“医美面膜”暴利超茅台！敷尔佳中止IPO：研发团队仅2人

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华夏时报记者 姜艳鑫 黄兴利 北京报道

随着“轻医美”等与医美有关的信息闯进了爱美人士的生活，与之沾边的一众股票在资本市场也是水涨船高。深得资本厚爱的医美赛道，也让一众医美企业动了上市的心。

近日，记者了解到，在主打“医美面膜”的敷料公司敷尔佳给深交所递交了招股书几个月后，其IPO审核状态已变更为“中止”，主要原因系财务报告更新不及时。随着国家药监局对“医美面膜”加强审核，很多之前主打“械字号面膜”的企业也在这轮大浪淘沙中被淘汰。敷尔佳又是否会“卷土重来”，加入医美上市公司的阵营中来呢？

毛利率逾90%超茅台

敷尔佳上市进度的中止系财务资料未及时更新，此前与敷尔佳一同冲刺IPO的“医美面膜同行”创尔生物在2021年底梦断科创板后，已于1月5日向北交申请上市。

敷尔佳中止IPO前的2021年12月31日，国家药品监督管理局也在发布了《第一类医疗器械产品目录》修订说明，最新规定在品名举例方面，删除了“医用冷敷贴、医用冷敷头带、医用冷敷眼罩、冷敷凝胶”等关键词，并明确要求该类产品备案时直接使用目录中的“品名举例”名称。而记者在搜索敷尔佳后可以发现，此类面膜的外包装上还印有以上相关字眼。也让一众消费者“坐等”敷尔佳清仓以“捡漏”。

据了解，敷尔佳的前身为黑龙江省华信药业，因捕捉到市场变化趋势和庞大的消费需求开始进行“医用透明质酸钠修复贴”的研发，2017年剥离药品业务，经营敷尔佳品牌。

但据其招股书显示，自成立以来敷尔佳在生产环节中主要担任的是销售与推广的角色，在2021年2月前，敷尔佳主营业务产品均来自外部采购，其中以向哈三联采购的产成品为主，2021年2月哈三联以其持有的北星药业100%股权对敷尔佳进行增资，增资完成后，哈三联持有敷尔佳5.00%股权，此前在哈三联负责生产的北星药业也易主到敷尔佳，自此敷尔佳采购的产品转由公司自行生产，这次换股也为敷尔佳带来了5.66亿元的商誉负债。

敷尔佳招股书显示，目前其共有34款产品，包括医用敷料、水乳精华、喷雾、冻干粉、凝胶洁面类产品。2018年-2021年3月末，敷尔佳实现营收为3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元、3.47亿元；归属于母公司的净利润分别为2亿元、6.61亿元、6.48亿元、1.73亿元。可以看到3年多的时间内敷尔佳营收能力进步巨大，同时敷尔佳的净利率也常年维持在40%以上。

根据弗若斯特沙利文的分析报告显示，2020年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比 21.3%；其中医疗器械类敷料产品占比 25.9%，市场排名第一；化妆品类产品占比 16.6%，市场排名第二。

作为对比，2020年敷尔佳、贝泰妮、华熙生物的毛利率分别为94.95%、76.28%、81.41%。而2020年茅台的毛利率为91.41%，敷尔佳的毛利率已经赶超茅台。

在香颂资本执行董事沈萌看来：“毛利率高与营业成本低有关，也就是主营业务的产品增值率高，但如果是大幅偏离行业均值，说明其产品增值能力强，就是能够将较便宜的成本转化为售价较高的成品。”

迅猛营销研发仅二人

主营业务成本低于同行的情况下，医美面膜的含金量又有多高呢？

在敷尔佳的招股书中，有一项数值令人惊奇。截至2021年3月末，敷尔佳共291人，其中在很多企业人数众多的研发人员，敷尔佳却仅有2名，占员工总数0.69%。也正是因此，敷尔佳的研发能力备受市场质疑。

与此同时，敷尔佳的研发投入值也令人惊讶，2018—2021年3月末，敷尔佳研发投入分别为30.78万元、60.39万元和147.97万元、13.2万元，占营业收入的比例分别为0.08%、0.04%和0.09%、0.04%。常年不足1%的研发投入，让人对这家科技公司的技术能力持疑。

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而与华熙生物5.3%、贝泰妮2.27%的研发费用率相比，敷尔佳的研发费用率也极低。

除此之外，从研发结果来看，数据显示，截至2021年9月提交招股书，敷尔佳仅有1项已授权专利，是其在2017年为其包装盒申请的专利。与同行业相比，截至2020年末贝泰妮、华熙生物的专利数分别为50项、341项。

研发投入、研发人员远低于同行的情况也引发市场关于其技术含量存在“注水”的关注。沈萌对记者分析指出：“技术水平与研发人员数量、专利数量存在相关性、却没有因果性，是否具有技术水平，还要看相关技术对产品增值率的贡献程度。也就是说虽然研发团队规模小，但是能将便宜的原材料转化为高价的商品，这个技术水平就很高。”

有意思的是，相比于研发费用的投入，敷尔佳更侧重于品牌推广。招股书显示，2019年至 2021年3月末，公司形象宣传推广费用分别为1862.41万元、 6907.83万元及318.45 万元，有着逐年上升的趋势。对于逐渐上涨的宣传推广费用，敷尔佳在招股书表示：“主要系公司品牌形象代言支出及综艺、影视剧冠名等广告支出。”

据了解，敷尔佳曾先后签下袁姗姗、邓伦进行品牌代言，并先后冠名、赞助《花花万物 2&3》、《妻子的浪漫旅行 4》、《谁是宝藏歌手》、金鹰剧场等综艺及影视剧场。

除了形象宣传推广，敷尔佳整体销售费用也在逐年上升，2020年较2019年增加了1.5亿元。而在招股书中，敷尔佳拟募资约18.96亿元，其中6.54亿元用于“生产基地建设项目”、8.85亿元用于“品牌营销推广项目”、5691万元用于“研发及质量检测中心建设项目”以及3亿元用于补充流动资金，值得注意的是，此次募集资金敷尔佳仍有超46%用于品牌营销。

相较于几十万的研发费用，用来营销推广的上亿元，使得敷尔佳未来能否守住市场蒙上了一层面纱。针对上市进度情况，销售费用比重过大以及外界对其研发能力持疑等问题，《华夏时报》记者拨打其电话并未接通，随后通过邮件发送采访问题，但截至发稿并未收到回复。

责任编辑：彭佳兵