中信保诚基金债市周评

宏观环境海外方面，美国单日新增确诊人数小幅抬升，部分新兴市场国家疫情恶化。

上周，受央行超额续作MLF影响，国债、国开债收益率下行。公布数据反映经济持续向好，长端下行幅度较小。国债、国开债期限利差多数走阔，国开国债利差收窄。信用债收益率多数下行，信用利差走阔。国内出口和地产拉动下，经济持续修复。工业增加值维持高增长，制造业投资增速超预期上行，社零延续回升。上周高频数据显示生产形势平稳，外需强劲，建筑业景气度较高，工业品价格多数上涨。

上周政策宽松信号较强，OMO和MLF降息10bp，央行发布会发出明确的宽松表态，市场做多情绪大幅升温，利率债收益率整体下行。10Y国债/国开收益率分别下行8bp/15bp至2.71%/2.94%，10-1Y国债/国开利差上行9bp/10bp至71bp/88bp，曲线牛陡。国开税收利差下行，信用债收益率多数下行。

上周国内疫情继续扩散，市场消息称专项债规模持平去年，通胀和社融数据弱于预期，市场对宽信用的担忧略有缓和，利率债收益率整体有所下行。10Y国债/国开收益率分别下行2.5bp/1bp至2.79%/3.09%，10-1Y国债/国开利差分别上行/下行3.3bp/0.5bp至62bp/78bp，曲线形态变化不大。国开税收利差低位震荡，信用债收益率多数下行。

海外经济延续复苏，美联储Taper落地。国内方面，保供政策作用显现，限电对生产的扰动有所缓解，制造业投资继续修复，基建低位徘徊，地产多项指标大幅下滑，消费有所修复。地产政策边际放松但调控总体基调仍未变化，地产对经济的冲击仍未结束。

上周央行公开市场净投放，资金面延续宽松，资金利率下行，存单收益率小幅下行。美债收益率上行带动中美利差有所下行。一级市场利率债净融资量低于去年同期。隔夜回购成交占比高于上周，市场杠杆率继续上升。

海外经济方面，10月美欧制造业PMI处于相对高位，美国服务业修复速度加速。国内方面，9月经济数据继续走弱，工业增加值增速回落，疫情和限产扰动明显，制造业投资稳步修复，基建投资处于低位，房地产投资回落较多。9月疫情稳定，消费表现较好。社融余额增速下滑至10．%，实体融资需求同样较弱。预计10月数据将显示，工业增加值、固定资产投资下滑，社零同比增速下行，PPI同比上行，社融余额增速回升。

国内方面，三季度GDP同比增长4.9%，弱于预期。9月数据显示生产端工业增加值增速继续回落，需求端制造业投资继续修复，基建投资低位徘徊，房地产投资回落较多。随着国内疫情整体缓和，消费整体有所修复。上周高频数据显示，钢铁、汽车生产继续边际走强，房地产需求仍然较弱，工业品价格下跌，农产品价格上涨。

宏观经济，国内方面，7月经济数据整体偏弱，其中工业增加值增速继续回落，极端天气、疫情反复、大宗价格处于高位等因素拖累工业生产。需求端看，制造业投资平稳修复，房地产和基建投资有所放缓，社零数据同样较弱。上周高频数据显示重点行业生产边际走弱，房地产需求回落，工业品和农产品价格下跌。

国外方面，美国CPI环比有所回落，核心CPI同比略有下降。国内方面，7月新增社融1.06万亿元，低于预期和近年同期，社融余额增速回落至10.7%。7月CPI同比1.0%，主要受非食品项拉动，PPI同比9%，依然在高位震荡。高频数据显示钢铁、化工行业生产边际走弱，房地产需求回落，工业品价格变动较小，农产品价格跌幅继续收窄。

国外方面，美国7月非农数据超出预期，失业率降至5.4%。国内方面，7月出口增速在高基数和疫情影响下有所下滑，进口增速下滑，受大宗涨价影响仍然明显。高频数据显示钢铁行业生产边际走弱，房地产需求回落，工业品价格下跌，农产品价格跌幅收窄。上周央行公开市场净回笼，月初资金面边际宽松，存单收益率下行。国债收益率下行带动中美利差下行。一级市场利率债净融资量不及去年同期。隔夜回购成交占比上行。

国内方面，6月经济数据显示出口景气度较高对生产和制造业投资仍有较强支撑，房地产投资放缓，消费持续修复。政策方面，央行超预期全面降准体现出决策层对小微企业的结构性支持和中美周期错位下国内政策的主动性和前瞻性，月底政治局会议强调跨周期调节，政策结构性特征更加突出。

国内方面，5月数据显示工业增加值仍处于较高位置，但动能有所减弱，主要受到出口增速下降的影响。需求端看，制造业投资持续修复，房地产和基建投资增速有所放缓，消费在缓慢修复。失业率降至5%，与19年同期水平相当。高频数据显示，钢铁、化工行业生产边际走强，出口集装箱运价指数维持高位，地产销售热度有所回落。工业品价格上行，农产品价格由涨转跌。

宏观环境疫情跟踪：印度疫情有所好转，东南亚疫情仍然严峻；国内方面，广东疫情仍未得到完全控制。

宏观环境海外方面，美欧疫情整体好转，印度疫情仍严峻。美国4月CPI同比上涨4.2%，超出预期。