中信证券：尽管非农低于市场预期 但美国劳动力市场在走向充分就业的道路上更进一步

1月8日中信证券发布研报认为，2021年12月美国非农新增就业人数低于市场预期，主要原因仍是就业意愿不足导致劳动力供给短缺。不过，美国劳动力市场在走向充分就业的道路上更进一步，同时工资较快增长继续加大通胀压力。中信证券认为，基准情形下，美联储或在5月首次加息，年内加息3次，并于6月启动缩表。

核心观点

2021年12月美国非农新增就业人数低于市场预期，主要原因仍是就业意愿不足导致劳动力供给短缺。尽管低于市场预期，但我们认为美国劳动力市场在走向充分就业的道路上更进一步，同时工资较快增长继续加大通胀压力。基准情形下，美联储或在5月首次加息，年内加息3次，并于6月启动缩表。不过仍需进一步观察Omicron变异毒株对就业市场的影响。

事项

美国2021年12月新增非农就业人数19.9万（预期40万，前值24.9万）；失业率为3.9%（预期4.1%，前值4.2%）；薪资同比增长4.7%，环比增长0.6%（预期分别为4.2%和0.4%）；劳动参与率61.9%（预期61.9%，前值61.9%）。

正文

12月美国非农新增就业人数低于市场预期。总体来看，12月美国非农新增就业人数为19.9万人，低于市场预期的40万人，录得2021年1月以来最低值。12月失业率数据为3.9%，好于市场预期的4.1%。分行业来看，商品生产类别中，建筑业、制造业和运输仓储业新增就业人数已经连续两个月下滑，这三个行业12月新增就业总人数不足10月一半。服务类别中，专业和商业服务以及教育和保健服务两项增速进一步回落，休闲与酒店业就业则较11月小幅回升。政府部门新增就业继10月减少6.6万人，11月减少2.1万人后，再次净减少1.2万人。

疫情之下，就业意愿不足导致劳动力供给短缺仍是美国非农新增就业人数低于预期的主要原因。12月劳动参与率维持不变、失业率继续下降、工资继续快速上涨，同时最新的11月JOLTS自主离职人数创纪录以及职位空缺数仍在高位，表明当前就业意愿不足导致劳动力供给短缺仍然严重。对疫情的担忧、前期政府补贴积累的一定储蓄、股票和房产增值带来的财富效应以及部分劳动力提前退休，共同导致了美国劳动力市场就业意愿不足和劳动力供给短缺。

美国劳动力市场在走向充分就业的道路上更进一步，工资较快增长继续加大通胀压力。首先，尽管12月新增非农就业人数低于市场预期，但是其仍在稳步增长。同时，10月和11月的非农新增就业人数分别上修至64.8万人和24.9万人，总计上修14.1万人。其次，12月失业率继续下降，仅比2020年2月疫情前的3.5%高0.4个百分点。再次，单纯从家庭调查来看，就业人数增加65.1万人，就业-人口比增加0.2个百分点，总体就业规模继续扩大。最后，12月薪资增速同比和环比均超预期，在劳动力供不应求的情况下，工资仍在快速增长，继续加大通胀压力，美国出现工资-价格螺旋上升的概率进一步增加。

本次报告未充分体现Omicron变异毒株对就业市场的冲击，其影响仍有待观察，但冲击或相对有限。12月初，Omicron变异毒株正式在美国出现，而该毒株在美国大范围传播始于12月中旬。根据美国劳工部劳工统计局对非农就业报告的说明，当月企业调查和家庭调查的时间一般为包含当月12号的薪酬周或日历周。因此，12月的非农就业报告并未充分体现Omicron变异毒株对就业市场的冲击，其对美国就业市场的影响可能需要等待2022年1月的就业报告来体现。但从最近几周美国初申请失业金人数来看，该指标总体保持在20万人左右的低位水平，或预示着Omicron变异毒株对美国就业市场的冲击相对有限。

基准情形下，美联储或在5月首次加息，年内加息3次，并于6月启动缩表。12月就业数据总体向好，但其增长不及预期也很大程度上打破了美联储3月开始加息的可能。美联储12月议息会议纪要显示，多数委员认为如果目前就业改善的步伐继续下去，劳动力市场将迅速接近最大就业。同时，议息会议纪要显示政策利率正常化步伐可能更快，在联邦基金利率目标区间首次上调后的某个时候启动缩表可能是合适的。因此，综合以上分析，我们认为在就业市场不出现严重破坏，即出现就业人数负增长的基准情形下，美联储或在3月中旬完成Taper，5月首次加息，年内加息3次，并于6月正式启动缩表。

风险因素：Omicron变异毒株对就业市场的冲击超预期；美国通胀水平超预期回落。

本文转自微信公号“CS宏观研究”，作者：崔嵘

责任编辑：戚琦琦