去年一季度基数低。如果考虑春节时间的影响，将今年一季度与去年四季度的收入合计，与去年一季度和2019年四季度的合计收入比较，今年一季度与去年四季度的合计收入同比仅增加了13.87%。

实际上，许多食品饮料公司今年上半年尤其是第二季度业绩不佳不能完全归咎于社区团购的影响。因为疫情反复带来的不确定性，大部分消费者上半年都减少了非必需品的消费，选择增加储蓄。在消费疲软的大环境下，广告投入的短期效果非常有限。而长期效果如何，还有待观察。

此外值得注意的是，为了应对原材料价格上涨的影响，甘源食品在第二季度进行了产品调价，终端价格预计将于三季度调整到位。产品价格提升有可能导致销量下滑，从而影响营收的增长。

甘源食品的下半年仍然不容易。

责任编辑：公司观察