中金：维持华润啤酒跑赢行业评级 目标价78港元

中金发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“跑赢行业”评级，考虑到市场对公司高端竞争力逐步认可，目标价78港元，对应2022/23年47/38倍P/E，当前股价对应2022/23年35/29xPE，调整一次性费用及土地收入后目标价对应2022/23年44/36倍核心P/E，当前股价交易于2022/23年33/27倍核心P/E，较目标价有32.5%上升空间。

事件：公司发布业绩预告：2021年归母净利润为44-47亿元，同增110%-124%，扣除税后卖地收入13亿元后，21年归母净利润为31-34亿元，同增48%-62%；2H21归母净利润为1.09-4.09亿元，20年同期为0.15亿元。此番业绩略超该行预期，主因销售费用投入力度及有效税率略低于预期。

中金主要观点如下：

高端化持续稳步推进，次高端及以上正以高端喜力及中高端SuperX等为抓手较快增长，并在持续获取高端市场份额。

尽管2H21整体餐饮环境较弱，但公司战略依然致力于高端化，该行估计2021年喜力和SuperX整体销量增速在较高双位数，该行认为若今年下半年餐饮渠道恢复，则高端产品销量可进一步加快增长。

高端竞争正在深化，该行预计公司的销售费用率将在未来数年仍呈上升趋势以进一步拓展高端市场。

公司费用投放力度及聚焦程度正稳步提升，以期通过高举高打塑造次高端及以上的多元产品矩阵与高端品牌形象。该行认为外在高端竞争深化与内在整体结构偏低端的内外在因素共同驱动下，公司未来数年销售费用率将处在约20%的高位，同时随着公司品牌力逐步成熟，毛销差或呈稳步上行趋势。

提价仍在演绎，后续提价或仍将推进，该行预计直接提价基本可以对冲成本的上涨。

根据该行对经销商的调研，公司去年九月开始的提价落地效果在本次淡季中传导性较好，建议持续关注其旺季提价落地表现。当前主要原材料等价格在高位波动，该行估计公司可能带领行业在旺季来临时进行二轮提价以充分对冲成本上涨。同时，该行预计下半年各项成本价格开始会有回落的趋势，可以带动公司及行业利润率的上行。

盈利预测：因公司2021年费用管控及整体表现略超预期，上调2021年盈利预测6.3%至45.15亿元；因公司销售费用短期有上行趋势，下调2022年盈利预测6.6%至46.53亿元，同时引入2023年盈利预测57.27亿元，在调整一次性费用及土地收入后，21/22/23年对应核心净利润为39.34/49.53/60.27亿元，同比增长32.6/25.9/21.7%。

风险提示：竞争加大，疫情复发，提价不畅，高端销量不及预期，竞品抢占高端份额，成本波动，食品安全。

责任编辑：李双双