中自科技:业绩“过山车” 首日破发
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来源:证券市场周刊
钟岳/文
业绩突然爆发“助力”中自科技成功登陆科创板,公司却在上市后随即“变脸”乃至破发。
首日破发后,科创板上市公司中自科技(688737.SH)再迎三连跌。10月22日,中自科技正式登陆科创板,发行价70.9元/股。上市当天,公司股价直线下行并最终报收66.03元/股,首日破发下跌6.87%;截至27日,中自科技上市四天股价累计缩水17.36%。
得益于天然气重卡国六排放计划的实施,中自科技在2019年迎来业绩爆发,公司营业收入2019-2020年年均增长176.73%,归母净利润分别同比增长245.94%和152.27%。
但行业“阵风”过后中自科技经营业绩随即大幅“缩水”。2021年上半年,公司营业收入和归母净利润同比分别下滑54.61%和81.76%,与上市前的高增长对比鲜明。
截至目前,尚未出售的中自科技打新中签投资者单签浮亏已超过6000元。
精准“踩点”踏“风”上市
中自科技主营机动车尾气处理环保催化剂产品的研发、生产和销售业务,公司曾于2016年在新三板挂牌。
新三板挂牌前,中自科技的经营业绩不佳。2013-2016年,公司营业收入徘徊于1.2亿元至1.6亿元,期间公司归母净利润累计亏损2517万元。
2017年3月,中自科技宣布终止在新三板挂牌交易。2018年,公司营业收入增至3.37亿元,但归母净利润亏损幅度扩大至5931万元。
中自科技的产品主要应用于商用车领域,主要包括天然气车和柴油车两类。2018年,中自科技的天然气车和柴油车用催化剂产品分别实现销售收入1.34亿元和1.46亿元,占当期营业收入的39.91%和43.44%。
2018年6月,生态环境部与国家市场监督管理总局联合发布《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》,重型柴油车国六标准分国六a和国六b两个阶段实施。其中,国六a阶段,天然气汽车于2019年7月1日起率先执行新计划标准,城市车辆(主要在城市运行的公交车、邮政车和环卫车)和所有重型柴油车分别于2020年7月1日和2021年7月1日起实施。国六b阶段,天然气车辆及所有销售和注册登记的车辆分别于2021年1月1日和2023年7月1日实施。
受新标准政策实施推动,2018-2020年,中国重型天然气商用车销量分别达到6.42万辆、10.40万辆、14.20万辆,2019年和2020年同比分别增长61.99%和36.54%。
得益于此,2019年起,中自科技经营业绩突飞猛进。招股书显示,2019年和2020年,中自科技分别实现营业收入10.01亿元和25.77亿元,同比增长197.54%和157.39%;归母净利润分别为8655万元和2.18亿元,同比增长254.94%和152.27%。其中,公司的天然汽车产品分别实现销售收入7.61亿元和21.99亿元,同比增长467.91%和188.96%,占当期营收比重升至76.08%和85.37%。
2020年6月,中自科技正式提交了科创板上市辅导备案;2021年6月,公司科创板首发顺利通过。凭借“阶段性”的政策“利好”,中自科技在短时间内加速“跃进”,并最终精准“踩点”完成上市。
政策“风”过业绩“褪色”
2021年上半年,中自科技的营业收入约为6.25亿元,较上年同期下滑54.61%;归母净利润为2871万元,较上年同期下滑81.76%;扣非后归母净利润2326万元,较上年同期下滑 86.31%。
同时,中自科技预计,1-9月,公司的营业收入为8.6亿元至9.5亿元,同比下滑 57.48%至53.03%;归母净利润为4500万元至5400万元,同比下滑75.33%至70.40%;扣非归母净利润为3000万元至3900万元,同比下滑84.63%至80.02%。
由于业绩增长有赖于行业的阶段性爆发,中自科技经营业绩由“高峰”迅速回落。除了行业趋势,仅从现金角度来看,中自科技的业绩下滑现象或许并非不可预知。
2018-2020年,中自科技的归母净利润合计金额约为2.46亿元,经营活动产生的现金流量净额合计金额却为-3.54亿元,与归母净利润存在近6亿元的差距。其中,2020年,中自科技实现归母净利润2.18亿元,经营活动产生的现金流量净额为-3.06亿元,公司业绩的走向与现金流流向明显背离。
