对话中欧基金桑磊：FOF基金的长期“进击”之道

2018年，国内养老目标FOF扬帆起航，中欧基金桑磊成为首批基金经理。

自2007年从业以来，桑磊一直专注于资产配置的投研工作。在担任FOF基金经理之前，他曾经担当过配置研究员、投资经理。

管理公募FOF的近4年间，桑磊见证了养老目标FOF从无到有，也在蓬勃发展的公募基金市场中，不断探究基金的甄选与配置之道。最新披露的基金二季报显示，桑磊管理时间最长的中欧预见养老2035A成立以来回报达到66.35%，2020年度回报高达30.41%，同期业绩比较基准分别为27.96%和12.15%。

FOF指的是“基金中的基金”。顾名思义，FOF的主要投资标的是基金。因此，如何在风险分散和收益增强间取得平衡，是桑磊一直在面对的功课。

幸运的是，他不是一个人在战斗。桑磊所在的中欧基金产品线多样、投资范围广泛，拥有周蔚文、曹名长、王培、周应波、葛兰等知名基金经理，力求在多元领域打造精品基金。正因如此，在全市场精选基金的基础上，桑磊也充分借助中欧基金体系化投研平台优势，适时布局公司自有优质基金。在全明星战队的助阵下，他一直在争取收益进击的FOF管理之路上，不断求索。

在最近一次的直播中，桑磊分享了对四季度基金投资的展望，并与民生银财富管理部/私人银行部总经理助理陈伟吉、7分钟理财创始人兼CEO罗元裳深入探讨了“进击的FOF投资：如何一键打包明星好基”的话题。

以下，为本次直播的实录摘要：

主持人：近年来，FOF受到越来越多投资者的关注。桑磊总，可以给投资者介绍一下，什么是FOF吗？

桑磊：其实，今年刚好是FOF进入大家视野的时间并不长。具体来说，2017年10月份，第一只普通的FOF成立，到现在刚好是四个年头。在2018年下半年的时候，市场上成立了首批的养老目标基金。养老目标基金，也是以FOF基金的形式出现的。到现在刚好是三年多一点的时间。整体来说，公募基金市场的FOF不管是在投资业绩上，还是在整体的规模上，都已经取得了一个非常好的发展。

主持人：您觉得FOF现在在中国发展到了哪个阶段？期间经历了什么呢？

桑磊：其实，今年刚好是FOF进入大家视野的第四个年头，应该来说这个时间并不长。具体来说，2017年10月份，第一只普通的FOF成立，到现在刚好是四个年头。在2018年下半年的时候，市场上成立了首批的养老目标基金。养老目标基金，也是以FOF基金的形式出现的。到现在刚好是三年多一点的时间。应该来说时间还非常短，但是，我们看到，整体来说，公募基金市场的FOF不管是在投资业绩上，还是在整体的规模上，都已经取得了一个非常好的发展。

主持人：随着基金受到越来越多人的青睐，很多朋友开始关注FOF。不过，很多人还是有一些误解的。比如有的投资者，就会觉得这种FOF基金会不会太分散了。就是这类产品帮大家买了太多的基金，收益可能就没那么高？FOF基金也存在不同的策略吗？

桑磊：我们公募基金市场的可投资的资产类别是非常丰富的。因此，FOF首先是一个资产配置类的产品。因为它可以投资的资产类别是多元化的。我们知道，资产配置策略有很多种，而且风险等级也不一样。比如说有权益中枢比较低的，类似于固收+产品这样配置特征的；也有像权益中枢在百分之50左右的一些平衡型产品。也有像我们10月20日即将发行的中欧甄选这样的FOF。它的权益中枢是80%，这就属于一个偏进攻的产品。

除了资产配置策略不一样以外，FOF的基金投资策略也是非常多元的。你可以做资产配置，可以做基金选择，也可以做一些行业和风格的选择。此外，不同的FOF基金经理，他的侧重点、能力圈、风格等等也会有一定差异性。

