模拟芯片龙头思瑞浦业绩翻倍，原始股东狂套现，券商鼓吹股价能过千?

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记者 | 尹靖霏

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1月25日，思瑞浦（688536.SH）发布业绩预告，公司预计2021年实现营收13.21-13.31亿元，同比增长133%-135%；归母净利4.26-4.56亿元，同比增长132%-148%；扣非净利3.46-3.76亿元，同比增长106%-124%。

对此，公司解释，2021年，国内半导体行业景气度持续向好，下游应用需求旺盛。公司与供应链伙伴紧密配合，通过战略合作、引入新的合格供应商等方式，持续加强产能保障力度，为业务持续增长提供了基础。2021年度，公司产品型号进一步丰富，通过市场拓展，在泛通讯、泛工业市场的多个细分应用领域均实现了较大突破。2021年度，公司信号链产品线技术积累进一步夯实，收入实现稳步增长；大电流低压差线性稳压电源等多项电源管理产品实现量产，电源管理产品线收入实现快速增长。

思瑞浦成立于2012年，于2020年9月21日上市，注册地为苏州市吴中区，公司所处行业属于集成电路设计行业。

IPO当日公司发行价为115.71元/股，彼时市盈率为67倍。2021年12月27日股价升至上市以来的最高点，达927元/股，市盈率为167倍。上市仅14个月，股价涨幅超700%，市值从超160亿元上涨至720亿元。

2021年12月初东北证券给出的目标价高达1170元/股。2022年1月26日，东北证券再发布研报，称公司目标价位930元。当前公司市值超500亿元，市盈率高达150倍，2022年1月27日股价收盘价高达625.42元/股。

思瑞浦撑得起高达150倍的估值么？股价还能迈过千元大关？

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思瑞浦所处的行业为集成电力设计行业。集成电路（即芯片）产业链的上下游分别是集成电路设计、晶圆制造和封装测试。不同于下游封测环节的劳动密集型行业，芯片设计与制造都属于技术密集型行业。

自2016年以来，集成电路设计业总规模已超过封装测试业，在集成电路产业中占比第一。数据显示，2021年1-9月我国集成电路设计业销售额超3110亿元；晶圆制造业销售额近1900亿元；封装测试业销售额近1850亿元。

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思瑞浦所在的细分赛道模拟芯片市场则更小，且在我国，这一市场长期被国外企业垄断，加之这一行业壁垒高，短期内市场竞争格局难以被撼动。

具体而言，集成电路又可分为模拟芯片和数字芯片。数字芯片又分为逻辑芯片、微处理器、和存储器，尤其是存储器市占率高。东方证券研报显示，存储器市场最大，占比28%，其次是逻辑芯片占比26%，微处理器占比16%，思瑞浦所在的模拟芯片市占率占比13%，光器件占比9%，分立器件占比5%，传感器占比3%。与数字芯片相比，模拟芯片市占率较低。

按照功能划分，模拟芯片又可细分为电源管理芯片和信号链芯片 。A股上市公司中，晶丰明源（688368.SH）、芯朋微（688508.SH）等主要做的是电源管理芯片，两大类模拟芯片都做的除了思瑞浦，还有圣邦股份（300661.SZ）。

智研咨询发布的《2021-2027年中国模拟IC行业发展现状分析及未来前景分析报告》显示，2020年国内内陆企业市场占有率仍较小，其中圣邦股份占比0.8%，晶丰明源占比0.7%，思瑞浦占比0.4%，芯朋微占比0.3%。

模拟芯片的特质决定，企业很难一家独大，市场格局很难在短时间内被撼动，即思瑞浦很难在短期内跨入全球第一梯队。

与数字芯片相比，模拟芯片的行业壁垒更高，复杂工艺既需要晶圆代工厂的配合，也需要设计者对其熟悉，所以工艺积累也是企业核心竞争力之一。基于模拟芯片这些特点，产品和客户都需要时间积累，行业内的企业很难一家独大，所以市场集中度相对较低。2020年全球龙头德州仪器（TI）的市占率也仅为19%，其他全球排名前10的模拟芯片设计公司，市占率均低于10%。

而模拟芯片上市公司中，思瑞浦估值明显高于其他同类公司。晶丰明源、芯朋微、富满微（300671.SZ）、中颖电子（300327.SZ）动态市盈率分别为24倍、61倍、26倍、52倍。思瑞浦市盈率已超百倍。

且与圣邦股份相比，思瑞浦的营收和净利均不及前者，但市盈率却高于圣邦股份

2018年至2021年前三季度，圣邦股份营收在5.7亿元至15亿元之家，思瑞浦营收在1.1亿元至9亿元之间；圣邦股份归母净利在1亿元至4.5亿元之间，思瑞浦2018年归母净利亏损，2019年至2021年前三季度为0.7亿元、1.8亿元和3.1亿元。但圣邦股份、思瑞浦的动态市盈率分别为125倍、150倍。盛邦科技总市值为666亿元、思瑞浦市值为500亿元。

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更值得警惕的是公司股票刚解禁，包括董监高在内的原始股东就开始高位减持，根据界面记者统计，截至2021年12初，套现金额就超13亿元。

2021年9月23日公司发公告称，自2021年9月22日起，4大原始股东持有的19.68%的股份，解除限售上市流通。此次解禁的原始股东包括：

苏州安固创业投资有限公司持有公司股份424万股，占公司总股本的5.31%；哈勃科技投资有限公司持有公司股份480万股，占公司总股本的6%；嘉兴棣萼芯泽企业管理合伙企业（有限合伙）（下称棣萼芯）及其一致行动人嘉兴相与企业管理合伙企业（有限合伙）（下称嘉兴相与）分别持有公司股份509万股、161万股，分别占公司总股本的6.36%、2.01%（合计占公司总股本的8.37%）。（棣萼芯泽和嘉兴相与为公司员工持股平台，公司董事兼核心技术人员何德军、监事刘国栋、高级管理人员李淑环和文霄、高级管理人员兼核心技术人员吴建刚、核心技术人员朱一平通过棣萼芯泽和嘉兴相与间接持有公司股份合计214万股。）

2021年9月22日股票解禁，公司随即发公告称，4大原始股东将在2021年10月21日至2022年4月20日之间进行减持，共计减持约81万股。

2021年12月8日公司发公告称，在2021年11月至12月初，包括董监高在内的两大员工持股平台已通过集中竞价的方式套现6.57亿元，且在同年9月18日至12月8日之间通过大宗交易方式减持121万股，期间收盘均价为745元/股，一般大宗交易是市价的70%至80%，若按80%的折价率计算，可套现7.2亿元。即2021年9月解禁后的3个月内，包括董监高在内的公司人员套现金额约13.8亿元。

市盈率远高于同行业公司，市占率低，市场竞争格局短期内难撼动，包括董监高在内的原始股东高位套现，“模拟芯片龙头”思瑞浦市盈率已高达150倍，真的撑得起500亿元的市值？股价还能再攀高峰，迈过千元大关？

责任编辑：何松琳