净值化转型倒计时 26万亿银行理财稳定性临考

原标题：净值化转型倒计时 26万亿银行理财稳定性临考 来源：中国经营报

本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海报道

随着资管新规过渡期结束时间临近，各家银行纷纷力推理财产品净值化转型。银行业理财登记托管中心发布的2021年三季度理财市场数据显示，截至三季度末，净值型产品规模稳步上升，占比达86.56%。

《中国经营报》记者注意到，按照资管新规的要求，已有部分银行“提前交卷”，主要有苏州银行、南京银行、泸州银行等；此外，多家上市银行披露的三季报显示，其净值型产品规模占比超过90%。

分析人士指出，城商行存量资产规模相对较小，“船小好掉头”；而国有银行存量资产规模过大，尤其是过去配置了大量长期的非标资产，难以在过渡期前自然消化，净值型理财产品规模占比较低。不过，理财全面净值化后，如何管理好资产端的同时提高客户接受度，是银行要解决的问题。

净值型产品规模占比达86.56%

按照资管新规的要求，金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，其中理财产品应于2021年底完成净值化转型。

银行业理财登记托管中心发布的2021年三季度理财市场数据显示，截至今年9月底，共337家机构有存续理财产品，存续规模27.95万亿元，同比增长9.27%。净值型产品规模稳步上升，占比达86.56%，较去年同期提高26.08个百分点。同时，新产品规模稳步增加，老产品加速退出理财市场，理财市场转型进程有序推进。上市银行三季报披露的相关数据也与这一趋势相符。其中，南京银行存量预期收益型理财产品已于9月30日全部清零，截至今年9月末，该行净值型产品占比100%。杭州银行、长沙银行、上海银行3家城商行截至今年9月末符合资管新规要求的净值型理财产品比例分别高达96.68%、96%、95.78%。10月18日，九江银行发布消息称，最后一笔预期收益型理财产品到期并兑付，顺利完成理财业务全面净值化转型，存量理财产品净值化比例达100%。

相比之下，股份行与国有大行的理财产品净值化转型进度较慢。对此，融360数字科技研究院分析师刘银平向记者分析，城商行存量资产规模相对较小，部分规模偏大的城商行在理财转型方面较为积极，起步早、进展快，理财产品净值化比例处于行业上游水平；国有银行存量资产规模过大，尤其是过去配置了大量长期的非标资产，难以在过渡期前自然消化，净值型理财产品规模占比较低。

中和元良高级研究员薛敏亦指出，存量理财产品越多，处置难度就越大。城商行的原理财产品的客户量就远远少于大型国有银行，“船小好掉头”；而大型银行原本在发行理财产品方面具有的品牌优势、销售优势，现在反而成了其转型的劣势，因此在转型方面，不如城商行效率高。

针对这一问题，普益标准研究员李子鑫补充道，国有行和股份行面临的难点就在于自身理财规模较大，不符合新规的存量老资产规模也大，短期出清任务艰巨，市场整体还面临投资者仍有刚兑预期、新产品被市场接受仍需时间、净值型产品估值管理、流动性管理等难点。

“从前期摸底情况来看，预计今年年底前，绝大部分银行机构可以如期完成整改任务。”银保监会首席检查官、办公厅主任王朝弟近期在新闻发布会上表示，目前这些尚未整改的存量处置资产主要投向了非标准化债权、资本补充工具和未上市企业股权，普遍呈现出期限长、流动性较差、估值难度较大等特征。对此，银保监会将督促相关银行机构在总行层面建立专门台账，逐笔锁定细化方案，采取集中统一、单独统计、严格问责等管理措施，积极采取各种处置措施进行压降，确保尽快处置完毕。

投研、投教、风险管理三大挑战

事实上，今年下半年以来，监管频繁发文或做出重要安排，稳妥推进银行理财净值化转型。

8月，据相关报道，监管对六家国有大行及其理财公司提出两项安排：除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，对于理财产品2021年9月1日之后新增的直接和间接投资资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。对于已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于2021年10月底前完成整改。

