融通基金张一格：寻求股债配比最优解

面对市场的变幻莫测，每一年都能赚钱很难，但是截止目前融通基金固定收益投资总监张一格做到了。据统计，他在管的产品，无论是二级债基，还是固收+产品，每一自然年度均取得正收益。业绩的取得和他科班出身的背景、丰富的投资经验密不可分，长达15年的投资的历练，让他形成了独具一格的投资思路。值得期待的是，由他管理的融通稳健增利6个月持有期将于11月15日起发行。

15年淬炼独特的投资框架

张一格管理的融通收益增强债券 A，自 2017 年 8 月 30 日成立以来至 2021 年 9 月 30 日，收益回报为32.29%，是同期业绩基准6.59%的 4.9 倍。分年度来看，融通收益增强A 在2017年、2018年、2019年、2020年的业绩分别为1.24%、6.28%、10.29%、8.52%（同期业绩比较基准分别为-0.96%、4.79%、1.35%、-0.06%）。

同样是他管理的融通通盈由保本基金转型而来，自2019年3月21日转型以来，至2021年9月30日，其回报为44.66%（同期业绩比较基准为15.56%）。分年度来看，2019年、2020年的业绩分别22.22%、14.84%，同期业绩比较基准分别为4.2%、13.5%。

业绩的取得和他科班出身的背景、丰富的投资经验密不可分。

张一格毕业于中国人民银行研究生部，2006年开始他的固收投资之旅，至今已有15年。他职业生涯起步于兴业银行资金营运中心，2012年进入公募基金行业，2015年加入融通基金，目前担任固收投资总监。

长期的固收投资生涯，让张一格逐渐形成独具一格的投资思路。

在投资中，坚持自上而下和自下而上相结合的方法。

自上而下具体来看，就是基于统一视角，将股票和债券两大类资产做对比。比较两个市场所有相关投资标的的性价比，选择性价比比较高的，在收益性、确定性和向下可能的亏损之间寻求平衡，争取找到某一时间维度上股债配比的“最优解”。

张一格解释，股票债券这两类资产息息相关，不应割裂，应基于统一视角进行分析。当从统一的视角出发，无论是股票还是债券，实际上都可以通过现金流贴现模型来理解，都是在分子端有“票息”的资产。对于债券而言，是固定的票息。对于股票来讲，分子端是基于未来现金流或者未来盈利的判断。在分母端而言，两者均受到无风险利率等风险因子影响。

另一方面，我们会用自下而上来补充自上而下的框架，自上而下无法全天候应对市场的变化，自下而上方面更多是依赖团队做选股、选债的分析，对自上而下框架进行补充。

张一格以过往两段的成功投资经历为例介绍这一策略的应用。

2018年上半年，他敏锐观察到无风险利率和整个市场风险溢价均处于较高的位置，因此按照其投资框架他认为债券市场机遇来临，股市风险较大。他果断出手，高配债券低配股票，获得不错收益。

2019年张一格也踏准了节奏。基于对市场分析，他认为在2018年整个市场无风险利率经历一轮下行后，2019年初已经下行至历史中性水平，同时信用债市场开始摆脱冰点逐步回暖，影响风险偏好的中美关系也出现利好消息等等。因此，他认为股市机遇来临，在2019年初清空了长久期利率债，将所管理的二级债基中股票和可转债仓位进行了大幅提升。

震荡市提供建仓机会

正在发行的融通稳健增利6个月持有期是一只“固收+”产品，目前的债市、股票市场均为这只新基金提供了良好的建仓时机。

债券市场方面，张一格分析，债市短期内或维持震荡行情；市场流动性边际收敛的可能性增加；前期极严政策的底部可能出现，信用环境有可能出现边际改善。

?总结来看，目前经济基本面处于较差阶段，对债券市场基本面构成支撑。由于受到双控政策和缺煤缺电的影响，各个行业生产超季节性走弱；房地产行业景气度加速下行，销售、拿地、建造均表现疲弱。

?广义财政领域地方债发行连续两个月加速且四季度或仍将放量，信贷政策未见显著调整，但地产领域按揭贷款发放政策存在松动，这也意味着前期极严政策的底部可能出现，信用环境有可能出现边际改善。

?在这样的经济环境下，央行会把经济放在更重要的位置，货币政策易松难紧，市场流动性环境预计维持稳定。因此，在当前较低利率的环境下，债市更大可能是维持震荡走势。

?股票市场方面，张一格判断，从长期看有两大因素驱动股市健康发展，分别是居民资产配置的转移和“实际无风险利率”的下行，应长期关注股市中蕴含的机会。从短期看，股市或面临一定的压力，主要来自于可能的流动性转向和经济下行的担忧。但是，在通胀尚不构成制约的条件下，只要不出现大的黑天鹅事件，股票市场依然会有大量结构性机会。股市的短期震荡恰恰会提供良好的建仓机会，部分个股会在调整中显示出优质的性价比。

融通稳健增利6个月持有期将重点关注优质债券资产，辅以精选个股等多元投资策略力争增厚收益，力求在股市行情较好时把握机会，追求更高的绝对收益，力争实现长期稳健增值。

风险提示：张一格当前在管基金共4只（相同基金的不同类别份额合并计算）：融通通盈成立于2019年3月21日，2019年、2020年的业绩分别22.22%、14.84%，同期业绩比较基准分别为4.2%、13.5%；融通收益增强A成立于2017年8月30日，2017年、2018年、2019年、2020年的业绩分别为1.24%、6.28%、10.29%、8.52%，同期业绩比较基准分别为-0.96%、4.79%、1.35%、-0.06%；融通通昊定期开放基金成立于2019年10月11日，2020年的业绩为2.27%，同期业绩比较基准为-0.06%。融通多元收益成立于2021年8月3日，因基金成立未满6个月，暂不披露业绩情况。文章中的信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。基金投资有风险，投资者投资前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。公司旗下基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。投资者在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。

责任编辑：郭佳玮