国君(香港)：维他奶维持中性评级 目标价32.2港元

维他奶2020财年业绩小幅好于此前的盈利预警。因为一系列的事件，公司2020财年收入同比下跌3.9%至72.33亿港元。维他奶在内地和香港地区销售同比分别下降2.7%和6.9%。2020财年下半年，维他奶收入同比下降17.2%。维他奶2020财年毛利率同比下降0.4个百分点至53.3%。维他奶销售费用比例进一步同比上升1.2个百分点至29.2%。2020财年维他奶股东净利同比下降23.0%至5.36亿港元。

自5月后公司在内地重拾增长，渠道和产品线进一步布局。随着学校重开、渠道补库存以及线上/新零售渠道的增长，我们预计公司在内地自5月份起已经重拾增长，但香港业务将受损更长时间。公司推出了更多豆奶和饮料新品去补充其产品线和扩大消费群体。维他奶积极拥抱新零售渠道和新媒体，战略性地和快速增长的新零售平台合作以及涉足直播电商。

公司在中国大陆和香港均增加了更多的市场份额。更好的管理层激励有利于公司长远发展。因为其估值较不吸引以及不确定的行业展望，我们维持“中性”评级。但我们看到公司在渠道布局和产品结构方面有巨大的进步，因此上调目标价至32.20港元，相当于54.3倍/41.6倍37.0倍2021财年/ 2022财年/2023财年市盈率。

责任编辑：李双双