上投摩根杜猛：拥抱投资新未来 与时代趋势同行

杜猛，南京大学经济学硕士。2002年进入证券行业，担任券商研究员。2007年10月起加入上投摩根基金，历任行业专家、基金经理助理、总经理助理，2011年7月起任基金经理。2016年起担任上投摩根投资总监，管理权益投资团队。后兼任公司副总经理。

投资和人生很像，有舍才有得。你要进攻，就很难控制回撤；你要防守，阶段性收益率就不会突出。关于如何取舍，杜猛，人如其名。有清晰思考的他，很早就知道投资需要在确定性和收益率之间做平衡。

“与其纠结于不同行业的估值差异，倒不如静下心来，努力感知行业发生的变化，把握时代特征的变迁。”在采访时，杜猛如是说。

一入股海十九载，杜猛在确定和展望之间灵动，在业绩和估值之间应变，大开大合，风起云涌。

去伪存真 把握成长

A股市场从来不缺乏博弈的色彩，面对权益投资时代的变化，不少投资者希望找到一位能够在变数中“踏准节奏”的权益类基金经理。然而市场总会以捉摸不定的手法告诉人们：永远不要尝试着去预测市场的下一步走法。

草蛇灰线，伏脉千里。对于投资者来说，如何前瞻性地把握经济发展趋势是获得超额收益的基础。古人云：察势者明，趋势者智，驭势者独步天下。杜猛的投资秘籍便在于“势”。“势”者，即寻找未来最符合时代发展趋势的产业和最具潜力的商业模式。杜猛希望将主要的配置放在具备真正创新能力，能推动社会进步的领域。进而用成长逻辑寻找细分领域的隐形冠军，优选优质龙头企业或具有较强竞争力的公司，坚定买入并长期持有。

“权益投资实际上是投未来，任何一笔投资都是投资一个时代，投资这个时代优秀的行业。因此，我们必须跟随时代变化，去积极寻找未来五年至十年最符合时代发展趋势的产业，找到里面真正能够成长起来的公司。”在采访中，他坚定说道。

杜猛对于成长趋势的精准把握来自于丰富的投资实践经历。19年的从业经历中，无论是做企业跟踪和研究，还是管理产品，杜猛都一直在成长股领域的圈子里深耕，在业界更是有着“成长投资旗手”的美誉。

于杜猛而言，成长并不是只涵盖某个行业，每个行业都有成长，尤其投资股票，投资的是公司，所以不局限在某些具体行业，成长性行业或者成长投资也并不是一个很窄的范围。成长的概念是广泛的，不仅是医药、消费、科技等领域，很多传统行业如建材、轻工、纺织服装、农业等也有很多成长性很好的公司。

然而，非知之艰，行之惟艰。如何才能有效识别投资的到底是“真成长”还是“伪成长”就十分考验基金经理的格局高低与能力水平。在他看来，真正的成长有两种，一种是“行业式”成长，一个行业从起步到增长，再到饱和是一个长期过程。当行业进入成长期时，大量新需求产生，会推动这个行业中最优秀的一批公司得到“爆发性”的增长；第二种成长是“公司式”，可能存在于一个增速平稳的传统行业，但行业中某个公司极具竞争力和效率，成本优势也更高，它能够通过自身能力不断提高市占率，或通过收入增长战略获得长期增长。

反之，在杜猛看来，如果投资不是基于这个行业真正的发展去选择股票，而是基于热门主题那就属于“伪成长”。“你如果是基于一个主题去进行投资，很容易碰到这种所谓的伪成长，或者都不叫伪成长，可能是投机行为。”杜猛说道，判断“伪成长”的关键在于，行业本身是否真正处于向上增长的空间当中，而不是一个概念。此外，“伪成长”也包括“公司式”，投资即便选对了行业，但是并不一定选对公司。投资还是要落实到具体公司上，通过自下而上聚焦选择牛股，用成长逻辑寻找各细分领域的隐形冠军，优选优质龙头企业或有较强竞争力的公司，能够尽量提高选对的概率。