主持人：在进行FOF基金管理的时候，您和整个投研团队是如何做出决策，去进行的基金筛选呢？

桑磊：我给大家简单分享一下，也为大家提供一些参考。总的来说，我们会从三个维度来看一只基金。

第一个维度是投资目标。我们知道，不同类型的基金，它的投资目标肯定是不一样的。但是，实际上大家可能没有关注到，即便是同一类型的基金，比如说都是股票型基金，其实它的投资目标，也可能是不一样的。在知道基金的投资目标之后，就可以去做投资目标的匹配。因为如果基金的投资目标，和自己的投资目标是不匹配的，那可能就不是一个很好的选择。

第二个维度是投资策略。其实，大家可能都是会关注到，不同基金经理他的投资策略，肯定是有不一样的地方。大家都会有自己的投资逻辑、投资框架。我们也会从定量和定性的角度，来总结基金经理的投资策略。大家在基金的年报、半年报里、还有一些媒体解读，也可以看到相关内容。我觉得这个大家都可以了解一下。

第三个维度是投资行为，我相信大家可能也关注过一些。相关的指标包括持股集中度、行业集中度、换手率，也包括一些更深层次的行为特征，比如说基金经理喜欢左侧交易，还是喜欢右侧交易，是喜欢止盈还是喜欢止损。此外，我们还要从基金公司、基金公司的投研团队、基金经理、基金产品等层面考虑，关注投资能力和非投资能力，也采用定量分析加定性分析相结合的方式，比较全面地来认识一只基金。

在中欧基金，我们也建立了比较完整的流程，包括了一开始的基金分类，初步筛选、定量分析，以及基金尽调和持续跟踪五个环节，我们也力求从市场中，甄选出一些精品基金，来构建我们的投资组合。

主持人：很多基金公司都发行FOF，从中优中选优就显得更加重要了。中欧基金出品的FOF产品，会有什么不同呢？

桑磊：相信大家已经看到过我们公司的slogan：用长期业绩说话。其实，除了追求长期更好的业绩，我们的投研团队也确确实实是兼容并包的大家庭。

一直以来，我们都秉持长线基本面的投资理念，努力打造一个产品线齐全，投资范围比较广泛的多元精品基金。比如说，我们有价值风格的基金经理曹名长，我们也有比较均衡的，像行业精选的策略周蔚文，也有像GARP策略的王健。也有偏成长的基金经理，像王培，周应波，葛兰等等。近年来，也有像罗佳明，刘伟伟，袁维德，许文星，李帅等这些风格非常多样的中生代基金经理，也在不断地成长，逐渐地脱颖而出。他们在管的基金，都可以为中欧基金出品的FOF产品提供优质的投资标的。

主持人：可以给大家简单介绍一下您的新基金中欧甄选吗？

桑磊：中欧甄选是一个FOF，80%以上的基金资产会投资于其他的公募基金。这只基金的权益中枢是80%，上下的区间是60%到95%。所以，从它定位的角度来说，是一个偏权益的FOF产品。另外，从FOF的这个投资范围来讲，这只基金也是比较广泛的，它可以投QDII基金，香港富时基金等这样一些不同类型的基金。同时，我们前面说道，在FOF投资上会采用一些策略，选择优秀的基金，构建比较好的组合。

需要提醒大家注意的是，这只基金有三个月持有期，这个持有期的设定也是兼顾了大家日常投资上的习惯，希望能帮助大家避免频繁操作。同时，也考虑了大家潜在的流动性需求。因为“三个月持有期”的意思是，大家是可以随时进行申购的，但是你每一笔投资是要持有三个月。三个月之内是不能赎回，也不能做转换转出的，三个月之后，才可以做赎回，或者是转换转出的一些操作。

