中金：维持华润水泥控股跑赢行业评级 目标价9.98港元

中金发布研究报告称，维持华润水泥控股（01313）“跑赢行业”评级，由于调整2021/22e量价假设，下调2021/22eEPS7.3%/6.7%至1.13/1.34港元，引入2023eEPS1.44港元，当前股价对应2022e/23e4.9x/4.6xP/E，目标价9.98港元，对应2022e/23e7.4x/6.9xP/E，隐含52%的上行空间。

中金主要观点如下：

4Q21业绩同、环比有望改善，1Q22吨毛利有望同比上升。

由于资金紧张导致基建、地产需求阶段性疲弱，以及限电限产、疫情影响，该行估算4Q公司销量下滑~30%，但4Q21华南水泥均价同比+176元/吨（或+35%），2021年全年华南水泥均价同比+67元/吨（或+14%），该行预计4Q21公司盈利同、环比均有望改善，2021年盈利仍有望维持一定韧性。1月中旬，华南水泥价格仍高于去年同期，该行预期水泥价格有望企稳于相对高位，叠加煤价有望稳中向下，该行认为1Q22公司吨毛利同比有望上升。

展望2022年，看好“稳增长”主线及粤港澳大湾区建设支撑水泥需求保持稳健。

1月10日国常会重申“稳增长”，该行认为基建投资将成为今年稳增长的重要抓手。根据中金建筑组，1H22基建投资增速有望上行至5-10%区间，该行认为相关的基建工程、市政项目将直接带动水泥的用量；同时，公司核心利润区华南为人口净流入地区，且粤港澳大湾区建设将催生较多区域重点工程的落地建设，该行认为2022年公司下游需求有望保持稳健。此外，随着煤炭保供的落实和供需关系的改善，煤价压力有望逐步疏解，该行认为若水泥价格维持相对高位，则公司2022年利润存一定增长空间。

骨料、结构建材、功能建材等新兴业务有望成为公司中长期另一重要增长动能。

公司当前已形成基础建材（水泥、骨料）、结构建材（商混及混凝土预制件）、功能建材（人造石材、瓷砖胶等）的多板块业务布局，并着力孵化培育新材料业务，该行认为十四五期间公司有望通过业务拓展获得增长动能：

1）骨料。现有及在建项目投产后，公司将拥有骨料产能1亿吨，而2025年公司规划骨料产能2亿吨。该行认为高毛利骨料业务有望助力经营结构优化，改善公司盈利情况。

2）混凝土预制件。公司现有+在建混凝土预制件产能共160万方，中期规划600万方，该行认为中期其有望贡献可观业绩增量。

3）人造石材等功能建材。当前国内人造石材对天然石、瓷砖等替代比例不足10%，具有广阔应用前景，瓷砖胶亦为国家鼓励发展的新型建材，该行认为功能建材亦有望成为公司中长期重要增长动能。

风险提示：需求改善不及预期，水泥价格超预期回落。

责任编辑：李双双