南华期货：铜期权对角价差策略的应用

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当投资者看多铜期货价格时，投资者可以选择做多铜期货，也可以选择买入铜看涨期权。当投资者做多铜期货时，如果铜价出现大幅回调，投资者面临亏损和追保压力。当投资者买入看涨期权时，虽然此时策略的最大损失有限，投资者也无资金压力。但是，投资者需要支付高额的权利金，面临较高的期权时间价值损耗，此时投资者可以建立期权对角价差策略。

对角价差是指使用不同行权价和不同到期日的期权来建立的价差。一般而言，价差中多头腿的存续期要比空头腿更长。具体来说，投资者可以买入1手远月行权价较低的看涨期权，卖出近月行权价较高的看涨期权。我们可以把对角价差组合看成跨期套利组合和垂直牛市价差组合的结合。

对角价差组合拥有跨期套利组合的优点，可以降低期权时间价值损耗带来的影响。近月期权时间价值损耗快于远月期权，卖出近月期权获得的时间价值收益可以弥补买入远月期权发生的时间价值损耗。希腊字母theta代表期权合约每日时间价值的损耗。当theta越小时，期权时间价值损耗的越快。2021年11月24日，铜看涨期权的theta情况如下表所示：

投资者可以卖出1手CU2201C73000期权合约（该合约的theta为-24.60），买入1手CU2202C71000期权合约（该合约的theta为-19.14）。此时对角价差组合的theta为5.46，表示每过1日，组合获得的时间收益为5.46元/吨。

对角价差组合拥有垂直牛市价差组合的优点。投资者可以利用对角价差策略，进行精细化的期权操作。对角价差组合适用于铜价长期上涨，短期上方存在阻力的行情。此时，投资者可以卖出行权价高于阻力点的近月看涨期权，保障看涨期权在到期时成为实值期权的概率较低。同时投资者买入行权价低于阻力点的远月看涨期权，获得价格上涨带来的收益。

我们以铜期权为例，说明下对角价差组合的做法：

2021年11月25日，铜主力期货合约收盘价71970元/吨，波动率20%。投资者判断在近月期权到期时（2021年12月27日），主力铜期货价格涨不过73000元/吨。投资者建立对角价差策略，可以买入1手CU2203C72000期权合约，理论价格2724元/吨，卖出1手CU2201C73000期权合约，理论价格1187元/吨。

情景一：近月期权到期时，铜主力期货合约价格上涨到73000元/吨。

此时，近月期权由于是平值期权，其价格跌为0。CU2203C72000期权合约价格上涨至2826元/吨。此时投资者既可以获得远月看涨期权权利金上涨带来的收益（方向性收益），又可以获得卖出近月看涨期权的权利金收入（时间价值收益）。

投资者可以卖出平仓远月看涨期权合约，获得收益1289元/吨。所以在标的价格上涨且不超过近月看涨期权行权价的情况下，对角价差既可以获得近月期权权利金收益，也可以获得远月期权方向性收益。

情景二：近月期权到期时，铜主力期货合约价格不变。

此时，近月期权由于是虚值期权，其价格跌为0。由于时间价值损耗，CU2203C72000期权合约价格下降至2187元/吨。

投资者可以卖出平仓远月看涨期权合约，获得收益650元/吨。由于CU2201C73000的theta是-24.60，CU2203C72000的theta是-15.73，对角价差组合的theta是8.87，对角价差是个做多时间的策略。所以在标的价格不变的情况下，对角价差可以降低时间价值消耗对策略的影响，甚至可以为投资者带来时间价值收益。

情景三：近月期权到期时，铜主力期货合约价格下跌到71000元/吨。

此时，近月期权由于是虚值期权，其价格跌为0。由于时间价值损耗和方向性亏损，CU2203C72000期权合约价格下降至1799元/吨。

投资者可以卖出平仓远月看涨期权合约，获得收益262元/吨。所以在标的价格小幅下跌的情况下，卖出近月看涨期权可以为买入远月看涨期权提供保护。

最后，需要投资者注意的是，不同月份的铜期权对应的标的不同，在交易中，需要注意不同月份期货走势分化对对角价差策略的影响。

南华期货研究所 周小舒 投资咨询证号：Z0014889

责任编辑：李铁民