根据资产负债表,2019年年末,中自科技应收项目(应收账款+应收票据)账面价值约为2.64亿元,占当期营业收入的26.4%。2020年年末,公司应收项目账面价值大幅升至9.05亿元,同比增长242.17%,超过同期营收增速84.78个百分点。受此影响,公司应收项目占比升至35.1%。
而从客户角度来看,大客户对中自科技的业绩增长贡献“突出”。
招股书显示,2018年,中自科技对前五大客户的销售收入合计约为2.25亿元,占当期营业收入的67%。其中,公司对第一大客户潍柴动力空气净化科技有限公司的销售收入约为9587万元,占比28.49%。
2019年和2020年,中自科技对前五大客户销售收入分别增至8.25亿元和23.21亿元,占比升至82.42%和90.04%。其中,2019年起,中国重汽集团济南橡塑件有限公司(下称“中国重汽塑件公司”)成为中自科技第一大客户,分别贡献收入4.74亿元和14.73亿元,占当期营业总收入的48.2%和57.15%。同时,2020年,中自科技对广西玉柴机器股份有限公司(下称“玉柴股份”)和上海柴油机股份有限公司(下称“上柴股份”)的销售收入也分别增加了2.87亿元和1.4亿元。
经统计,2020年,中自科技的营业收入较上年增加了15.76亿元,公司对中国重汽塑件公司、玉柴股份和上柴股份三家公司的销售收入增加了14.17亿元,占当期收入增加额的89.91%。通过向大客户“集中”销售的方式,中自科技实现了短时间经营业绩的巨大增长。
值得一提的是,根据招股书,中自科技的销售收入确认主要采用两种模式,即入库结算和上线结算。其中,入库结算指客户收到货物后签收确认内容及数量,并经双方确认后结算;上线结算则是指客户收到货物后签收确认内容及数量并暂存代管,待上线领用后提供实际耗用清单,并经双方确认后结算。
与上线结算相比,入库结算的确认方式更为直接。招股书显示,2018年至2020年,中自科技对中国重汽塑件公司、玉柴股份和上柴股份三家公司的销售均采用了入库结算。
需要指出的是,在此前的新三板招股书中,中自科技并没有提及前述的入库结算模式。新三板招股书显示,2013-2015年,中自科技均使用了与上线结算模式相近的收入确认方式,即在客户实际使用后,与资产所有权相关的风险和报酬发生转移,客户向公司提供使用清单后,中自科技才根据销售合同、使用清单等确认产品销售收入。
经营“瓶颈”
一个值得关注的细节是,2019年12月以及2020年5-6月,中自科技进行了多轮股权转让。其中,2019年12月,中自科技以每股13.87元的价格引入银鞍岭英、博源新航以及盈鞍众骅对公司增资9000万元。增资完成后,银鞍岭英、博源新航、盈鞍众骅分别持有公司7.44%、3.8%和0.15%股份,合计占比11.39%,对应公司整体估值7.9亿元。
2020年5-6月,中自科技又以21.94元/股价格对外转让股权521.76万股。其中,公司实际控制人陈启章累计转让441.8万股,合计对价9698万元。以上述股权交易价格计,中自科技整体估值14.16亿元。
根据对赌协议,中自科技及实际控制人陈启章向博源新航、盈鞍众骅、银鞍岭英承诺,2020年至2022年,公司的净利润累计金额将不低于2.16亿元;同时,对于2020年5月至6月的入股股东,中自科技及陈启章承诺,公司累计净利润不低于2.88亿元。
2020年和2021年上半年,中自科技累计实现净利润2.47亿元,其中2020年实现净利润2.18亿元。尽管公司在上市后终止了上述对赌协议,但仅就承诺利润而言,中自科技签订的对赌协议完成也已无悬念。
然而,面对2021年上半年超过80%的业绩下滑,公司未来的成长问题依旧不容忽视。
天风证券研究报告显示,2020年,中国重型天然气车产量约为14.20万辆。2020年,中自科技的天然气重卡催化剂产品的销售单价约为3.19万元/个,对应行业细分市场容量为45.30亿元。
同时,销售数据显示,2020年,中自科技共销售天然气催化剂产品6.89万个,对应公司市场占有率约为48.55%。上述数据意味着,仅就天然气催化剂产品而言,中自科技的销售“天花板”已然临近。在天然气重卡销量回落的背景下,中自科技的稳定经营和成长问题愈发凸显。
责任编辑:冯体炜
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