中信保诚基金债市周评： 把握7月政治局会议产业引导大方向

国外方面，美国CPI环比有所回落，核心CPI同比略有下降。国内方面，7月新增社融1.06万亿元，低于预期和近年同期，社融余额增速回落至10.7%。7月CPI同比1.0%，主要受非食品项拉动，PPI同比9%，依然在高位震荡。高频数据显示钢铁、化工行业生产边际走弱，房地产需求回落，工业品价格变动较小，农产品价格跌幅继续收窄。

上周央行公开市场没有净投放和回笼，资金面边际收敛，存单收益率变动较小。国债收益率上行带动中美利差上行。一级市场利率债净融资量仍不及去年同期。隔夜回购成交占比下行。

上周利率债有所回调，市场担忧资金面收紧和地方债供给压力上升。10Y国债/国开收益率分别上行6.5bp/3.8bp至2.88%/3.22%，10-1Y国债/国开利差分别下行0.4bp/3bp至66bp/95bp，曲线形态变化不大。国开税收利差仍处于低位，信用债收益率以上行为主。

海外经济延续复苏，美国7月CPI环比有所回落，就业市场逐步恢复，关注8月Jackson Hole会议的政策表态。国内方面，疫情反复将对消费造成扰动，社融低于预期显示实体经济融资需求较弱，基本面压力增加。政策方面，二季度货政报告强调稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，后续关注8月MLF续作情况。资金面方面，15号文补充通知出台，地方债发行将加快。总体看，经济下行压力较大，货币政策中性但财政政策边际有所放松，预计短期利率债偏震荡，即使有所调整也幅度有限；信用策略来看，稳中趋宽的货币环境和结构性紧信用环境利好高等级信用久期策略，资质方面建议继续保持谨慎，鉴于AA+与AAA等级利差处于历史较低位置，AAA信用债的相对价值〉AA+信用债。久期方面， 1Y存单利率低于MLF利率已近30BP，短端吸引力弱化，建议静待流动性预期的稳定和地方债供给增加的不确定因素消除后3-5年中高等级信用债的配置机会；转债方面，上市公司盈利相对具有韧性，国内外通胀预期有所回落。建议把握7月政治局会议的产业引导大方向，如高端科技制造、国产替代制造、升级技改制造、新能源制造。

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责任编辑：张润时