急回血！房企再现配股潮：先旧后新成常态 低价“抽水”遭空头埋伏

文 | 新浪财经 徐苑蕾

编辑 | 韩大鹏

2022年开年，融创中国率先打响配股的第一枪。不过与前几年股价飙涨，内房股趁高配股的情况不同，融创中国本次配股正值近4年来的股价低位，滚动市盈率已跌至1倍左右。有机构投资者对此大呼“太惨烈”，“和卖儿卖女换两个馒头吃差不多了。”

在市场和信贷政策的调控之下，房企陷入资金紧张的困局，如融创般的头部玩家也不能置身事外。除了融创系外，去年下半年以来，涉房企业“配股潮”再次上演，多家房企和物企均先后宣布配股融资，据不完全统计，近3个月配售募资规模近300亿港元。

实际上，直至2019年下半年，配股才成为房地产行业的一种惯用融资手法。而从统计数据中还可以发现，在这轮配股潮中，融创系、世茂系以及恒大系均偏爱先旧后新的配股方式。有分析观点认为，先旧后新配股之所以成为新常态，是因为没有锁定期，可以吸引更多投资人认购，顺利发行的机会更大，用时更短，效率也更高。

地产迎配股潮 近3月募资近300亿

1月19日，根据港交所消息披露，融创中国完成配售股份，共募资45.2亿港元。6天前，融创中国公告称，拟以每股10港元配售4.52亿股，这一数量相当于融创中国已发行股本的9.05%，占扩大后股本的8.3%，融创中国总股本将提升至54.49亿股。

本次募集资金将一半资金用于公司营运，另一半用于偿还贷款。而这已经是融创系中国近2个月以来的第二次配股。去年11月，融创中国和融创服务刚分别完成3.35亿和1.58亿股份的配售，募资总额分别约为50.85亿港元和23.31亿港元。也就说是，通过配股，融创系2个月内就新增融资近120亿港元。

实际上，除了融创系外，去年下半年以来，涉房企业“配股潮”再次上演，多家房企和物企均先后宣布配股融资，根据新浪财经不完全统计，近3个月以来，涉房企业配售募资规模约290亿港元。

其中，去年12月，世茂集团以每股8.14港元配售1.45亿股，融资11.73亿港元；龙光集团也在同日宣布配股融资，以每股6.80港港元配售1.72亿股，获取11.7亿港元资金用于项目投资及作为一般营运资金。

配售是港股再融资的主要方式，相当于A股的定向增发。对于内房股来说，股权融资既不产生额外的债务及利息，同时又能为公司新增流动资金，在“五道红线”的管控下，无疑是房企进一步发展或偿债的首选方式之一。

涉房企业这波配股潮的开启节点，或与销售市场的进一步下行密切相关。国家统计局数据显示，去年7月全国商品房销售规模创年内新低，无论是销售面积或销售金额环比均下降超4成，并均回落至年内单月最低值。

销售压力激增，回款雪上加霜，与此同时，债务依然悬顶，导致房企不得不更依赖于配股等资金渠道。

以融创中国为例，2021年全年，公司累计实现合同销售金额约5973.6亿元，同比仅微增4%。然而，近半年内，公司需要偿付和回售的债券规模约为127.7亿元。其中，最迫在眉睫的是1月22日面临回售的35.11亿元境内私募债。而近两个月，融创中国已通过配股、减持贝壳股票、出售项目股权等方式多渠道“回血”超200亿元。

先旧后新成常态 低价配股太惨烈

对于内房股来说，配股融资并非常态，直至2019年下半年，才成为房地产行业的一种惯用融资手法。从统计数据中还可以发现，在这轮配股潮中，融创系、世茂系以及恒大系都选择了先旧后新的配股方式。

有机构投资者向新浪财经表示，比起以前，先旧后新的配股方式越来越常见。先旧后新，就是发行新股和配售旧股的混合模式，即公司大股东先把持有的股份配售予独立第三方投资者，然后上市公司再对大股东增发同等数量的股票。

与A股不同，港股配售股份的禁售期取决于配售方案。对于房企来说，采用先旧后新的方式发行新股，能顺利发行的机会更大，用时更短，效率也更高。

一位机构投资者介绍称，港交所规定，所有新股都是T+2锁定，但是会极大限制投资人成分，很多做套利策略的投资人就没法参与，“因为股价波动风险大，2天就可以跌去15%了”。但是如果采用先旧后新，就没有锁定期，套利投资人也可以参与认购，因此发行的概率比普通新股要大得多。

值得注意的是，新股配售价多数会有一定程度的折让。但是，随着地产行业整体下行，房企股价进一步走低。而在股价低位还要折价配股，不少投资者对这般操作只能大呼惨烈，与前几年股价飙涨，内房股趁高配股的情况形成鲜明对比。

去年11月，融创中国配股价为每股15.18港元，较公告日前的收盘价每股17.04港元折价10.9%。而今年1月份再次配股，配售价已经跌至10港元/股，较公告日起前的收盘价11.8港元折价15%，彼时滚动市盈率已跌至1倍左右。去年，世茂集团和集团股价也分别跌去了约77%和48%，前述配股事项配股价则分别折让8.54%和9.9%，对应滚动市盈率约为1倍和2倍。

对此有机构投资人感慨称，“1倍PE发股票和卖儿卖女换两个馒头吃一般，这架势比暴雷股还惨。”在股价高位时，企业选择配股融资，可以让所筹资金最大化。而在股价低位时仍然选择配股，或更多是无奈之举，可见地产行业及个别房企流动性之高压。

资本市场被“抽水” 有空头提早埋伏

配股事项难免会稀释原股东所持股份，因此配股融资也被称为是向资本市场“抽水”。此外，由于配售方案多以折让价来吸引第三方投资者入股，先旧后新的方式又不设定禁售期，因此容易引起抛售的压力。

根据新浪财经统计，在这轮配股潮中，大多数涉房企业在配售事项发布后即迎来股价下跌，更有甚者，日跌幅达到20%以上。比如1月13日，融创中国发布配股公告后，股价马上倾斜直下，收盘价下跌22%，收于每股9.13港元，比配股价还要低。公司为了融资45亿港元，当日就把市值跌没了100多亿港元。

此外，诸如龙光集团、碧桂园服务、旭辉永升服务等涉房企业，在宣布配股后股价都出现不同幅度的下滑，跌幅均在8%-10%之间。

一旦配股，股价大概率下跌，在此背景下，已有海外机构瞄准并做空部分内房股。一位机构投资者表示：“空头觉得房企要配股，所以先沽空，等公司配股，股价下跌，然后再拿货平仓。”

一位券商人士透露称，融创中国此前就曾遭到机构做空，做空比例达到35%。此外，也有机构人士指出，近期碧桂园也在被做空，“手法是股债一起空，跟此前做空融创、世茂的手法一样。”

值得注意的是，目前资本市场对于地产行业的态度并未明朗，相比起更有实力优势的头部企业，部分中小涉房企业或难以寻找到合适的承配人和认购机构。

去年7月27日，合富辉煌发布公告称，拟配售1.31亿股，募资3.13亿港元，配售价为每股2.40港元，较配售协议签订日收市价折让17.24%。不过10余天后，合富辉煌则终止了配售新股一事，公司对外解释称，由于最新市场发展及有关配售事项安排的其他因素，因此与配售代理互相同意终止配售协议。

责任编辑：张海营