十年十倍吗？解密螺丝钉指数基金组合：年化收益率不到5% 最大回撤高达34.13%

【基金解密】- 螺丝钉指数基金组合

来源：微积分量化价投

结论

螺丝钉指数基金组合是雪球超人气大V银行螺丝钉主理的一个积极增值的基金组合。组合的主要逻辑是通过定投低估的指数基金实现预期的投资目的。但是从长达5年的历史业绩来看，理想很丰满，现实很骨感。

组合自组合成立以来，似乎都没有跑赢主要的业绩基准。年化收益率不到5%，最大回撤高达34.13%，要收益，没有，要低波动，也没有。如果参考更加准确的内部收益率IRR，年化收益率虽然提高到6%多一点，但是这并不能改变太多的结论，最终的投资收益还是显得如此无力。

组合的月度收益非常集中，整体的收益主要集中于前几个月度收益的，如果剔除最高收益的几个月之后，组合收益衰减非常厉害。另外持有体验也非常不好，历史最大回撤超过30%，而且耗时700多天才修复回撤，将近2年时间。

组合采用定投的方式，主要定投的指数型基金，从全局来看，基金的择时能力比较差，整体的择时收益为负，经常出现抄底失败和卖飞的情况。

从全市场的收益/风险散点图来看，组合的业绩表现在全市场处于垫底的水平，感觉闭着眼睛选一个都能够挑到一个业绩更好的基金。

小结一下，螺丝钉指数基金组合从组合构建的原理和调仓逻辑来看，确实理念很正确，但是在转换成实际投资收益上，效果却很差，正所谓理想很丰满，现实很骨感。

分析框架简介

基金组合量化分析框架从以下多个维度，对基金组合产品进行定量化分析：

这里我们重点分析2016年以后的数据。

基本信息

组合介绍

以下介绍摘录自蛋卷基金基金组合介绍页面。

螺丝钉组合=一揽子低估的指数基金，所以买组合就是买了低估指数基金，只不过省去了自己计算定期不定额数字和手动一只只买入的麻烦。

组合主理人

组合主理人是雪球超人气大V银行螺丝钉。

组合调仓逻辑

以宽基指数为主的组合，保证了无论遇到什么情况，组合都可以继续存活下去。

业绩分析

分析之前，首先要讨论一下关于定投收益率的计算。因为该组合是增量资金跟投的策略。

蛋卷基金采用和展示的收益收益率是（资产市值/成本-1），计算的收益率，但是这个是不准确的，更加准确的应该是采用内部收益率方法计算的收益率（IRR），这里不展开。在下面的分析中，会优先采用蛋卷展示的收益率作为业绩评价的基准，然后再参考IRR来进行比较。

收益走势

单位净值没有考虑分红，累计净值考虑了分红但是没有考虑分红再投资的收益。而累计收益率考虑两者，常用来计算业绩指标。

组合自组合成立以来，似乎都没有跑赢主要的业绩基准。金牛股票基金指数都不用说了，沪深300都没有跑赢，好像勉强跑赢了创业板指数，那是因为2016年以来，创业板下跌太多了。

业绩评价指标

业绩评价主要有三个方面：收益率，风险和风险调整后的收益。

收益率，主要包括累计收益率和年化收益率，超额收益率（主要是针对于指数跟踪和指数增强产品）

风险，主要包括波动率和回撤，这里主要参考的指标是综合回撤。综合回撤可以简单理解为区间内的平均回撤。平均回撤既考虑了最大回撤的大小，同时考虑了回撤修复的区间，建议更多的参考这个指标。

风险调整后的收益，衡量的是在承担一个单位的风险下的收益。这里重点关注的是年化收益/综合回撤。

从业绩评价指标来看，年化收益率不到5%，最大回撤高达34.13%！，这种业绩我也是醉了。

表现比较的年份，2018年和2019年，业绩一样的差，业绩比较好的年份，比如2019年和2020年，表现完全跟不上市场指数。

对比一下业绩基准，组合的业绩真的没法看啊，

上面说的是采用是（资产市值/成本-1）计算的收益率，可能不准确，那么如果采用内部收益率IRR计算的收益率呢？

我们在每一个调仓的时间点，计算IRR收益率，早期因为所投入的期数比较小，所以内部收益率波动比较大，但是到最近的一期的内部收益率只有6.45%，这个月上面计算计算的收益率，似乎收益差别并不大，并不能够改变什么。

不同时间段业绩评价

观察不同时间周期下的业绩表现，判断收益的稳定性。、

跌的时候一起跌，然后涨的时候，跟不上，难道是不停换低估指数的缘故？

月度收益率分析

观察收益是否过度集中于某几个月。如果存在收益率过度集中的情况，说明收益率的持续性存在一定的问题，同时也说明了该基金择时的难度，如果错过了收益率比较高的月份，基金收益影响会很大。

