东方证券：维持腾讯控股买入评级 目标价623.74港元

东方证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，预计21-23年净利润为1767/1842/2095亿元，对应EPS18.42/19.2/21.84元。采用SOTP估值，予对应目标价623.74港元（511.47人民币HKD/RMB=0.82）。

东方证券主要观点如下：

21Q3公司营业收入1423.68亿，同比增长13.5%，环比增长3%。

增值服务继续成为贡献营收的主要来源。金融科技与企业服务继续保持快速增长。21Q3公司毛利627.5亿元，同比增长10.8%。毛利率为44.07%，同比下降1.1pp，环比下降1.3pp。IFRS归母净利润为395.1亿，同比上升2.5%，环比下降7.2%。Non-IFRS归母净利润为317.5亿，同比下降1.7%，环比下降6.7%。

增值服务：21Q3收入752亿，同比增长7.7%，环比增长4.4%。其中手游收入425亿，同比增长8.5%，环比增长4.2%，主要由《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》带来收入贡献，Q4《英雄联盟》手游预期带来增量；社交网络收入303亿，同比增长6.8%，环比增长4.5%，系视频及音乐付费会员的增长和直播及游戏道具销售收入增长。

网络广告：21Q3收入224.95亿元，同比增长5.4%，环比下降1.5%。广告收入增速放缓主要受部分行业广告需求疲弱所致，21Q4及22Q1预期仍然因政策等因素同比增速承压。

金融科技及企业服务：收入433.17亿元，同比增长30.2%，环比增长3.4%。金融科技服务收入增长主要反映了商业支付交易金额的增加。

投资建议：公司热门手游《王者荣耀》、《使命召唤手游》、《天涯明月刀手游》持续贡献收入，《英雄联盟》手游Q4已上线带来提振，后期仍有《黎明觉醒》及《Apex英雄》等手游持续出新拉动全球增长。广告方面，教育、保险、游戏行业受政策原因承压将在Q4持续。金融科技业务方面，商业支付和理财平台业务快速增长，推动金融科技及企业服务收入维持增长态势。

风险提示：游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性。

责任编辑：李双双