南华期货：区间盘整了半个月，棉花未来会往哪里走呢？

南华期货 边舒扬Z0012647

棉花主力自22960高点回落以来，已经在21000至22000这个区间盘整了半个月，棉花未来会往哪里走呢？

首先，我们看看此前的那波上涨的主要原因是什么？是否还继续支撑棉价上行。本轮棉花上涨的主要原因，我认为还是出在新疆轧花厂上面。我们在5月和7月两次新疆的调研中得出两个结论。

其一，新疆今年是减产的，但是只是相对去年而言。由新疆贯彻“稳粮优棉”的政策主导，以及保养水源的需要，各地区都有不同程度的面积调整，主要改种作物为玉米、饲草、小麦等，种植面积小幅下降。南疆地区在今年遭遇了两次灾害影响，一次是4月22日的风灾，部分地区夜间温度下降至0℃，直接导致前期种植的棉苗冻死，5月11日-5月13日则遭遇了连续三天的大风低温降雨，棉田再度遭遇打击，不同地区的受灾情况不同，尤其以库车、沙雅、新和受灾较为严重。但是实际上最终减产的幅度不大，主要原因是种植品种方面，根据各县的实际情况推行“一主两辅”的棉花种植方案，因此今年整体的棉花的品质较去年可能会有较大提升，尤其是兵团棉花的质量。另外，新疆去年的产量创了历史新高，今年减产的幅度实际上比较小。

其二，轧花厂抢收是大概率事件，会形成假牛市。在调研中，我们了解到今年的轧花厂产能增加估计是150家，因此抢收棉花的情况要比去年更加恶劣。实际情况也确实如此，最高抢收价格超过11元，后期的收花价格也基本维持在10元上下。因此实际上这轮上涨的行情主驱动力就在于抢收。而到目前这个阶段，受政策指导影响下，后期棉花的价格将趋于稳定，很难出现此前的高价。也就是说价格高位已经出现，新棉的成本被固化。

我们再看下游。棉纺织行业产业链很长，但是最终会实现传导。随着籽棉价格的上涨，市场的矛盾转移到了皮棉上。下游对高价新棉的接受程度普遍不高，尤其是低支纱的利润微薄。从理论的角度上，纱厂也会提价，但是下游坯布厂同样难以接受高昂的棉纱价格，同理这种情况一步步被传导到终端。

为什么下游那么困难呢？问题主要出在订单上。今年前8个月，我国外贸订单是比较火爆的，主要还是因为疫情导致的订单回流，随着亚洲其他纺织大国，尤其是越南的复工，叠加上前期消费的透支行为，进入传统的金九银十旺季反而出现旺季不旺的现象。同时，能耗双控在9、10月份对下游造成较大的打击，耗电量较大的纺织企业遭遇打击，尤其是山东、江苏等省份关停了一大片的坯布厂及纺织厂，纱厂和坯布厂的库存开始累积。同时成本的抬升，让纺织行业不堪重负。

也正因为如此，造成了10月下旬至11月初棉价以较低波动率维持在21000-20000这个区间的情况。那么未来的棉花会怎么走？

无非两种方式。第一种，上游维持价格坚挺，逼迫下游接受高价。第二种，下游不接受高价，上游被迫亏损卖棉。第一种情况的前提是，下游消费要有起色，也就是说，海外的订单和国内的内需能够拉动消费，从而以消费带动生产。由于已经失去了金九银十旺季，因此终端后续还是存在一定的刚需补库，这种解释有一定道理。但是淡季再怎么旺盛，从当前的经济形式看很难达到旺季应该有的消费水平。那么只剩下第二种，上游亏损卖棉。由于今年轧花厂数量过大的预期在很早就已经发酵了，轧花厂自己也是心知肚明的，在明知道收花价格比较高的情况下仍然以高价收棉，原因在于两点。其一，不受花，就没有收入来源，那么就铁定亏损；其二，去年抢收后需求很好，棉价进一步上涨，轧花厂不亏反而赚了一笔，轧花厂今年也想试试运气。但是轧花厂没有想到的是，收花价格如此之高，大大超出了此前的预期，于是轧花厂给出了备选方案，成本线附近套保。那又有另一个问题，今年轧花厂的平均收花成本大概是23000-24000，但是期货盘面是明显贴水现货的，原因在于储备棉的不断抛售和进口棉的补充，拉低了盘面价格，这也就会造成每次棉价接近22000价格就被打下来，而给不了轧花厂理想的套保机会。

我们再来看价差结构。盘面的价差结构是近高远低的结构，也就是近月升水远月。为什么是这样的结构，很明显，市场认可当前的抢收成本价格，但不看好未来的消费。11月合约最接近现货，价格超过了23000元，但是并没有太多持仓量，市场的重点依旧关注在1月上，因此1月的价格在未来或将维持坚挺，但是难有大幅上涨的表现。而对于远月，我们认为期货的贴水修复会变得非常困难。

责任编辑：陈修龙