业绩是最有力的佐证。经历时间的沉淀，杜猛的代表作上投摩根新兴动力混合A管理至今已经超10年，战绩亮眼。银河证券数据显示，截至2021年12月底，上投摩根新兴动力混合型基金（A类）近十年收益率高达747.26%，在同类偏股型基金中排名3/242，近十年年化收益率23.82%。同时，该基金过去3、5、10年同类排名均居前10%。

立足产业变更 抓住时代趋势

彼得·德鲁克说过，人们往往会高估企业一年时间发生的变化，但低估企业五年时间发生的变化。且看芸芸众生，当马斯克首次提出火箭回收时，无数人嘲笑异想天开。当特斯拉第一辆电动车诞生时，谁会相信绿色车牌会穿梭在大街小巷。就像马车难以抵挡汽车文明时代的来临，当下，我们正在经历新的、变革的时代，因此投资须要精梳市场投资脉络，把握时代投资主线，重点研究支撑经济增长的潜力行业和龙头企业，方能事半功倍。

放眼未来，杜猛认为，中国经济下一轮的周期将是能源周期。在双碳目标引领下，能源结构的调整将为未来中国经济增长贡献主要动能，这是必须要把握的产业趋势。

展望未来，杜猛对2022年市场相对乐观，结构性行情有望延续，并且市场机会将相对均衡。杜猛指出，当前，A股已经从交易型市场向配置型市场转变，权益投资已成为居民家庭资产的重要组成部分，并且配置的比例预计仍将继续增加。与此同时，当前包括MSCI在内的国际主要指数提高A股的纳入权重，长期来看，外资持续流入将成为趋势。未来五到十年，国内权益市场将成为海内外最有吸引力的大类资产之一。

此外，随着去年末中央经济工作会议重新将经济增长作为工作重点，在“稳增长”的政策基调下，杜猛对今年宏观经济的复苏有信心。同时，经过近一年的调整，市场整体的估值修正已大体完成。对于股票投资来说，今年一季度或是布局的一个较好时点。

“我们认为今年的市场的机会将比去年要好，尤其是年初。尽管现在市场还在震荡，情绪也比较低迷，但当前下行空间不大，同时正在酝酿新的机会。”杜猛表示，“预计今年PPI在年中左右会因上游大宗商品价格的回落而出现见顶回落。2021年，许多制造业的上市公司由于上游资产价格暴涨，受到了成本压制。而今年这些压制的因素，能源紧张的因素，都可能慢慢缓解。所以，对于对周期性相关类资产，我们今年是偏谨慎的，但就整个市场来说，大量的制造类上市公司会面临业绩改善机会。”

新能源仍是景气度领跑行业

于高山之巅，方见大河奔涌；于群峰之上，更觉长风浩荡。抓稳后市投资“脉搏”，杜猛“钟情”具有强成长性和高景气度的行业赛道和企业，比如新能源、光伏、半导体等行业。

从景气度来看，杜猛认为，新能源仍然是今年景气度领跑的行业方向。一方面，新能源车行业当前的渗透率仍然很低，今年预计业绩增速可能也还是在100%以上。而电池叠加储能，产量增长可能还不止一倍。另一方面，光伏行业按照目前我们的判断，今年行业增速预计在50-60%。“这两个行业预计仍是A股今年业绩增速领先的行业。从A股历史上看，景气度领先的行业不存在太大的风险。”杜猛指出。

另外从估值的角度上看，杜猛认为，大部分的新能源车和光伏的股票对应于今年的估值也不算太高。“虽然去年涨的很多，其实它并没有拔估值，非常大的一部分上涨来自于业绩的增长。由于新能源行业仍然有很大的增长空间，我们预计今年仍然会有比较好的预期投资回报。但需要注意的是，今年可能不会像去年那样相对全市场其他行业呈现碾压式的上涨。”

除了新能源板块，杜猛还表示，经历了前期的调整，消费和医药也出现了不少有吸引力的机会，但目前来看，可能不是行业整体性的机会，而是以个股自下而上的机会为主。除此之外，传统行业中建材、轻工等行业，若景气度出现恢复，也可以自下而上挖掘到投资机会。　　（文章来源于）

责任编辑：石秀珍 SF183