主持人：对于中欧甄选等FOF产品，您认为投资者应该如何设置一个合理的目标呢？

桑磊：我认为要基于几个相信。一个是相信中国的经济长期向好，A股市场未来可期。因为A股的上市公司是我们中国经济体里面最优秀的一批公司。因此，我相信A股市场长期肯定是能够创造比较好的长期收益的，这是一个相信。第二，公募基金发展20多年，其实也给我们的客户，创造了较好的长期收益。我们相信公募基金在未来，也有可能给投资者带来比较好的投资价值。再回到FOF上，FOF是站在中国资本市场、中国公募基金长期投资业绩的基础上，通过基金优选、资产配置和组合管理，来进行FOF的管理。因此，我相信，长期来看，FOF基金也有望为投资者带来值得期待的收益。

主持人：您如何看待过去三个季度以及当前的投资机会呢？

桑磊：我认为， 影响A股市场的主要有三个因素，即经济、流动性、估值。从当前情况来看，经济呈现出结构性：出口数据较好，预期未来能够保持，但我们也要看到，疫情反复影响市场，地产、消费仍面临压力，流动性整体是中性偏宽松的状态。PPI大幅上行，但仍未对货币政策造成制约。

从当前市场来看，整体估值偏低，行业分化较为极致。新能源、医药估值较高，以银行为代表的板块估值处于历史低位。指数下行风险较小，对股市比较友好；但快速增长较难，因为宏观环境有结构性压力。表现为指数震荡，缓慢上行，行业轮动快。

我们发现，市场比较乐观的时候，其实阶段性表现并不是那么好。反而，在大家比较悲观的时候，表现就比较好。这可能是今年大家感觉投资机会不好把握的一个重要原因。

主持人：您认为第四季度，或者更长期的投资机会是什么？

桑磊：今年以来，不同行业之间的估值分化较大，比如刚才说的新能源等板块，它的估值已经处于相对偏高的这样的位置了。但与此同时呢，部分板块的景气度，甚至中长期的景气度都是非常非常高。此外，我们也观察到，以大金融为代表的领域，估值水平处于相对较低的位置。

考虑到我国经济长期将迎来持续增长，因此一些低估值的板块，也可能会有较好的投资价值。此外，我认为新能源这些成长的板块，还有像大金融这些低估值的板块，长期都会有好的投资价值。但是，我们确实感到今年的投资机会，不是那么好把握的。行业之间轮动速度又比较快，所以，我建议大家在投资的时候，可以适当地考虑一下，相对比较均衡的配置。

数据来源：基金定期报告，指数数据来源于wind，2021/6/30。中欧预见养老2050五年A成立于2019-05-10，业绩基准：沪深300指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%；2019-2020各年度及成立以来涨幅分别为12.63%、33.54%、64.24%，同期业绩比较基准增长率分别为11.37%、21.73%、36.23%。历任基金经理任职时间：桑磊（20190510至今）。中欧预见养老2035三年A成立于2018-10-10，业绩基准：中债综合指数收益率*50.59%+沪深300指数收益率*49.41%；2019-2020各年度及成立以来涨幅分别为18.54%、30.41%、，66.35%，同期业绩比较基准增长率分别为17.01%、12.15%、27.96%。历任基金经理任职时间：桑磊（20181010至今）。中欧预见养老2025一年持有（FOF）成立于2020-04-15，业绩基准：中债综合指数收益率*80.15%+沪深300指数收益率*19.85%；2020年及成立以来涨幅分别为5.46%、5.89%，同期业绩比较基准增长率分别为4.90%、5.67%。历任基金经理任职时间：桑磊（20200415至今）。以上产品于2020/10/31修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。中欧睿智精选FOF成立不满6个月，按法规要求业绩不予展示。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上材料仅供参考，基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证中欧甄选一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对中欧甄选业绩表现的保证。中欧甄选由中欧基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。中欧甄选为混合型基金中基金（FOF），风险与预期收益高于债券型基金中基金、债券型基金，高于货币型基金中基金、货币市场基金，低于股票型基金中基金、股票型基金。中欧甄选将投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。中欧甄选设置锁定持有期，每份基金份额的锁定持有期为3个月，基金份额在锁定持有期内不办理赎回及转换转出业务。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。

责任编辑：石秀珍 SF183