组合收益的月度收益率非常集中，组合收益主要靠几个月份的收益来贡献，如果剔除前5个月份的收益率，收益直接变成负数。

回撤分析

相对于波动率，回撤所表示的风险更加直观。最大回撤，是指过去某一段时间内基金的最大跌幅。可以通过最大回撤与自己预期对比，从而判断该基金产品是否在自己的风险承受能力范围内。

回撤走势和沪深300基本一致，回撤的幅度和修复时间基本一致，甚至有时候回撤幅度比沪深300更大。

其中最大回撤高达34.1%，回撤开始时间点2018-01-23开始，到2020-11-20才完成回撤修复，耗时739天，两年多！！这种投资体验是很差的。另外春节后的回撤，从2021-02-19开始，到目前仍然没有修复回撤。

不同市场环境下业绩表现

观察不同市场特征下的业绩表现。（比如国内外新冠疫情，股票顺境，利率债逆境等）

赚钱的时间不多，但是回撤的时间倒是很多。

特定事件

比如不同的市场状态，比如2019年A股触底反弹，中美“贸易战升级”，A股熔断等特殊历史事情下的业绩表现。这里只展示影响较大的特定事件下的表现。

跌的时候，一起跌，上涨的时候却跟不上。

特定市场环境

根据市场业绩表现，将其分解成大涨，大跌的情形，在这些情形下计算基金的业绩表现。从而来判断，基金在不同市场环境下的适应情况。

特定市场顺逆境

观察在不同市场顺境/逆境下的表现

持有体验分析

持有体验是指，假设在任意时间点买入基金，并持有一段时间，统计在不同分位数下收益率分布。比如，一季度，25%的收益率是0.6%，表示假设在任意一个时间点买入，持有一个季度之后，有超过25%的概率，收益率会超过0.6%。持有的时间越短，在越小的历史百分位下（比如25%），都是正收益，说明短时间内持有盈利的概率也越大，相对来说持有体验也越好。

组合的投资体验很差，持有2年时间了，还有25%的概率，会亏损10.3%，另外持有3年的收益率，甚至都不如持有2年，组合持有人既需要能够扛得住波动，还需要做一定的择时，这绝不是一只可以安心买入持有睡觉的组合。

基金持仓分析

分析基金持仓和交易的风格，包括持有基金个数，调仓频率和幅度等。分析基金在基金公司，基金类型和子基金的持仓偏好和收益贡献度，并且重点考察基金组合主理人的基金择时能力。为了计算方便采用的是简单算术收益率，结果会有一定误差。（下同）

基金交易偏好

观察基金主理人在持仓基金个数，持仓集中度，调仓频率等。

每次定投的基金数不确定，多的时候有12只，少的时候有7只。

因为是定期投资，所以计算持有集中度，调仓变动等意义不大。

偏好被动指数型基金，另外是国际QDII基金。

基金持仓偏好

观察基金在基金公司，基金类型，基金风格等的投资偏好，收益贡献度等。

选的基金也比较多，比较杂。各种类型的都有。

定投的ETF变动还比较大的，

收益贡献最多的是招商白酒，嘉实深证基本面120ETF。

基金择时能力

基金择时能力 = SUM（基金权重的变化*基金收益率）。良好的选股择时能力是指，当基金收益率增加时，增加单个基金的权重，在基金收益率下降时，减少基金的权重。可以通过多个维度去观察基金经理的选股择时能力，比如在特定的时间点和特定的基金。需要注意，因为权重有限，增加了某个基金的权重必然会减少其他基金的权重，所以对于择时能力的评估站在全局的角度做评判比较合适。

从全局来看，整体的择时判断能力比较差，经常卖飞基金。

风格归因分析

穿透底层基金持仓的九宫格和债券/股票归因分析

股票风格九宫格

穿透到底层子基金的股票投资风格九宫格

无

债券风格归因分析

将基金组合历史收益与常见的债券风格进行归因分析，从而判断基金在风格因子的暴露。（模型可能存在一定的误差）

无

股票风格归因分析

将基金组合历史收益与常见的股票风格/行业因子进行归因分析，从而判断基金在风格因子的暴露。（模型可能存在一定的误差）

长期正向暴露的风格有，巨潮大盘价值，巨潮大盘成长和小盘价值。

相似产品和指数挖掘

相似基金分析：寻找同类型基金下是否存在表现更好的基金。

相似指数挖掘：寻找高度相关的市场指数，从而从侧面印证基金的风格。

相似产品挖掘

横轴代表最大回撤，竖轴表示年化收益，最大回撤越小，年化收益越大，说明基金表现越好，也就是，越往左上角，基金表现越好。

从全市场的收益/风险散点图来看，组合的表现非常差，基本是市场垫底水平。可能闭着眼睛都能够选到表现更好的基金。

相似度比较高的基金有：景顺长城量化新动力，但是其业绩也远远超过了螺丝钉指数基金组合。

相似指数挖掘

寻找高度相关的市场指数。如果存在，可以考虑类似的指数跟踪基金产品。另外也可以根据高度相关的市场走势来分析基金的风格和行业偏好。

责任编辑：石秀珍 SF183