9月，银保监会发布《理财公司理财产品流动性风险管理办法（征求意见稿）》，要求理财公司承担理财产品流动性风险管理的主体责任，建立健全理财产品流动性风险管理体系，确保理财产品投资运作稳健、净值计价公允。

10月，监管再次“亮剑”现金管理类理财产品，要求相关理财子公司将现金管理类理财产品规模和占比进行压降。

资管新规过渡期结束后理财将全面迈入净值时代，产品净值波动将是常态。综合来看，华泰证券研究所副所长张继强指出，未来理财发展将面临诸多挑战：一是理财净值化改造后面临客户接受度的问题，银行理财的规模与发展将越发艰难；二是净值化改造后，理财管理难度大幅提升，尤其是增加“赎回”维度后，银行理财的市场化程度、人员配置、投研能力、IT系统显然面临更大的考验；三是净值化改造后的赎回风险事关金融稳定，一旦市场转向，赎回压力导致“净值下跌-赎回压力-被动抛售-净值下跌-继续赎回”，形成负反馈，考虑到银行理财将近26万亿元的体量，如果遭遇赎回，对金融体系流动性和稳定都将是一大考验。

也需注意的是，薛敏坦言，银行的大部分客户风险偏好较低，当前存续的净值类理财产品低风险数量占比为2%，中低风险数量占比为90%，中风险数量占比为8%，几乎没有中高风险和高风险产品。“随着投资者教育的逐步完善，客户的风险偏好会逐渐分化，未来也将会出现中风险和高风险的产品。这本质上对银行的资产管理能力提出更高的要求，银行应拓展自身的能力边界，扩大产品类型以满足客户的需求。”

张继强亦指出，由于净值型产品无预期收益率，且收益波动较大，现有投资者接受度不高。传统的理财客户往往习惯于老理财产品的“刚兑”与稳健特性，但它与净值化的大转型方向有所冲突。长期以来，预期收益型产品强化了投资者理财刚性兑付的错觉，导致投资者普遍偏好期限短且隐性刚兑的产品。

在国家金融与发展实验室特聘研究员任涛看来，随着采用公允价值定价的净值化产品占比越来越高，投资端底层资产的波动一定会对应传导至产品端，因此金融市场的大幅波动势必会造成理财产品净值的波动幅度加大。特别是，加强“收益自享、风险自担”的投资者教育、强化理财产品信息披露和风险揭示、做好投资者适当性管理也是打破刚兑的主旨所在。

“理财子公司在承接母行的全部资管产品之后，权益类资产的配置比例会进一步提升。”刘银平也指出， 理财产品全面净值化转型之后，银行在资产配置方面要完全符合资管新规要求，比如非标资产不得期限错配，配置比例不得超过相关规定等。

在投资端，广发证券固收团队指出，理财完成净值化转型之后，市值法计量可能使得理财产品的净值波动加大，银行理财或更偏好短久期、高等级的券种，以降低估值波动风险。另一方面，监管对现金管理类理财产品态度趋严，期限错配将不被允许，长久期债配置空间被进一步压缩。

对此，李子鑫建议，在净值化转型背景下，为了应对市场预期，银行理财产品投资范围需要拓宽，包括股票、股权等，除配置固收资产外，理财或借助MOM、FOF等模式加速布局权益市场加强收益，进一步丰富自身理财产品线，以满足投资者的多元化需求。随着“双碳”目标的提出，理财也将加大绿色资产配置，逐渐完善ESG投资框架，资产配置领域更加多元化。

展望未来，张继强认为，银行理财产品体系将呈现稳健创新的格局：参照国际经验，推出覆盖客户全方位资管需求的产品；固收类、现金管理类是理财主打产品，主要基于银行风险偏好和信用研究能力特长；非标期限匹配产品仍具备一定优势，基于商业银行传统信贷业务优势而产生的非标投资，在解决期限错配与打破刚兑两个难点后，仍将是银行理财的重要资产配置方向和特色优势；针对不同客户需求打造差异化净值型产品，针对主流客群，主打低风险现金管理类或固收类净值型产品，针对高净值客群，尝试挂钩贵金属、商品、外汇的结构化产品等。

责任编辑：李桐