国盛证券：维持奈雪的茶买入评级 目标价11.3港元

国盛证券发布研究报告称，维持奈雪的茶（02150）“买入”评级，目标价11.3港元，对应2023年PE25X，看好其长期门店扩张及盈利能力逐步提升能力，同时，下调2021经调净利润预测至亏损1.6亿元，调整2022-23年经调净利润预测至2.8/6.4亿元，现价对应PE分别34X/15X。

国盛证券的主要观点如下：

全年展店目标基本完成，单店虽受疫情有所扰动，但Q4环比持续改善。

1）展店：2021年奈雪全年新开门店342家，基本完成全年展店目标，关闭门店16家，净增加门店326家，截至2021年公司共经营门店817家。展店节奏来看，公司2021H1/Q3/Q4分别净增加门店87家/90家/149家，门店集中在四季度释放。全年来看：奈雪的茶标准店门店、PRO店分别净减少39家/净增加365家，期末门店数量分别为446/371家，占比为54.6%/45.4%。

奈雪标准店中，40家门店转为PRO店经营。奈雪PRO门店中，I类及Ⅱ类PRO店分别新增271家94家至272家/99家；一线/新一线/二线及其他城市报告期内分别新增门店数量110/112/65/39家，期末一线/新一线/二线及其他城市门店数量分别为280/282/187/68家，占比为34.3%/34.5%/22.9%/8.3%，公司以PRO店为主力店型持续进行高线级城市加密布局。

2）单店表现：全年维度公司整体单店表现受到疫情影响有所波动。上半年疫情得到控制之下标准店日均销售达到2.19万元，门店经营利润率达到19.2%，Q3茶饮旺季受到疫情、汛情等影响下，标准店日均销售同比20年下滑2-3成；Q4以来受到新品、营销活动驱动，公司环比持续改善，根据公告，2021年12月全部标准店平均日销已经恢复到与2020年持平水平。

高端茶饮高增优势赛道，公司作为高端茶饮领导者产品、品牌、数字化能力持续验证。

高端现制茶饮2020年市场规模为129亿元，2015-20年CAGR为75.8%，预计2020-25年CAGR为32.2%；对比其他餐饮赛道，高端茶饮门店经营利润率可达到20%-30%同时坪效明显高出。竞争格局来看，高端茶饮行业集中度高，公司作为行业龙头产品、品牌、数字化等方面能力得到持续验证。

1）产品：产品持续创新，2021年全年，公司共推出79款新品，包括36款茶饮、37款烘焙和6款咖啡。诞生霸气玉油柑、鸭屎香奶茶等为代表的小众现象级产品，爆款小众产品出圈充分体现公司极强的产品创新、研发及供应链能力。

2）品牌营销：公司营销玩法丰富，以生日季为例，公司借助IP与消费者互动，用“直播+盲盒+潮玩+数字藏品”多元营销途径72小时内实现销售额1.9亿元，其中官方渠道（官方小程序、抖音直播间、线下门店）销量占比97%，公司品牌效应持续增强。

3）数字化：公司持续进行数字化投入，2021年加快研发自动制茶机，解决制茶拼配过程SOP复杂难点，目前自动制茶机已投入试点，2022年Q3前大规模推广有望通过减少培训时间、提升兼职人员占比降低人员成本。

投资建议：2021年受到多地散点疫情扰动影响，公司单店收入有所承压，且人员和租金较为刚性之下，预计公司整体盈利能力受到影响。2022年维持高速拓店，疫情虽仍可能扰动但预计相比21年改善、单店收入预计恢复，同时自动化制茶机大规模应用有望带来超预期盈利改善。

风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，食品安全问题。

责任编辑：李双双