广发证券：维持华润啤酒买入评级 目标价70.5港元

广发证券发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“买入”评级，预计21-23年收入为356.23/389.69/421.67亿元，归母净利润43.12/47.99/64.97亿元，EPS为1.33/1.48/2元/股，PE为39/35/26倍，予22年40倍PE估值，目标价70.5港元。

广发证券主要观点如下：

2018年是啤酒行业盈利改善拐点，预计未来10年行业收入CAGR4%左右。

根据统计局等，20年中国规模以上啤酒企业总收入1150.83亿元，01-20年复合增长5.79%，预计未来十年收入复合增长4%左右。分量价来看，20年啤酒产量3411.11万吨，随着我国劳动力人口数量下滑，预计未来十年产量复合增长-1%；20年啤酒均价3373.8元/吨，受益18年以来行业集中度提高、竞争格局趋稳，酒企合力推动高端化升级，产品直接提价趋于常态化，预计未来十年行业均价复合增长5%。

2020年华润啤酒市占率高达28.21%，长期来看龙头地位稳固。

本篇报告重点分析规模以上啤酒企业的竞争格局，排除了年收入2000万元以下的企业，因此该方法测算的竞争格局更加集中。收入口径下，20年我国啤酒行业CR5为93.92%，华润市占率28.21%排名第一。其中，华润在中低档啤酒市场市占率达32.99%，在中低档市场竞争趋缓的背景下，预计公司龙头地位有望维持；华润在高档啤酒市场市占率达19.28%，依靠喜力品牌加持叠加渠道变革，预计未来三年市占率维稳。

优秀的管理团队为公司核心竞争优势，渠道高端化变革有望顺利落地。

华润渠道地位强势，上下游占款能力强，（应付账款+合同负债）/总负债达43%。渠道的强势受益于优秀的管理团队和激励机制，管理团队在渠道中起到领导作用，高激励推动高积极性，激发整个渠道链条活力。公司掌舵人业务一线出身，执行力到位且视野开阔，20年起主导了渠道的高端化改革，加速高端产品放量。随着渠道变革的逐步落地，预计未来公司净利率将迎来稳步提升，同时推动ROE也进一步提升。

风险提示：产品结构升级低于预期；原材料价格大幅上涨；疫情反复。

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责任编辑：李双双