华泰证券：首予海伦司买入评级 目标价24.25港元

华泰证券发布研究报告称，首予海伦司（09869）“买入”评级，看好其开店潜力，预计21-23年EPS为0.11/0.46/0.8元，基于DCF估值法（WACC为15%，永续增长率为3%），予目标价24.25港元，对应44倍22年目标PE。

华泰证券主要观点如下：

性价比创用户价值，标准化促高效运营

海伦司作为国内首个年轻化社交平台，以颇具性价比的产品为用户打造了无负担感的社交“港湾”，满足了年轻人社交需求，实现用户价值变现。同时，公司拥有标准化单店模型，适逢酒馆成长期，该行认为其有望逐步渗入低线城市实现快速扩张，预计23年将展店至3，547家。此外，公司以“线上+线下社交平台”概念延展品牌势能，强化与用户链接，二次成长曲线可期。

年轻人的社交需求驱动小酒馆赛道高增，龙头受益

消费需求不断细化，年轻人酒水偏好向“好喝”的饮料化酒饮转移，推动中国小酒馆业态扩张。据弗若斯特沙利文，2019年全国小酒馆规模为人民币1，179亿元，预计2020-25年将以18.8%的CAGR高速增长。其中，下沉市场潜力更甚（CAGR：26.7%），主要系小酒馆所营造的高性价比空间填补了下沉市场娱乐化设施缺失及小镇青年渴望“低成本”社交两大供需缺口。此外，小酒馆市场格局分散（2020年CR5仅为2.2%），公司作为龙头，有望凭借品牌和规模效应优先占领市场。

自有品牌能力突出，精简标准化门店模型复制性强

海伦司标准化模型保障快速复制。该行认为，海伦司是难得实现高盈利及快周转的好公司：1）高盈利：占比大的自有酒水品牌受众广、复购多，且毛利率较高，是业绩的主要支撑，同时强供应链支持下成本持续优化；2）快周转：强大的数字化能力和高度统一的人员管理持续赋能门店运营标准化，单店模型精简稳定，可实现快速复制，2020年门店盈亏平衡期仅为3个月。

开店天花板尚远，年轻化社交全平台未来可期

学校店筑基，商圈店扩圈，下沉市场大有可为。该行以全国高校/商圈数量为基础，基于海伦司在各等级标杆城市的学校店/商圈店的门店密度，测算出公司中长期内直营拓店空间达3，547家。考虑到标杆城市同样未及饱和点，未来公司依托品牌势能仍有向上空间。同时，公司借助互联网打法，打造“海伦司小酒馆”天猫旗舰店和线上商城，拓展线上的“年轻人吃喝玩乐全平台”，强化品牌心智，或将为公司开拓二次成长空间。

风险提示：疫情反复，开店不及预期等。

责任编辑：李双双