国泰君安：维持长城汽车买入评级 目标价40港元

长城汽车2021年第三季度净利润同比下降5.1%至人民币13.68亿元，略低于我们的预期，主要是由于购股权费用增加。尽管今年第三季度销量下降（同比下跌6.9%），但收入同比增长10.1%至人民币288.69亿元，主要由于销售组合改善令平均售价同比增长18.3%。毛利率同比下降1.7个百分点至17.3%，但环比持平。较高的原材料成本给利润率改善带来下行压力。期内，长城汽车开始确认约人民币1.5亿元的购股权费用，导致销售及管理费用比率上升。

积极的车型周期。今年下半年公司将推出更多新的WEY品牌车型，其中玛奇朵和拿铁将在今年第四季度贡献销量。同时，哈弗神兽也有望在第四季度上市。至于欧拉，在明年至少会推出三个车型。

我们将2021年至2023年的净利润预测分别下调了16.1%/ 7.1%/ 2.0%。调整后，我们预计2021年至2023年净利润将分别同比增长21.6%/ 59.4%/ 36.6%。我们主要下调了本年度的销量预期，以及预期更保守的毛利率复苏走势。

我们维持“买入”的投资评级，但基于盈利预测调整而下调目标价至40.00港元。我们的目标价相当于24.5倍2022年市盈率和17.9倍2023年市盈率。长城汽车有两个鲜明的投资主题：1）通过建立欧拉品牌，明确新能源汽车市场的市场战略；2）雄心勃勃的海外扩张战略，这对公司成为全球SUV领导者至关重要。

责任编辑：李双双